“资产荒”与“水汪汪”：2015资本市场回顾

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　　从大资管角度来看，2015年是一个奇异的年份。
　　多次降息降准之后，利率市场化基本实现，无风险利率迅速下移，习惯了以往无风险收益的资金突然发现，低风险投资不再有以往的收益，而风险偏好较高的逐利资金在二级市场的大幅波动中趋于谨慎，市场上可控风险与预期收益对标的投资品种一夜间似乎格外稀缺。
　　大水漫灌的资本市场，出现了资产荒。
　　无声的迁徙：降息降准压低无风险收益
　　2014年11月22日起，央行开启了金融机构人民币贷款和存款基准利率下调的降息降准周期。截至2015年12月9日，一年期存款基准利率由此轮双降周期开始前的3.00%一路下降到1.50%。而据媒体估算，5次降准释放流动性超3.5万亿元。
　　降息降准释放的资金迅速推高了二级市场的估值，又在6月股市暴跌中撤退，造就了债券的大牛市。10月14日， 10年期固息国债票面年利率跌破3%关口，为2008年12月以来首次。6月中旬，余额宝七日年化收益率上线两年时间以来首次跌破4%。12月初，余额宝7日年化收益率跌破3%。12月初发行的人民币非结构性理财产品平均预期收益率4.32%，2014年年底动辄6%以上的预期收益，如今已满市场难寻。
　　2015年，充裕的流动性资金加速涌动，“不差钱”的资本市场也呈现出种种与往年截然不同的样貌。
　　新三板：注册制的“预备役”
　　在国家鼓励直接融资与投资的大背景下，处于多层次资本市场体系中间位置的新三板市场是充裕资金的直接受益者，市场规模飞速发展。
　　截至2015年11月20日，新三板已有挂牌企业4239家，2015年挂牌达2667家，占62.92%，远远超过沪深两市上市公司数量总和，新三板总市值14142.19亿元，流通市值6278.29亿元。在数量上，新三板已经开始形成了庞大的底部，2015年已有1631家企业完成2209次增发，共发行224.14亿股，募集资金1135.5亿元，其定增规模甚至超过了创业板。四季度私募扎堆挂牌新三板，11月末全国股转系统发布了分层方案的征求意见稿，再次促成年末的新三板交投活跃。
　　而这些现象背后的深层动因，还有十三五规划建议中倡导的大力发展直接融资等政策红利预期。
　　2015年11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》（简称《建议》）发布。 针对资本市场的发展，《建议》提出加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。继续大力发展直接融资的预期中，A股市场、债券市场、普惠金融都将迎来新一轮加速发展期。
　　11月底，证监会发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》，取消《证券法》明确规定之外的首发和再融资发行条件，并对各审核环节的时限做出明确。市场普遍预期，对证券发行标准的透明化和审核环节时限的缩短是对注册制改革的重要铺垫，将为新股供给的加大创造条件。
　　民生证券首席策略分析师李少君分析称，中国当前阶段股权融资的深度已有长足进展，除主板、中小板、创业板之外，还有新三板、预期中的新兴战略板，以及其他区域类股权市场。这些融资工具和方式的拓展，也将有效降低实体经济单纯依靠债务融资的比重，降低财务负担，降低杠杆率。
　　私募基金：全民投股权，水漫大资管
　　基金注册制实施一年多来，产品发行数量增多、创新提速。据中国基金业协会统计，全市场公募基金数量从2015年初的1897只增加到10月末的2557只，份额由42012亿份增长到65623亿份，净值由66811亿元增长到71033亿元。一二季度的分级基金与ETF产品、三季度的货币基金产品，规模扩张堪称迅猛，而这也表明传统的“以产定销”格局在向“产销结合”格局转变。与此同时，公募基金营销方式也由柜台转向互联网平台，2015年第三季度，天弘基金仅天天基金网一个平台的销量就相当于传统营销渠道销量的总和。
　　然而更令人瞩目的，是私募基金的爆发。
　　2014年2月7日，基金业协会开始进行私募机构的登记和私募产品的备案工作，最新数据显示，截至2015年10月底，协会已登记的私募基金管理人为21821家，是年初 6974家的3.13倍；已备案私募基 金为20853只，是年初8846只的2.36倍；私募基金从业人员达33.92万人，也是年初12.44万人的2.73倍。
　　私募基金数量和规模爆发式增长，而监管能否跟上就成了一个问题。第三季度A股市场的巨幅回调，使得之前“野蛮生长”的私募基金行业遭遇重创。据私募排排网数据显示，截至2015年10月，有2106只私募产品因清算而退出市场，而2014年全年清算产品数量仅885只。这其中，不乏过去两年的明星基金，有一家私募基金在二季度募集的近50亿元规模，就因触及止损线而被迫提前清算。
　　更令业界感到震惊的是，过去五年间私募界最耀眼的明星经理，上海泽熙投资管理有限公司总经理，“私募一哥”徐翔于11月初被警方调查，被指控内幕交易、操纵股票交易价格。11月23日，基金业协会更是公告首批12家“失联”私募基金管理机构，令舆论对私募基金风险更加担忧。
　　《中国经济信息》记者从有关方面获悉，《私募投资基金管理暂行条例》正在紧锣密鼓地推进，其中对私募基金管理机构的信息披露、内部控制和管理资质等要求均较现行《私募投资基金管理暂行办法》有所收紧，私募基金机构鱼龙混杂的局面有望改观。
　　反之，一些大型私募机构已经开始通过设立、并购等方式获取公募牌照，如深创投设立红土创新基金，九鼎投资设立九泰基金，景林资产收购长安基金股权等事件，均说明“私募公募化”与“公募私募化”正在齐头并进。
　　与此同时，银行、保险、信托等机构均开始申领私募基金管理人登记证书，6月11日光大银行资产管理部登记成为私募基金管理人，8月平安银行、浙商银行，9月广西北部湾银行、宁波银行，10月包商银行、南昌银行、民生银行均获得了私募牌照，而11月初就有江苏银行、徽商银行获得牌照。银行申请私募牌照呈现加速之势。 　　就在近日，昆吾九鼎投资管理有限公司通过借壳中江地产登上A股。受此消息影响，中江地产股价应声上涨，从11月12日开盘至12月7日中午，股价上涨3.39倍，达63.39元，以其增发后总股本计算，市值已逾千亿，这一示范效应不可低估。“大资管”江湖在2016年的厮杀必将更加惨烈。
　　P2P：在“跑路潮”中野蛮生长
　　2014年，互联网金融全面爆发，第三方支付已经成熟，P2P、众筹、互联网银行、大数据金融等模式兴起。2015年，互联网金融市场火爆依旧，据统计，截至目前，2015年互联网金融领域已有超过222家公司和平台获得了至少161家投资机构不少于485亿元人民币的融资，尚有部分平台未公布投资机构和具体融资金额。其中又以P2P网贷表现最为抢眼，截至2015年8月底，2015年P2P网贷平台获得投资机构的融资额及融资次数均超过去5年的总和。
　　广州市互联网金融协会的会长方颂近日表示，目前行业发展极其高速，整个行业成交已经接近1.3万亿元的规模，数据显示，11月P2P网贷行业贷款余额已增至4005.43亿元，网贷行业发展飞快。11月网贷行业贷款余额环比10月增加13.94%，是去年同期的4.47倍。
　　火爆的另一面，却是各路P2P平台违规经营的消息不断曝光。近期，“e租宝”遭遇经侦调查的消息持续发酵，而这只是P2P行业问题平台的最新案例之一。
　　据网贷之家联合盈灿咨询发布的最新数据显示，截至11月底正常运营的P2P平台为2612家，值得注意的是，新增问题平台79家，累计问题平台达到1157家，这也意味着，在目前P2P网贷行业3769家平台中，问题平台占比高达30.69%。数据显示，自从6月问题平台出现了爆发式增长后，虽然连续4月出现下降，但11月，问题平台出现了较大幅度的反弹走势，比10月增加了32家，11月进入统计的29个省区市（港澳除外）中，仅有8个省区市没有发生问题平台。
　　银率网近日发布的一组数字也十分触目惊心。据银率网的统计口径，虽然11月“跑路”平台数统计仅64家，但是环比上月激增了433%，银率网发出警示，年底跑路平台增多的魔咒再次出现，应引起高度重视。
　　2015年对于P2P行业来讲，最大的收获是终于等来了央行等十部委发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，而最让业内放心不下的则是，关于P2P行业的监管细则仍然迟迟未能落地。
　　2014年以来，在牛市催生下，股票配资业务曾火爆一时，不少P2P平台也纷纷涉足股票配资业务。据盈灿咨询不完全统计，此前共有40多家P2P网贷平台涉及配资业务。在去杠杆及维护金融体系稳定的大势下，P2P监管也不断加速。
　　近日有消息称，P2P监管办法基本成型，将于2016年初公开征求意见。而中国人民银行金融研究所互联网金融中心秘书长伍旭川表示，监管办法将实行“负面清单模式”，坚持平台的中介属性，不得设立资金池，不得从事理财、信托、股票配资等，可以引入第三方担保或保险模式；要建立客户资金第三方存管制度，将平台自由资金与客户资金相隔离；限制借款的过度集中，包括单笔投资上限、余额上限等等。
　　方颂表示，随着监管的到来，这个行业会更加规范，而在监管之下，行业肯定会得到更好的壮大与发展。
　　债市：在措手不及的牛市中彷徨
　　A股年中盛极转衰，让债券市场的大牛市来得措手不及。下半年，债券市场各品种收益率连续下行，发行市场也同样“牛气”，10月14日，财政部招标发行280亿元10年期固定利率国债，中标利率为2.99%，这是2008年12月以来国债利率首次跌破3%。
　　突如其来的资产配置荒成为了债券牛市的催化剂，受游走债市的资金推动，以往债券市场中的小个子，交易所公司债也成了本轮牛市中的亮色，无论一级市场还是二级市场的表现，都可以用“火爆”来形容。“从金融机构来看，过去经济一直处于高速发展时期，而且信贷需求的个体多具有国企和政府背景，刚性兑付的气氛比较浓，一旦经济转为下行，信用风险上升，金融机构缺乏信用定价能力，对安全资产的追逐就会加剧。”兴业证券在固收年度策略分析中如此解释。
　　事实上，作为经济转型期的一个反应，资产配置荒的到来并非偶然，传统经济“去杠杆”是配置荒来临的根本原因，而对于固定收益类资产特别是交易所公司债的偏好，则是资金在对资产的收益与安全属性之间权衡的结果。
　　在“去杠杆”的周期内，以地方投资带动增长、以加杠杆换取高收益的传统发展模式越来越难以维系，配置荒的出现则凸显着市场对信用风险的“恐惧”。值得注意的是，2015年，频发的信用事件从民营企业“扩散”到国企、央企，与往年相比，数量大为增加，这也提醒市场对此类情况的关注。
　　中概股回归：还是中国的月亮圆
　　2015年， A股与美股估值的悬殊差异，国内政策频频递来的“橄榄枝”乃至国内潜在的巨大市场，打动了很多海外中概股的心。
　　七喜控股股价三个月大涨近4倍，世纪游轮复牌连续20个涨停，尽管近期大盘行情震荡起伏不定，但如上述个股般的中概股借壳概念，却明显受到了资金的追捧。2015年以来，伴随着A股的一路走高，越来越多在美上市的中概股也频频收到私有化要约，拟在纽交所或纳斯达克退市，转投国内市场。除了借壳七喜控股的分众传媒、借壳世纪游轮的巨人网络外，刚刚登陆新三板的百合网也同世纪佳缘牵手，首旅酒店又宣布全资收购如家……星星之火中，中概股的回归渐成燎原之势。
　　在退市时，巨人公司股价定格于收盘时的11.92美元，市值显示为28.7亿美元，而按照巨人网络上市后的总股本6.78亿股和世纪游轮12月8日收盘价计算，其预估市值已高达1443.7亿元，增长幅度高达684%。
　　相比世纪游轮的强势，被“海归第一股”分众传媒借壳的七喜控股亦不遑多让。2015年8月，七喜控股发布重组预案，宣布拟通过重大资产置换、发行股份以及现金支付购买资产及配套募集资金的方式实现分众传媒借壳上市，交易完成后，分众传媒CEO江南春将成为七喜控股的实际控制人。受此消息提振，七喜控股自9月2日复牌后连续大涨，从停牌前13元左右的价格一路攀升，相比11月中旬62元左右的最高价，区间涨幅接近4倍。即便在此之后，七喜控股股价有所调整，但按照七星控股12月8日51.87元的收盘价计算，分众传媒借壳上市后的总市值也将达到2360亿元，与其在退市前约165亿元的总市值相比，市值规模增长超过了12倍。 　　近一年来A股市场的火热，吸引更多的“海外游子”踏上了回归之路。据不完全统计，2015年，共有30余家中概股公司先后收到私有化要约，完美世界、久邦数码、中国手游等则已经成功完成私有化，从美股市场退市。
　　大宗商品：海外市场的“末端流星雨”
　　即使是与大起大落的A股相比，大宗商品市场这个冬天也是格外寒冷。
　　12月7日，以原油和铁矿石为首的大宗商品暴跌，加剧了市场抛售大宗商品风潮。国际油价惊现暴跌6%“惨案”，刷新近7年低位。而根据期权数据显示，随着美联储12月中旬极大概率加息，投资者加大了对金价将很快降至每盎司1000美元关口的押注。
　　力拓公司首席执行官Sam Walsh2015年年初曾信心满满地说，铁矿石跌到30美元是“痴人说梦”。仅仅过了10个月，铁矿石价格就已跌破40美元，跌至2009年5月有数据以来的最低点，39.06美元/吨。
　　12月7日美股交易时段，彭博大宗商品指数首次跌破80重要关口，单日下跌2.7%至79.5064点。截至目前，该指数2015年内已累计下跌23%，目前点位比艰难的2008年金融危机时期还要低22%。而汤森路透核心商品CRB指数2015年也是一路狂泻至2013年以来新低，勇于抄底的投资者反而被打击得遍体鳞伤，损失惨重。
　　OPEC的不作为、美国今年受厄尔尼诺现象影响迎来寒冬以及全球经济放缓等因素令大宗商品供过于求的现状雪上加霜。市场一直认为，在欧佩克实际上放弃了其长期以来通过限产控制油价的策略后，创纪录的全球性供应过剩还会持续下去。
　　矿业巨头英美资源集团自2009年以来首次放弃发放股息。世界第二大矿业公司力拓也宣布下调2016年资本开支预估。
　　大宗商品贸易巨头嘉能可12月初表示，预计将提前完成总额102亿美元的减债计划。其曾在9月7日宣布，将在2016年底之前将300亿美元债务削减约三分之一，包括停止2015年终期股息以及出售20亿美元的资产，并将在其澳大利亚东部科林斯维煤矿裁减近80%的工作岗位。自2012年以来，嘉能可的股价已跌去75%。
　　随着中国经济结构的调整继续，国际大宗商品市场或将挑战2008年金融危机时期的价格底部区间，而这“最后一跌”往往幅度剧烈，有形象的说法称之为“末端流星雨”。
　　2015年年底的金融市场，所有的投资者都面临“资产荒”，而手中的资金已经“水汪汪”。
　　《中国经济信息》综合报道
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