企业多元化并购的财务协同效应分析

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　　摘要：本文以苏宁为研究对象，结合我国股票市场及有关会计、税法方面的规范与制度的实际情况，对企业并购进行财务协同效应的实证研究。主要研究苏宁在实行多元化的并购投资的战略后，是否能达到预期的财务协同效应。
　　关键词：企业并购;财务协同;效应
　　企业并购是企业进行资源整合和实现快速扩张的重要途径之一。作为资本运营的重要方式，由于目前经济在世界范围内的交流发展持续增多，企业持续扩张，同时明确了达成投资人利益持续提高的发展方向。假如企业的水平落后于时代进步的脚步，就必须依靠外在辅助模式进行帮助。并购是市场内非常普遍的企业活动模式。在世界范围的成长历史中，发生过五次并购大爆发的记录。企业并购指的是企业借助收购手法来达成组织合并，并实现初始资本聚集，这也是企业成长一定会走过的流程。国内首个企业并购是深圳保安和延中实业。由于我国资本市场不断完善进步，并购活动慢慢已经变成普遍且关键的运营途径，也是企业规划安排的重点内容。并购现在已经是全球的重点课题，不管是理论还是世纪操作都在广泛开展，同时也成为各行各业必不可少的活动模式。
　　2013-2014年，我国的并购数量和活动大小都在不断上涨。2014年的并购交易数量接近两千，而交易总额达到7000多亿元。发展道2015年，并购市场的热度有增无减，配合相关政策的支持和帮助交易情况不断上涨，突破历史纪录。2015年国内并购活动超过2500起，比前一年多出了近四成，而交易總额超过8000亿元。因此，并购显而易见给我国的经济发展和资源优化都能够提供强有力的资源与帮助。
　　一、文献回顾
　　在现代科学技术飞速发展的今天，我国的企业集团在社会主义市场经济中的地位和作用也变得越来越重要。冯自钦（2013）提出决定企业集团的价值创造能力的基本战略导向为加强企业集团的协同管理能力，推进企业的协同创新和全方位地来实现企业集团的协同控制这三点。冯自钦（2012）认为企业集团在提升价值和创造能力的过程中，财务协同控制系统以财务协同为基础和以财务协同为基础的环境适应性共同构成了协同控制和价值创造的基础，以多个主体的协同运作、多个关系的协调平衡和多个资源优势互补为保障。其构成了价值链环节中的不可缺少的部分。
　　Ansoff（1965）在20世纪中期把协同的概念慢慢推广开来，可不可以实现协同变为企业有没有实施多元化理念的关键参照。协同表示开展业务多元化理念的企业，经过不同业务部门开展配合工作，能够让企业的综合价值比各个分部产生的价值总数加起来要高，更直观一点的说明办法为1+1+1大于3。多元化战略的协同效应的主要表现为：通过一系列资源互用来减少企业开支、让市场风险不至于过度集中并达到规模效应。Kanter表示协同效应是多方位发展企业运作的最大效力。所以，越来越多的人开始研究多元化投资的财务协同效应。
　　财务协同效应就是指企业在实行兼并后，将收购企业的低资本成本的内部资金，投入被收购企业的高效益项目上，从而提高企业实行兼并后的资金使用效益。刘诗白、邹广严（2001）指出，兼并是为了降低交易费用，用较低的成本来促使资金在企业内从低回报项目流向高回报项目，将具有内部现金但缺乏好的投资机会的企业和缺乏内部现金但有好的投资机会的企业兼并，从而达到财务方面的目标。财务协同效应财务方面的目标还包括财务能力提高、偿债能力的提高和税费的减少。杨坤、肖淑玉（2008）相信，协同效应可以在期望值外提高收益水平，不仅能够提高收入还可以减少开支。运用多方位的丰富模式和资源互相交换运用，还有解决了制造及服务步骤出现的信息交流难题，帮助服务类企业减少开支并提高收入。所以，财务协同的最主要动机是可以在财务方面带来收益。
　　以传统的财务协同效应理论为基础，西方学者研究结果认为，财务协同效应主要有三个途径：一、合理避税。不同类型的资产的税率是不同的，所以在并购后，企业为了合理避税可以采取一些财务处理方法来达到的目的。二、降低资本成本。资本成本的降低是一种财务协同效应，可以根据兼并双方的实际情况，在兼并后利用并购企业的低成本的内部现金降低企业的投资成本，并获得目标企业所在行业的投资机会。三是预期效应。只要是通过兼并来改变股票市场对企业股票评价，从而影响股票价格。
　　二、财务协同效应的理论分析
　　企业并购时，并不是说只要并购就会产生财务协同效应。财务协同效应的产生需要一定的前提条件。一、在兼并时，必须有一方（往往是收购企业）的资金充裕，这样收购企业会向被兼并企业提供成本较低的内部资金。二、被收购方一般缺乏自由的现金流量，往往需要更多的资金投入。这样企业有可能获得低成本的内部资金。三、被收购企业和收购企业的资金分布必须是非相关的。当一方具有大量的自由资金，另外一方缺乏资金，当两者同时发生时，企业才会取得最大的财务协同效应。
　　三、财务协同效应评价指标的设计
　　在遵循科学性原则、系统优化原则、通用可比原则、实用性原则、目标导向原则等数据设定的方案为基本，同时参考国内并购有关政策条例，综合出下列四种指标来衡量财务协同效应。
　　（一）筹资水平衡量指标
　　财务协同效应在筹资水平的情况第一步是得到投资开支上的开支减免，具体来说就是降低资本开支，然后企业也必须确保科学的资本架构。因此本文挑选的衡量指标为资本成本和股东权益周转率。
　　1.资本成本=无风险报酬率+[β]（平均报酬-无风险报酬率）
　　2.股东权益周转率=销售收入（净额）[÷]1/2（期初股东权益+期末股东权益）
　　股东权益周转率不光能够衡量企业操作自身资本的情况，还能够衡量企业保持目前资本架构的水平。按照资金操纵作为切入点，周转率越大就说明企业操纵自身资本的质量越理想。
　　（二）投资水平衡量指标
　　企业财务管理的终极期望值是尽可能提高股东权益，也就是说企业投资的回报水平和发展水平之后依然会变成股东权益回报以及发展收益。因此本文选择股东权益报酬率来衡量财务协同效应在投资水平上情况如何。 　　1.衡量收益性比率：
　　[①]股东权益报酬率=税后净利[÷]平均股东权益
　　[②]每股收益=税后净利[÷]发行在市的普通股份
　　股东权益报酬率又称净资产收益率（英语简称ROE）是一项关联的体现盈利水平的数据，它可以全面展现股东投资的回报水平，可以最好的展现企业股东价值最优的财务管控期望值。而每股收益是与股本有关的反映盈利能力评价指标，它可以充分体现企业为股东谋取权益的能力。
　　2. 成长收益性比率：
　　股东权益增长率=（税后净利-股利发放数）[÷]平均股东权益
　　股东权益增长率是企业把收益中的净利润有一次放到企业实施投资获得的回报，代表了企业不需要借助外源融资或者增加股票发行就能够产生的利润。由于让之前的盈利再次投资，提高了资金储备并获得更多的回报，并导致新一时期的权益增长。这一指标能够客观的衡量企业的发展收益水平。
　　（三）营运资金水平衡量指标
　　基本上，对企业营运资金水平衡量基本集中在流动性，也就是存货和应收账款的转化情况。然而结合企业进行并购之后，由于企业营运资金需求变多，因此在平时的资金使用危险性也就提高了。这种情况下对企业的还债水平就产生了不相同的标准，因此本文集中在三个因素开展：
　　1.流动性比率：
　　（1）存货周转率=销售成本[÷]1/2（期初存货+期末存货）
　　（2）应收账款周转率=销售收入[÷]1/2（期初应付账款+期末应付账款）
　　2.偿债能力比率：产权比率=负债总额[÷]股东权益
　　3.安全性比率：速动比率=流动资产[÷]流动负债
　　之所选择速动比率，原因在于我国的企业资产中，普遍存货较多。
　　（四） 资金配置水平评价指标
　　按照理论分析财务写通过效应在资金配置水平的关键力量能够划分成这两点：
　　并购后能够避免不少外部交易，因此减少很多流转税。另一方面，并购之后两者会有一些免税产品加入到并购之后的企业，减少税费。按照会计报表的信息，用流转税率来实施衡量，囊括了增值税、营业税和消费税。增值税是把销售的税款去除掉采购的税款，不能够直接从财务报表中得到，营业税和消费税会被另外税费一同记录到利润报表中。
　　并购能够综合开展企业所得税的计算与实施，变成节省税费的关键步骤。我们挑选所得税实际税率实施评估。现在所得税实际税率基本依靠三类手法进行衡量：
　　1.所得税实际税率=所得费用[÷税前净利]
　　这种计算方法属于财务会计范畴，但很大概率会被企业高层所利用进行调整，每一年的情况各不相同。高层能够任意变更确定收入和开支的模式，这样计算出的净利润和所得税开支以及实际税率都会完全不同。
　　2.所得税实际税率=应付所得税[÷税前净利]
　　这种模式属于税务会计的范畴，按照所得税申报批准的认定数额确认当时的所得税开支。
　　3.所得税实际税率=支付所得税费用[÷]税前净利
　　按照真实交付的所得税作为标准，重点放在现金进出情况，这项数据能够直接在现金流量表内查到。
　　基本上方式三可以最大程度的展现出企业综合纳税规划水平，然而本文挑选了方式二，主要由于这两个原因：第一，所得税申报书中经过核对的数字符合真实需要交的税款：第二，数字更加精准且获取难度低。
　　四、以苏宁电器多元化并购各评价指标为例的趋势分析
　　（一）筹资功能评价指标趋势分析
　　1. 股东权益周转率
　　在前面财务协同效应的评价指标中曾经谈到股东权益周转率这个指标应该尽可能大。根据之前的图表能够总结出这一论点，虽然在2011年有回升的趋势，可整体仍呈现了下降趋势，所以未获得财务协同效应。
　　2.股东权益报酬率
　　股东权益报酬率（ROE）也可以被使用衡量企业获利水平，主要的区别是体现企业净资产回报水平，这种股东真实回报水平，能够综合全面的企业收益水平。衡量目标当然是入职尽可能大。按照图表走向分析有一个朝上抬升之后又朝小掉落的情况，因此不能从这一点证明它拥有财务协同效应，相反言之就意味着没有获得财务协同效应。
　　（二）每股收益
　　每股收益是衡量上市企業收益水平的数据，同样是用来衡量上市企业财务协同效应必须拥有的数据，该数据应该尽可能大，结合之前分析的每股收益除了2011年的值比基期的高，其他年份为下降的趋势，而且下降的幅度较大，因此可以判定，这项指标的走向发展表示它无法实现增强每股收益的财务协同效益。
　　（三）营运资金功能评价指标趋势分析
　　1.存货周转率
　　存货周转率数据的大小不仅可以体现企业短时间的还债水平，同时也展现出企业的综合管控能力。这项数据数值越大，就表示企业在确保生产运营不间断的情况下，由于存货周转速度不慢，没有证据过大的运营资金，资金得到了更高质量的利用。来企业高层来说，存货周转率需要最大限度地增强。按照图表分析，和基期进行对比，整体呈下降趋势，虽然2014有回升趋势，但与2009年相比，仍为下降。这说明没有达到提高存货周转率的财务协同效应目的。
　　结论
　　按照上述趋势走向显示，苏宁实施的并购无法实现计划中的财务协同效应。并购中的多元化投资是个十分复杂又系统的过程，它涉及的过程从最先的并购战略的制定，对目标企业的评估，并购双方的协调和谈判到并购后的整合等一系列过程。多元化并购进程中，拓展融资渠道， 保证融资结构合理化。并购方能够把资金流动情况当作切入点对内在开展调查，研究自身可以消化的最高收购开支，规划出科学合理的支付模式，选择合理的配比实施支付，要高质量地运用全部资源并且达到收购双方的希望和要求。
　　参考文献：
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