宏观经济对股市影响的实证研究
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股票市场和宏观经济变量之间的作用机制，特别是股票市场和经济增长之间的关系，一直是现代金融学中的一个热点问题，也是经受实证检验较多的一个主题。该主题实质上指的是虚拟经济和实体经济之间相互作用机制的问题。
在中国，纵多对股票市场和宏观经济关系的研究中，得出的出结论并不一致。在国内更多的结论表明股票市场跟宏观经济的关系并不显著。从研究方法来看，有的学者将每个宏观经济变量单独与股票市场做分析，得出宏观经济和股票市场的一些结论。这种方法不容易从横向比较不同宏观经济变量与股票市场的关系。也有一些学者将多个宏观经济变量同时放在一个模型中分析，这样可能会面对一个问题，即不同的宏观经济变量可能提前不同的时间影响股票市场。因此本文首先从单因素回归分析入手，以确定显著的变量和变量显著的滞后阶数。然后建立多变量滞后回归模型，将显著的变量整合在一个模型中，不同的变量采用各自显著的滞后阶数，通过不同滞后阶数回归结果的比较，从方程的整体性角度确定各个变量最为理想的滞后阶数。最后通过变量系数的大小横向比较不同宏观经济变量对股票市场的影响。
本文选择的变量
为1到12间的任意数。对y产生影响的解释变量共有个，系数分别衡量了自变量对因变量y的边际影响程度。 。
经过单因素回归分析后，将自变量最后确定为四个，分别为：X4工业产值增长率，X6全国居民消费价格指数变动率，X8M1增长率，X10一年期存款利率变动率。工业产值增长率的滞后期确定为3个月，全国居民消费价格指数变动率的滞后期确定为4、8、9、10个月，M1增长率滞后期确定为3，4，5，6个月，一年期存款利率变动的滞后期确定为4个月。
首先将不同滞后期的各个变量全部作为因变量与上证指数收益率做多变量滞后回归分析，从回归的结果和相关系数两个方面，删除滞后期为3个月的工业产值增长率和滞后期为4个月的全国居民消费价格指数变动率。由于宏观经济数据往往具有惯性，因此数据可能存在自相关。对剩下每个变量的不同滞后阶数的变量做相关形分析，结果不同滞后阶数的全国居民消费价格指数变动率的相关系数都在0.9以上，不同滞后阶数的M1增长率间的相关系数也在0.8以上。考虑到变量的自相关性和减少模型的多重共线的影响，每次做回归分析时，对于同一个变量只取一个滞后值，然后变动滞后阶数做对比，最后选择变量最显著的滞后阶数。经过回归分析，最终确定全国居民消费价格指数变动率的滞后阶数为8个月，M1增长率的滞后阶数确定为4个月，一年期存款利率变动的滞后阶数为4个月。
回归方程：
从回归结果来看，除了滞后期为4个月的M1增长率在90％的显著性水平下通过检验，其他的变量和常数均在95％的显著性水平下通过检验。从回归系数的正负号来看，滞后期为8个月的全国居民消费价格指数变动率与上证指数收益率正相关，一般全国居民消费价格指数提前8个月影响股市。滞后期为4个月的 M1增长率与上证指数的收益率正相关，M1的变动一般提前4个月影响股市。滞后期为6月的利率变动率与上证指数收益率呈负相关，利率的变动一般提前4个月影响股市。从回归系数的大小来看，全国居民消费价格指数的变动对股市的影响最大，回归系数为0.337。利率变动对股市的影响居其次，回归系数为-0.293。M1的变动对股市的影响最弱，回归系数为0.139。从变量的滞后的阶数来看，股市对全国居民消费价格指数的变动反应要早于利率的变动和M1的变动。
根据以上研究，我们可以得出以下结论：
（一）总体来看中国股市和宏观经济相关性并不是很强
社会消费品零售总额、出口值和工业产值增长率与股票市场的关系都不能通过显著性检验。这些变量一般反映宏观经济的增长状况。而从单因素回归结果来看，中国股市在一定程度上脱离了宏观经济的发展，并不能完全地、敏感地反映宏观经济的变化。
（二）CPI指数、利率及货币供给量M1与股市的关系较显著
从单因素回归分析中可以看出，CPI指数、一年期存款利率、货币供给量M1与股市的关系通过了显著性检验。在多变量滞后回归结果中，全国居民消费价格指数的变动对股市的影响最大，回归系数为0.337。利率变动对股市的影响居其次，回归系数为-0.293。 M1的变动对股市的影响最弱，回归系数为0.139。
（三）中国股市一般提前4个月对货币政策做出反映
从多变量滞后回归分析中可以看出，利率和货币供给量M1的变化提前4个月影响股市。利率与股市负相关，货币供给量 M1与股市正相关。这说明股市对货币政策的反应与理论效应是一致的。
（四）中国温和的通货膨胀率能提前对股价指数收益率起到正向作用
从多变量滞后回归分析中得出，滞后8个月的CPI指数与上证指数月收益率的回归系数为0.336。而根据考察期数据计算，全国居民消费价格指数同比平均上涨1.12%，这个数字对于中国经济的发展水平和居民收入水平的提高而言，属于温和上涨。说明两者在中短期存在正相关关系。
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