基于BEKK-GARCH模型的小麦期现货市场价格波动溢出性分析

来源:用户上传      作者:张恒 赵宇洋 安起光

　　摘要：为研究农产品期现货对农产品市场价格的影响，选取郑州期货交易所的强麦与普麦期货作为样本数据，考虑到2020年新冠肺炎疫情特别时期，通过BEKK-GARCH模型研究得出：期货市场对小麦价格的影响大于现货市场，普麦期货对小麦现货价格的影响大于强麦期货。小麦期货价格对现货价格呈波动溢出效应，在参考期货制定现货价格策略时，选取普麦期货更为合理。
　　关键词：小麦；价格；BEKK-GARCH模型；波动溢出效应
　　中图分类号：F224；F724.5；F323.7 文献标识码：A DOI：10.16465/j.gste.cn431252ts.20220110
　　2004年中国全面放开粮食收购和销售市场之后，在农产品金融化趋势愈发明显的背景下，政府对粮食的价格调控基本实现从直接干预向间接干预的转变。作为商品粮，小麦是中国粮食系统中极其重要的农产品，其产量与价格的稳定将直接影响中国的经济发展与居民生活。国家粮食政策、小麦价格市场化程度及经济环境等均会对小麦价格产生一定影响，特别是2020年新冠肺炎疫情之后，市场上极易出现粮食价格波动。
　　目前，小麦期货与现货价格波动溢出性研究的主要观点：① 中国小麦价格与国际小麦价格之间呈双向溢出效应。在乌克兰，小麦与面粉市场间存在价格引导和单向波动溢出效应[1]，玉米、小麦、大豆与大豆油之间呈双向波动溢出效应[2]。② 外汇期货与现货市场的波动性呈正相关关系且期货波动性比现货更加剧烈[3]；日本和美国货币期货市场间呈双向波动溢出效应且具有非对称性特征[4]；金属期货与现货之间存在协整关系，铝期现货的波动溢出效应呈非对称性，而铜期现货市场的波动溢出效应则呈对称性[5]。现有关期现货关系的研究方法主要使用反映时间序列结构关系的协整检验[6-8]和反映时间序列波动集聚性的GARCH族模型。
　　国内外学者对小麦市场价格关系的研究通常是分析小期现货市场的价格引导关系，或是小麦市场与其他市场间的波动溢出关系，鲜有文献研究小麦市场内部期现货之间的波动溢出关系。对于期现货关系的研究方法，早在20世纪90年代Lai等[6]便采用协整理论检验股指期货与现货之间是否存在协整关系，此后研究了指数期货与现货的协整关系，结论显示两者之间呈长期均衡关系。之后，Kawaller等[9]使用格兰杰因果检验方法研究股指期现货价格关系，得出股指期现货之间互为对方的格兰杰原因，并呈双向均值溢出效应。Schreiber等[10]运用同种方法，并采用方差分解和脉冲响应的方法对美国国债期货与现货间的关系进行研究。但是大部分学者对小麦市场价格的波动溢出效应是结合其他农产品市场研究的，而小麦期货市场与现货市场之间的波动溢出效应却少有文献涉及。少量关于小麦期现货市场之间相互作用的研究，大多局限于均值水平或波动水平，缺乏结合性和完整性。除此之外，小麦期现货的研究结论各有差异，且由于时空限制，对当今小麦期现关系的代表性较差。鉴于此，本文基于近5年小麦的日度数据构造代表波动水平的BEKKGARCH双变量模型，全面研究小麦期现货市场的波动溢出效应。
　　1 小麦期现货价格波动影响因素分析
　　在小麦市场中，小麦价格波动的影响因素与一般商品价格波动的影响因素相似，生产成本、供求关系、国家政策与外部环境因素等均为影响小麦价格的主要因素。
　　1.1 生产成本因素
　　从微观角度讲，商品的生产成本是决定商品价格的重要因素。作为一种普通商品，小麦的市场价格也是始终围绕着它的内在价值上下波动，并且波动更多地表现为受市场供求关系的影响。此外，劳动力价格的不断上升、生产资源的逐渐匮乏，使小麦的生产要素价格上涨，带动小麦的生产成本增加，推动小麦的价格攀升，因此生产成本因素直接影响的是小麦的现货价格，再进一步影响期货合约的定价。
　　1.2 供求关系因素
　　对于一般商品，引起价格变动的主要因素是供求关系的变化，小麦也不例外。中国作为一个传统的农业大国，小麦的供给很大程度上影响着小麦现货价格的波动，行业对小麦需求量的增加，推动小麦现货价格的上涨。此外，国际市场上的小麦供求变化对中国小麦现货价格的影响逐渐变大。在供求关系发生改变时，小麦现货价格变动会引导小麦期货价格的变动。
　　1.3 国家政策因素
　　徐雪高等[11]研究得出农业政策稳定性与农业体制改革都影响着农产品现货的价格；王川[12]认为不同粮食价格受供求影响程度的不同，也与国家政策扶持度相关。虽然我国小麦价格的制定已经完成了由国家计划经济向市场经济的转变，但是考虑到我国国情，国家政策对于小麦价格的影响仍是至关重要的。国家政策主要影响小麦现货价格，但是由于国家政策效应的显现有一定的滞后性，因此当有国家政策变化时，小麦的期货价格会先行变动，从而带动现货价格的波动。
　　1.4 外部环境因素
　　何蒲明等[13]通过对国内1991―2010年的数据分析指出我国粮价波动规律应从宏观经济因素出发考量。随着粮食金融化的不断深入，粮食市场开始与宏观经济市场、汇率市场、资本市场等国际市场相互融合，也让国际经济的不稳定因素表现于粮食价格的波动之中。中国作为一个粮食贸易大国，国际经济形势的好坏亦成为影响中国粮食期货的重要因素。随着中国对小麦商品进口的依赖程度增加，小麦期货价格更容易受到国际汇率市场变动的影响，并进一步影响小麦现货的价格。
　　2 模型构建与实证分析
　　2.1 描述性统计
　　本文所选数据中，以郑州期货交易所中的普麦、强麦两种期货为例。期货日价格为不同交割月的普麦期货的每日结算价的平均值（元/t），现货日价格为万得（Wind）数据库中中国小麦每日价格的平均值（元/t）。所选数据的起止时间为2015年1月―2019年11月，去除双休日、节假日等休市日，以及小麦现货、普麦期货、强麦期货三者不匹配的情况，最终得到711组数据。其中普麦期货用P表示，强麦期货用Q表示，现货用X表示。

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