生命周期视角下的股权制衡与企业价值研究

来源:用户上传      作者: 吴长海　刘千

　　［摘 要］ 本文从生命周期视角下分别从成长期、成熟期企业股权制衡与企业价值的关系，进一步提出了优化股权结构，提高企业价值的政策建议。
　　［关键词］ 生命周期；股权制衡；企业价值
　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 012
　　［中图分类号］ F275 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）16- 0016- 02
　　世界上任何事物的发展都存在生命周期，企业也不例外。企业生命周期如同西方经济学里所述的那双“看不见的手”，始终左右着企业的发展轨迹。因此，从认识企业生命周期开始，着手探究股权制衡与企业价值之间的关系就具有重大的意义。
　　1 企业生命周期对股权制衡与企业价值关系的影响
　　股权制衡可以预防控股股东以权谋私的行为，并实现对经理的有效监督，从而提高企业价值，但同时也可能会造成企业投资不利、决策效率下降或者引起大股东间权力争夺，从而降低企业价值。这种差异化结果的关键原因之一就是企业所处的生命周期不同。企业所处的具体发展阶段会对企业经营运作和各项重大决策的抉择产生重要影响，因此不同的阶段应该匹配不同股权安排模式和组织结构。
　　1.１ 成长期企业股权制衡与企业价值
　　成长型企业就是在一个时间期间内具有持续挖掘资源能力、表现整体扩张态势、未来发展良好的企业，是有潜力、有扩张性能、有后劲的企业。其领导者具有很高的战略思维能力，企业未来发展潜力很大；企业发展速度很快、增长率很高，产品市场空间很大，市场扩张能力很强。同时，企业还存在缺乏系统完整的战略规划，员工素质远远跟不上企业快速发展的要求；组织结构和管理制度不够完善，企业文化趋向于老板文化；资金与人才制约企业发展等问题。
　　成长型企业成长速度快是它显而易见的特征，首先必须认识到，企业之所以快速成长和发展是靠企业领导的个人魅力，是靠简单的口头授权来实现“人管人、人盯人”简单管理方式，使企业的决策流程简便、高效，表现出强大快速的执行力。企业在成长期，市场对产品的需求迅速增加，规模经济有效。因而，处于成长阶段的企业，公司治理的重心在于提高企业的决策效率，使得销售和资产能够快速增长。因此成长期的企业需要能够独当一面、力排众议、敏锐快速决策的领导人。另外，第一大股东在各种重大经营决策的表决中具有绝对的压倒性优势，能够左右企业的发展战略。随着公司股权的分散化，持股未达到半数以上的相对控股股东也能有效地控制公司董事会及公司的经营行为。同时，成长期的大股东凭借其拥有的大比例股权得到其决策产生的充分收益，从而因利益的驱动具有较好的激励作用。反之，股权制衡模式中数名制衡股东互为约束，进行重大决策时容易出现反复沟通、博弈甚至互相扯皮的现象，错过成长阶段的发展机会。而且即使最终做出决策，分散的股权使得股东们各自收益均有限，不利于激励其敢于追求成长阶段可观的风险收益。因此，在成长阶段的企业，大股东的股权安排有利于提高企业价值。
　　1.２ 成熟期企业股权制衡与企业价值
　　在成熟期，初创者在度过了多次的危机后，逐渐确立了各项健全的规章制度。职业经理人进入企业参与管理。企业从以量获利转向以质创优，此时企业的可控性和灵活性达到平衡。企业运作凸现了一些理想化特征，如企业的制度和组织结构完善；企业的创造力、开拓精神得到制度化保障；企业对未来发展趋势的判断能力增强：企业开始分化出新的事业。这一时期企业会出现管理困境、利润水平降低等问题。
　　经历了艰难的创业期和高速发展的成长期后，企业的组织结构已经趋于稳固，各项制度也日臻完善，企业程序化运作逐步步入正轨。然而，企业往往也是此时出现管理困境，高层管理者的能力得到业内普遍承认。一些中下层管理者可能为着不同的目的，开始故意隐瞒一些事实，高层领导者的思路开始僵化，官僚主义、经验主义以及拍脑袋决策等现象较为普遍。另外，由于市场竞争的加剧导致产品价格的大幅度下降、市场份额减少等原因导致本企业市场销售收入和利润均呈大幅度下降趋势。
　　2 优化股权结构，提高企业价值的政策建议
　　2.１ 优化股权结构，保持适度的股权集中度
　　在我国资本市场机制不完善的情况下，股权分散容易致使中小投资者选择搭便车而使企业为内部人所控制。为了解决这一问题，就应该构造几个大股东共存的模式，把第一大股东的持股比例界定为相对持股，而不应是绝对集中或者过度分散的状态，使上市公司的股权结构向着股权适度集中、有相对控股股东存在，同时存在其他大股东与之相制衡的方向发展。显然更有利于我国公司治理的改善和公司业绩的提升。
　　2.２ 完善上市公司薪酬激励制度
　　考虑薪酬制度是为了尝试解决当企业家陷入股权集中还是分散的两难境地时的折衷方式，对于降低代理成本应该有一定作用。在市场经济中，人的创造性、能动性需要足够的量化利益驱动，在当下由于通货膨胀导致物价上涨，而全民要求增加薪酬的呼声日高，也正说明了这一点。管理者的才能是稀缺的，所以经济学中将企业家才能也列为企业资本，在吸引优秀公司高管方面，公司面临激励的竞争，薪酬是吸引公司高管的重要手段。虽然“高薪养廉”有其自身的逻辑矛盾，但是不失为当下公司治理理论施加于理性人的激励手段之一。至少激励能够解决两个方面的问题：防止经理不作为和激励经理按股东利益作出公司运营决策。
　　2.３ 提高银行的监督意识
　　银行是企业资金的一个最主要来源，作为公司的一个重要利益相关者，银行应该以债权人的的身份充分发挥监督作用，积极参与公司治理及维护自身资产的安全。银行要充当一项重要的公司治理机制，要做到事前、事中、事后全方位的、动态的监督，积极参与公司的经营、投资等重大决策，防范企业的冒险决策和道德风险，对企业投资失败应积极进行债务合同的约束，恰当地修改相关条款，允许银行对公司进行持股，从而形成债权与股权的双约束，充分发挥在公司治理中的作用。
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