我国企业借壳上市方式之绩效影响的分析
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[摘 要]资本市场的运转离不开兼并收购，借壳上市是一种现在比较受欢迎的手段，因为它具有上市成本低、审核时间短的优势。那么借壳上市都有哪些操作方式，不同的借壳上市方式对于企业的绩效有何影响呢？本文从借壳上市的概念出发，介绍了不同的借壳上市方式，并研究其对企业绩效的影响，希望能够对希望借壳上市的公司提供一定的借鉴意义。
[关键词]借壳上市;绩效;企业
[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A
1 借壳上市的概念
虽然目前对于借壳上市并没有统一的概念，但是在理论界还是存在着大家普遍都承认的定义，广义上的借壳上市既包含狭义上的借壳上市（想要上市的公司，借助已上市公司，并将自己的资产进行重组，融入上市公司），还包含买壳上市（非上市公司，通过购买上市公司的壳公司，实现股权的控制并融入个人想上市的业务），其宗旨都是通过借助已经上市的公司的优势，整合自身的页面，并将其并入到上市业务中去，从而提升企业的融资能力和营业水平，提升收益。
可能很多人还不理解壳作何解释，其实这里的壳是指上市公司拥有的资格，壳公司就是一些发展不理想，股价持续走低，甚至面临破产的一些上市公司，但是因为其已经上市，拥有着未上市公司的资源，所以，一些筹划上市的公司将目标放在这些壳公司上，希望能够借助壳资源，实现上市发展计划。
企业借壳上市本质是企业并购行为，并购需要双方各经营方面的统一，主要有经营管理、财务管理、多样化管理等，并购之后的绩效与并购选择方式互相影响，由信息信号理论可知，当借壳公司宣布自己借壳上市之后，那么相应地就会對壳公司重新评估定位，一般都会提升股价;由代理成本理论可知借壳上市节省了一部分委托代理的费用，对企业效益的提升有帮助;由市场势力理论可知，借壳上市成功，即借壳方拥有了上市公司所拥有的权益和资源。
2 借壳上市方式
由于借壳公司最终取得的壳公司控制权方式的不同，可以将借壳上市方式分为股权性和资产性两种借壳上市方式。股权性借壳上市是指通过各种购买手段（现金购买、举牌收购）等获得壳公司股权的一种方式，一般情况是借壳公司属于强势的一方，还会出现壳公司将股权进行无偿转让的情况，整体上市完成的速度较慢。资产性借壳上市方式是指壳公司剥离自己原有资产，然后借壳方通过发行的新股融入进来，这种方式往往是壳公司处于主导地位，整个收购过程也比较快。
3 借壳方式对借壳成败的影响
借壳上市会受到多方面因素的影响，比如选择的时间、企业所属行业等，据相关资料介绍，借壳公司在选择借壳上市的时机时比较容易受到经济环境的影响，比如，全球性质的金融风暴，使各国经济发展受到影响，经济发展比较低迷，在此期间，借壳上市也会减少，随着经济发展逐渐好转，才会跟着回暖。在过去的2013年和2014年期间借壳上市受到了企业的热情追捧，此项业务达到了巅峰。对于借壳上市来说，不是适用于所有企业，也不是所有类型的企业都需要这么做，但是对于一些经营期间需要资金量大、银行贷款困难、IPO难以上市的企业（商业性行业和房地产行业）来说是十分需要的。一些不是以逐利为根本的企业，比如社会服务业、文化传播与发展等也会对借壳上市有需求，说明要想发展，离不开融资，所以需要上市。相对于股权性借壳上市，借壳方其实更倾向于资产类借壳上市方式，因为这会面临壳公司业务剥离，产业进行重组，这对于借壳方更有利，不仅能够节约部分现金，还可以使企业得到实质性的发展，企业能比较顺利地提升绩效，重塑企业文化。
根据相关资料证明，使用Logistic回归模型从壳公司的特点以及借壳上市方式两方面，对借壳成功与否的影响做了研究分析，在众多的检验因素中，总资产增长率、净利润增长率、市盈率和借壳上市方式虚拟变量这四个决定性因素脱颖而出。如果壳公司的总资产增长率和净利润增长率的系数均为负，那么这种发展情况下的壳公司就非常容易成为借壳公司的目标，并可以推送借壳公司快速上市;市盈率是代表着一个企业的市场表现，市盈率系数为负，说明一个企业的市场表现非常差劲，这种企业也是非常容易被成功借壳上市的。如果代表借壳上市方式的虚拟变量的系数为正，那么可以总结为受众多企业欢迎的资产性借壳上市方式更有利于借壳上市的成功。
4 企业借壳上市对绩效的影响
企业借壳上市，必定发生业务重组等现象，并且会对企业的绩效产生影响，那么具体的影响有哪些呢，综合考虑各种因素，我们可以选取会计指标法进行考察核算。会计指标法是利用企业重大调整改变等大事件发生前后各个会计指标的变化来研究分析该事件给企业带来的影响，如果害怕单个指标不足以支撑，可以选择多个指标同时进行考察对比。判断一个企业的绩效，主要还是以利润的多少来判定，可以使用因子分析法来搭建借壳上市后的绩效评估模型，通过对比借壳上市前后的绩效情况，来判断借壳上市后企业绩效的变化，还需要注意的是不同的借壳方式要进行各自的分组研究，方便结果的对比。同时使用多元线性回归的方法对不同借壳上市方式下借壳上市产生的短期绩效的影响做分析说明。
具体的方法是：首先要选取不同的会计指标，会计指标在选择时遵循的原则主要为，利润指标不可或缺，指标不宜太多，指标之间要有紧密的相关性，基于此，我们选择的主要会计指标有：净资产收益率、总资产收益率、每股收益 、净利润增长率。通过因子分析法对四个会计指标提取公共因子，然后看因子得分情况以及对应的方差贡献率情况，通过这两方面建立借壳上市的综合绩效得分模型。然后抽取样本，对样本按照借壳上市方法的不用进行检验，研究比较各自的绩效变化情况。搭建多元线性回归模型，总结不同的借壳方式、背景下的绩效得分情况。
由研究结果可知，通常借壳上市的近一年壳公司的绩效会发生提高现象，采用资产性上市的方式提高绩效的比率明显高于采用股权性借壳上市方式，这也反映出很多企业选择资产性借壳上市方式的原因。所以，借壳上市会给壳公司、借壳公司都带来绩效的提升，并且壳公司的原本运转情况越好，借壳上市后的绩效发展越好，借壳上市的绩效与壳公司自身的企业性质、交易规模等因素的联系并不紧密。 5 结论
为了达到融资的目的，很多企业在自身直接上市比较困难的情况下，会选择借壳上市，借壳上市在经济繁荣的情况下，出现数量非常高，但是在金融危机期间，能够明显地发现数目非常少，这跟资金限制以及股市的发展情况息息相关，在金融危机过去，经济复苏之后，在国家政策鼓励以及企业自身发展的需要的前提下，又会出现大量企业希望实现借壳上市，筹资基金、促进发展。
本文主要对借壳上市的定义以及不同借壳上市方式对绩效的影响进行了说明。通过Logistic回归模型分析、因子分析法、多元线性回归模型等的应用，可以说明，如果壳公司的总资产增长率和净利润增长率的系数均为负，那么这种发展情况下的壳公司就非常容易成为借壳公司的目标，并可以推送借壳公司快速上市;市盈率是代表着一个企业的市场表现，市盈率系数为负，说明一个企业的市场表现非常差劲，这种企业也是非常容易被成功借壳上市的。如果代表借壳上市方式的虚拟变量的系数为正，那么可以总结为受众多企业欢迎的资产性借壳上市方式更有利于借壳上市的成功。借壳上市虽然会给壳公司、借壳公司都带来一定绩效的提升，但是采用资产性上市的方式提高绩效的比率明显高于采用股权性借壳上市方式，并且壳公司的原本运转情况越好，借壳上市后的绩效发展越好，借壳上市的绩效与壳公司自身的企业性质、交易規模等因素的联系并不密切。
借壳上市的方式与借壳上市的成败以及上市之后的绩效有着一定的联系，借壳上市方式可以作为虚拟变量应用到Logistic回归模型当中，这是一项内容的创新，同时它也进一步证明了借壳上市方式不同，对上市的速度、上市之后的绩效都具有影响。
希望通过本文的一系列介绍，借壳上市的概念、会计指标法、因子分析法和多元线性回归模型分析等的融入，使大家能够明白选择资产性借壳上市方式对借壳上市的成败和绩效有着更好的促进作用，企业在自身情况允许的情况下，可以优先选择这种方式。希望本文得出的关于对企业借壳上市的相关结论，能够为一些企业借壳上市提供一定的借鉴作用。希望有更多的企业能够通过上市带来资金，促进企业的发展，带动我国国民经济的发展。
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