创业板上市公司高管离职套现问题研究

来源:用户上传      作者: 李鹏 杨凯洪

　　摘要：本文在对高管离职套现行为进行统计分析的基础上，探讨了高管离职套现所带来的影响，并分别从创业板上市公司和法律监管的角度提出了相应的对策建议。
　　关键词：创业板 高管 离职套现
　　
　　一、高管离职套现行为的统计分析
　　1.高管持股分析
　　据国泰安数据统计，2009年在创业板上市的36家公司中，除特锐德、钢研高纳外，其他公司在上市时都存在高管持股。按上市首日的收盘价计算，持股市值达到了588.92亿元。从高管持股比例来看，存在高管持股的公司最低的高管持股比例为9.19%，最高的达71.62%，平均持股比例为38.03%。从持股比例分别来看，75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了样本公司的13.89%。
　　由此可见，高管人员在创业板上市公司的发展和上市过程中有着相对于其他市场上市公司更大的作用。而从上市之后的市值来看，这些高管人员也得到了巨额的回报。在得到回报之后，持股高管的行为以及所持有股份的出售转让状况将对公司的的发展以及公司股票在二级市场的表现，乃至我国创业板市场的成败产生重要影响。
　　2.高管套现分析
　　创业板公司上市之后，许多创业板公司的高管人员由于“个人原因”、“工作安排”等各种原因离职。根据对2009年上市的36家创业板公司的数据统计，截止到2011年4月12日，即创业板市场开启约一年半之后，36家公司共有120位高管人员离职（不包括离职后仍在公司担任其他高管职位的情况），平均每家公司超过3位。可见高管离职现象在创业板上市公司中的普遍性。在总共120位离职高管中有46位高管属于持股高管，占总数的38.3%。在离职后通过减持套现的高管人数虽然只有13人，但套现金额合计达到18974.28万元，平均每位高管套现金额1459.56万元。相比高管人员在公司所得薪酬，离职后减持套现所得无疑要高得多。
　　二、高管离职套现行为的影响
　　1.对创业板市场的影响
　　设立创业板的初衷是为了让创业者获得与他们创业想匹配的财富增长，同时也让投资者能够分享高成长性企业带给社会的财富。但目前出现的套现行为使高管人员获得了超额的回报，也大大降低了其他投资者的收益。高管人员创业成功即离职的行为也不利于企业的规范运作和创业板市场良好秩序的构建。
　　2.对创业板上市公司的影响
　　高管人员尤其是持股高管是企业经营管理活动的核心，他们的行为将直接影响到企业的经营绩效。创业板设立之初的定位是促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，高成长性也是创业板上市公司应当具备的特点。但由于高管人员的异常流动等各种原因，导致创业板上市公司的整体业绩不如中小板。
　　3.对投资者的影响
　　从以上高管离职套现对创业板市场和创业板公司的影响可以看出，由于信息的不对称，加重了这一行为对投资者收益的影响。首先，作为公司高管必然对公司经营发展状况更了解，因此他们通常选择在公司股价处于高位的时候减持，而投资者就跟不上了。其次，信息披露不完善，例如，中元华电2009年年报披露，董秘陈志兵持有公司405万股股份，而在此之前该公司却从未披露该信息。
　　三、解决高管离职套现问题的对策建议
　　1.创业板上市公司的角度
　　（1）正确看待上市。与创业板设立目的一样，在创业板上市应该是公司为了获得进一步发展所需资金、建立现代企业制度的重要途径。因此，无论是公司还是高管人员都应该端正上市动机，正确看待上市。
　　（2）保持业绩增长。由于创业板上市公司存在上市之前对业绩的虚假包装以及业务单一等问题，所以上市之后业绩不增反降。因此，无论是从公司长远发展还是减少高管人员的异常流动和套现的角度，创新发展模式，保持高速增长都是必要和正确的选择。
　　（3）改进激励机制。就股权激励而言，一方面应注重长期激励，设置价格、期限等后置条款；另一方面，加大对持股较少或非持股高管的股权激励，以更好地吸引和留住人才。除了股权激励以外，应当更多地采取期权激励和延期支付等激励方式。
　　2.法律监管的角度
　　（1）改进限售期规定。一是可以直接改进限售期的长短。从目前高管离职套现行为对市场的影响来看，现有的限售期偏短。二是可以利用限售比例来调节限售期。三是可以将限售期与企业的经营期限和业绩指标等联系起来。对于上市之前经营期限已经较长的公司设定较短的限售期，对于经营期限还比较短的公司则设定较长的限售期。这是因为前者的业务模式一般已经趋于稳定成熟，经营风险较后者小。
　　（2）提高离职套现成本。在离职套现的高管当中有一部分是为了逃避法律约束而假离职，即虽然不再担任高管职位，但仍然在公司担任其他职位。因此法律制度可以对这部分高管在离职套现后的再就职做出限制性规定。对于恶意的高管离职套现，可以建立诚信档案，作为未来再就职或再有上市的一个进入条件。另外，还可以通过增加限售股转让的税收来提高高管离职套现的成本。
　　（3）加强投资者适当性管理。为了使创业板公司股价回归合理，在高管离职套现过程中尽量保护投资者利益，无论是政府监管部门、交易所还是证券公司都应该加强对创业板投资者的适当性管理。
　　参考文献：
　　[1]王战强.上市公司高管人员持股状况研究及政策建议[J].证券市场导报，1998（9）.
　　[2]李昕.创业板股票价格与创业板意义问题研究[J].金融经济（理论版），2010（5）.
　　[3]赵婷.超半数创业板公司“抢关”股权激励，后置约束缺失[N].21世纪经济报道，2010-6-22.
　　作者信息：
　　李鹏，男，1988年9月，四川射洪，四川大学工商管理学院2011级公司金融专业硕士研究生，科技金融与创业金融，610064，成都市四川大学望江校区工商管理学院11级公司金融237信箱，杨凯洪，女，1989年3月，山东昌邑，南开大学商学院2011级企业管理专业硕士研究生，财务管理，

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