四川美丰：行业整合　恢复性增长

来源:用户上传      作者: 徐文峰

　　公司作为峥嵘渐显的行业整合者，除在四川拥有庞大的产能外，还跨省整合了贵化、兰化，参股甘肃刘化，产能有较大的潜力。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★
　　
　　公司的前身为四川省射洪县氮肥厂，改制后于1997在深交所上市。公司是我国小氮肥企业成功发展为大化肥企业的典范，到2002年，公司已经发展成为四川省第二大尿素企业。公司各项经济技术指标和综合实力保持国内同行业领先水平，达到了“生产规模、技术装备、管理水平、经济效益”四个国内第一流，成为“中国上市公司竞争力百强”、“中国化肥效益十强企业”、“中国化工500强企业”、“四川100强企业”。作为我国十大尿素生产经营企业之一，公司现拥有超过140万吨尿素的产能。
　　
　　2002年7月，中石化旗下的成都华川石油天然气勘探开发总公司受让大股东美丰集团持有的公司18.33％股权，成为公司第一大股东，解决了困扰公司发展的天然气瓶颈问题。
　　2005年8月，新加坡淡马锡与日本软银合资的新宏远创投资有限公司受让的公司10％的股权，公司由此变更为外商投资企业。
　　
　　公司治理结构良好
　　
　　经过大股东美丰集团的运作，公司股权结构良好。大型国企、民营和外资机构投资者相互制衡，有利于公司管理层的稳定和公司的长期持续健康发展。
　　目前公司第一大股东成都华川石油天然气勘探开发总公司为中国石化下属企业，中国石化在四川发现的普光气田探明储量达到5000亿立方米，年产能将达到120亿立方米净化气。大股东雄厚的资源储备解决了制约公司产能扩张的天然气供应瓶颈，为公司的长期发展提供了坚实的资源保障。
　　公司技术先进、管理水平领先，各项经济技术指标和综合实力保持国内同行业领先水平，达到了“生产规模，技术装备、管理水平、经济效益”四个国内第一流，成为“中国上市公司竞争力百强”、“中国化肥效益十强企业”、“中国化工500强企业”、“四川100强企业”。公司盈利能力长期居同行业先进水平。
　　
　　09年公司恢复性增长
　　
　　公司08年业绩出现一定幅度下滑，一方面是因为原材料成本上升，另一方面是因为自然灾害的影响。
　　公司08年天然气用气价格同比平均上升0.15元，均价达到1.09元／m3，用气价格上升使得公司每吨尿素生产成本上升90-100元。公司09年天然气价格是否上升还不确定，但是与同行业用气价格较低的企业比较，价格上升的可能性相对较小。
　　今年“5・12”汶川大地震对公司在绵阳，德阳的生产影响很大，灾难发生后设备都进行了停产检修，这造成公司今年开工成本上升，以及全年尿素产量出现下滑，尿素单位成本上升。今年年初百年一遇的大雪对公司控股子公司贵化的生产也造成了很大的影响。公司今年起对贵化合并报表，因此公司整体盈利能力将出现下滑。
　　上述影响公司业绩的两个因素，明年将不再会产生重大影响。百年一遇的自然灾难不可能年年发生，公司用气价格能基本保持稳定，即使上涨，也可能是小幅调整。09年开工正常的情况下，预计公司德阳，绵阳两个分厂将恢复到85万吨左右的产能，单位生产成本会有所下降。
　　由于目前国内尿素价格与煤头企业生产成本相差很小，目前已有10％以上的产能处于停工状态。因此在成本压力下，只要国内外尿素价格不出现倒挂，我们预计09年国内尿素均价能维持在1700元以上。如果假设明年公司用气价格不变，公司09年四川省内部分毛利率预计在23.5％左右，盈利同比将上升25％，比07年略有增加。
　　
　　峥嵘渐显的行业整合者
　　
　　四川美丰是四川省第二大尿素生产企业，在四川德阳和绵阳地区拥有年产100万吨尿素的生产能力，虽然公司在四川地区的产能由于“5・12”汶川地震而有短期停产，但是生产装置未受地震的破坏。公司除在四川拥有庞大的尿素产能为，还凭借资源、管理和技术优势扮演着行业整合者的角色，目前已跨省整合了贵州美丰(年产尿素30万吨，持股51％)和兰州远东化肥(]O万吨，持股55.79％)，参股甘肃刘化集团(年产尿素40万吨，持股45％)。公司权益尿素产能超过140万吨。另外公司还拥有10万吨甲醇、6000吨三聚氰胺、3万吨各类塑料制品等的产能。
　　贵州美丰由于工艺落后、成本偏高等原因，近期处于停产技术改造状态，但是，完成技术改造后，期盈利能力将有大幅度的提升。公司谋求进一步增持甘肃刘化的股权至50％以上，控股该公司，通过嫁接公司的技术和管理优势，其盈利能力也将有较大的提升。
　　
　　盈利预测与风险提示
　　
　　根据wind资讯12月19日收盘数据，沪深两市10家可比氮肥类上市公司2009年的预测市盈率的平均值为12.41倍，而四川美丰09年的动态市盈率仅为10.55倍。
　　更为重要的是，公司的大股东为中石化，未来化肥生产用气有保障，而且公司扩张潜力较大，不仅贵州美丰进行技术改造后，盈利能力将增强，公司还将继续增持甘肃刘化，控股的意图明确，随着持股比例的上升，权益产能也将同步提高。此外，公司在绵阳的美丰工业园年产20万吨合成氨、30万吨尿素项目有望于2010-2011年贡献效益，推动公司业绩的上升。
　　从目前的态势来看，公司凭借着资源、管理和技术优势，已经成为氮肥行业的整合者，在未来的两年里，随着能源价格的回落以及化肥市场的回暖，公司将获得整合者的超额收益。如果2009年氮肥行业的合理市盈率区间为13-15倍市盈率，那么，公司的合理股价将在8.45元至9.75元之间，价值中枢为9.10元左右。以2008年12月22日收盘价6.96元计算，存在约30％的上升空间。因此，我们给予公司的首次评级等级为：短期强烈推荐，长期A。
　　公司面临的风险因素主要有以下几个方面：
　　1、行业产能过剩、竞争加剧的风险。
　　2、能源价格大幅波动的风险。公司产品的生产成本与能源价格紧密相关，公司生产用天然气的一半左右来自于市场采购，能源价格的大幅波动将对公司的生产和产品成本造成较大的影响。
　　3、国家控制化肥出口的风险。由于氮肥为高耗能行业，且涉及国家粮食安全，国家对于氮肥出口实施了严格的高关税控制，并在今年下半年以来给行业的景气造成了较大的打击，氮肥行业和公司的盈利能力在很大程度上有赖于国际市场价格的回暖和国家对于氮肥出口控制的放松。

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