上市公司财务绩效与社会责任相关性的实证研究
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作者: 曾嘉 陈丽荣
摘要：近年来，企业社会责任问题引起了学术界的广泛关注，相关的研究成果相继涌现，许多企业将履行企业社会责任列入其长期发展战略之中。本文以企业规模、性质为控制变量，基于利益相关者理论，构建了企业社会责任对财务绩效影响的理论模型，并提出了相关研究假设。运用我国2011年至2013年在上海交易所上市交易的所有A股公司作为样本，进行了财务数据的分析。结果表明：企业社会责任指标与财务绩效指标呈显著正相关关系，企业社会责任对财务绩效的影响存在滞后性，但随着时间延长，显著性减弱。
关键词：财务绩效 社会责任 相关性
业履行社会责任是出于法规的强制性约束，还是社会责任与财务绩效之间存在正向的协同关系仍然是悬而未决的问题。如果这一问题不能解决，那么社会责任理论只能是对企业的一种道德说教。本文以沪市A股上市公司披露的定期财务报告为基础，建立出相应的指标体系和模型。
一、研究变量设计
（一）企业社会责任指标设计
企业社会责任的衡量是整个企业社会责任与企业财务绩效关系研究中最为复杂的问题。衡量企业社会责任表现最常见的方法有声誉指数法、内容分析法、KLD指数法等。本文以上市公司年报为基础，从财务的角度出发，运用相关的财务指标建立企业社会责任的指标衡量体系。如表1所示。
（二）企业财务绩效衡量指标
企业财务绩效的主要衡量指标可以分为两类：市场指标和会计指标。本文选择净资产报酬率来衡量企业财务绩效，即利润额与平均股东权益的比值。该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，指标越高，说明投资带来的收益越高。市场指标选择的是TobinQ值，这是一种被众多国内外学者在研究当中广泛应用的测度企业价值的方法，该值代表公司的市场价值与公司重置成本的比率，由于重置成本难以获取，采用年末总资产代替。市场价值为公司债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和。债务资本的市场价值采用账面的短期负债和长期负债的合计数来计算。另外，我国存在着流通股和非流通股的差别，所以权益资本的总市值等于流通市值加上非流通股份的价值。而非流通股份的价值，由于没有完全市场化的数据，并且非流通股的转让价格通常是以净资产为基准，因此采用非流通股份数与每股净资产之积计算。
（三）控制变量
考虑到企业具有不同的规模、不同的所有制性质会对企业绩效造成影响，本文引入了两个控制变量：公司规模、公司性质。在企业履行社会责任的行为过程中，企业规模扮演着重要的角色，原因在于较大规模的企业，其所受社会大众的关注力相对较多，企业所拥有的社会责任名声也越高，所以使其必须承担较多的社会责任。本文用变量SIZ代表公司规模，使用公司期末总资产的自然对数来表示。由于中国企业性质的特殊性，企业性质对公司价值也有着很大影响。本文用哑变量NAT表示公司性质，如果样本公司为国有企业（即公司第一大股东为国有法人），则取值为l，否则取值为0。本文研究变量如表2所示。
二、研究假设
关于企业社会责任与财务绩效的关系，国外大多数研究认为二者之间是正相关关系。因此，本文根据国内外大量关于企业社会责任与财务绩效的实证结果，认为企业承担社会责任对财务绩效会有积极的影响，本文研究假设如下：
假设一：企业的社会责任与财务绩效呈正相关关系。
企业履行社会责任可能促进财务绩效的增长，例如，企业对政府承担责任，更容易获得政府的支持，财务绩效更好。而另一方面，良好的企业财务绩效正好为企业承担社会责任提供了有力的支持。企业作为社会中承担财富创造责任的特殊社会关系主体，没有能够保证企业经营管理正常进行的物质条件，不可能完成社会责任，即企业的财务绩效越好，企业越愿意和能够主动承担社会责任，反之，则极易降低企业履行社会责任的水平。
假设二：企业社会责任对财务绩效的影响存在滞后性。
从短期来看，企业履行社会责任可能对财务绩效有一定消极影响。但从长期来看，企业履行社会责任则会有利于企业财务绩效的提高和企业的可持续发展，这说明了企业社会责任对财务绩效的影响受到时间维度的影响，即可能存在着滞后性。
三、模型设计和数据来源
（一）模型
根据以上提出的假设，以及国外文献中关于社会责任和财务绩效相关性分析的方法，本文构建以下两个多元线性回归模型进行实证分析：
模型一：
ROEi=α+β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi
模型二：
TobinQi=α+β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi
（二）样本与数据来源
本文选取了2011年至2013年在上海交易所上市交易的所有A股公司作为样本，选择的研究期间是可以获得数据的最近的期间。样本公司的所有财务数据和交易数据来自证券交易所官方网站――巨潮资讯网（http：//www.cninfo.com.cn）公布的上市公司年度报告，经整理，排除ST的上市公司和年报等公开报告不全、财务数据缺失的制造业上市公司，最后取得104家公司三年的数据进行研究，共312个样本数据。
四、相关性分析
根据前述假设，我国企业社会责任和财务绩效应该呈正相关关系，为了检验假设的正确性，下面将对我国企业社会责任和财务绩效进行实证检验。本文研究涉及104家样本公司3年的社会责任指标和财务绩效指标，本文要讨论的是企业社会责任的履行对财务绩效是否有正面的影响，在本文中，企业社会责任体现在企业对政府、职工、股东、债权人、客户和供应商的责任履行是否对财务绩效有正面的影响，该影响是即时的还是一个长期的过程，所以分别从当期企业社会责任与当期财务绩效和当期社会责任与以后各期财务绩效两方面进行相关分析。 （一）当期企业社会责任和当期财务绩效相关分析
分别用当期企业财务绩效的两个指标和当期企业社会责任指标进行相关性分析（Pearson），并采用双尾显著性检验。2011-2013年因变量（ROE、TobinQ）与自变量的相关系数如表3所示。
（二）当期企业社会责任与后期财务绩效的相关性分析（见表4）
分别用以后各期企业财务绩效的两个指标和当期企业社会责任指标进行相关性分析（Pearson），并采用双尾显著性检验。
（三）相关性结果的总体评述
从上述相关性分析可以看出，当期企业社会责任和当期财务绩效之间的相关关系比当期企业社会责任和后期财务绩效之间的相关关系更显著，相隔时间长，相关性有所减弱。
在本期，净资产报酬率（ROE）作为衡量财务绩效的指标，2012年相关性显著的变量最多（5个），2011年4个；TobinQ值作为衡量企业财务绩效的指标时，2012年相关性显著的变量最多（4个），2013年次之，3个，2011年相对较少，2个。与净资产报酬率（ROE）显著相关的自变量个数略多于TobinQ值。企业规模与2011、2012年净资产报酬率（ROE）相关性较显著；与2011、2012、2013年TobinQ值相关性较显著。而企业性质不论是在本年度还是跨年度与财务绩效的相关性都不显著。从上述相关性检验的结果来看：
1.净资产报酬率（ROE）与职工工资福利率（EMR）和每股收益（STR）在当年度相关性显著，通过了1%的置信度检验；与所得税占营业收入比例（GOR）、购买商品接受劳务支付率（SUR）、营业成本率（CLR）在本年度的显著性一般；与资产负债比（CR1）和流动比率（CR2） 相关度不显著。
在跨年度时，净资产报酬率（ROE）与职工工资福利率（EMR）相关性显著，无论是跨一期还是两期均通过了1%的置信度检验；与每股收益（STR）、购买商品接受劳务支付率（SUR）、营业成本率（CLR）显著性一般；与所得税占营业收入比例（GOR）、资产负债比（CR1）和流动比率（CR2） 相关性不显著。
2.TobinQ值与职工工资福利率（EMR）、资产负债比（CR1）和流动比率（CR2）相关性在本年度和跨年度都显著；与营业成本率（CLR）和购买商品接受劳务支付率（SUR）在当年度相关性不显著，但在跨年度显著。
因此，本文认为，企业社会责任指标与财务绩效指标呈显著正相关关系，企业社会责任对财务绩效的影响存在滞后性，但随着时间延长，显著性减弱。从长期来看，企业履行社会责任和股东财富最大化的目标并不矛盾，两者是相辅相承的，企业应将履行社会责任视作企业战略的有机组成部分，从而建立起更高水平的竞争优势。X
参考文献：
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