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多层次资本市场建设与风险投资业发展

作者:未知

  [摘要]文章首先从主板市场发展现状、深圳创业板的发展现状、场外交易市场的现状三个方面对我国资本市场结构现状进行分析论述,然后提出几点通过多层次资本市场建设推动我国风险投资业发展的建议,以供参考。
  [关键词]资本市场 风险投资业 多层次
  从1990年我国上海证券交易所以及深圳证券交易所正式成立,标志着我国作为一个社会主义国家资本市场的正式出现,而在2019年的今天我国资本市场的运作已经将近三十年,虽然和西方国家上百年的资本市场经历相比十分年轻,但是因为我国资本市场的建立是站在巨人的肩膀上,因此,目前已经在资本市场内部建立起由主板、创业板、新三板以及区域性股权交易市场所共同组成的一个多层次的资本市场体系。风险投资业的发展离不开多层次的资本市场的建设,就我国的资本市场的多层次建设现状观察和当前我国的经济体总量进行对比,存在着较为显著的层次性不够的问题。因此我国在既有的主板、创业板、新三板、区域性的股权交易中心组成的资本市场基础结构体系上,进一步丰富和完善我国资本主义市场结构,促进我国风险投资业的发展。
  一、我国资本市场结构现状分析
  中国共产党的十六届三中全会在2003年开始,并通过了《中共中央关于完善社会注意市场经济体制若干问题的决定》,在该项决定中,第一次对我国未来发展中将会依附的资本市场的建设与发展进行了较为明确且具体的规划、论述。并进一步表明要逐步建立多元化发展形式的资本市场发展体系,并逐步完善与之相对应的资本市场运营结构。在该文件的指导下,我国政府的各个部门与市场发展的相关负责人经过十余年的不断改进与完善,形成了现阶段全新的市场发展结构,即将场内与场外市场相结合,共同构建成相应的市场体系。在该运行结构中,主要包含了主板、创业板、新三板以及区域性的股权交易中心等。
  (一)主板市场发展现状
  主板,主要指的是深证所、上交所以及其他多种中型以下的企业板。主板市场在其实际发展的进程中,对发行人具有各项发展的严格要求,如财务状况、会计管理、运行规范性以及主体资格等方面都制定了相对较高的门槛。主板是我国风险投资业发展的主要交易场所,上市企业在主板上市为其风险投资提供了部分的资金来源,而目前上市公司是否有从事风险投资行为界限也开始逐渐模糊化,几乎所有高新技术的上市企业都有风险投资的行为。风险企业借壳上市也是较为常见的一种主板市场风险投资业的发展模式,对于风险投资企业而言直接公开发行上市的可行性很低,因此对于初创期的高新技术企业或是风险企业而多是通过买壳上市或是借壳上市的途径,这也是主板为风险投资业发展所提供了另一个途径。
  (二)深圳创业板的发展现状
  创业板,该模块的发展与运行主要是从2009年开始的,属于深证所的独立运营模块,对于发行人的定位主要是自主创新型的,能够迅速成长的中小型企业,在实际发展与运作的过程中,具备较大业绩波动、不确定的经营模式等,在实际发展的过程中,属于场内市场交易模式。创业板其上市企业的不确定性更高,因此在风险上更大,为我国风险投资行业的發展提供了更大的发展空间。但是创业板并没有采用注册制,企业登录创业板容易但是退出则是十分复杂。对于风险资本而言,一级市场好比进口,而二级市场好比出口,只有做到有进有出才能形成一个完善的风险投资市场。但是创业板作为我国重要的风险投资市场,其内风险资本仍然是能买不能卖,能进不能出,对风险投资业的发展造成了巨大的阻碍。
  (三)新三板交易市场的发展现状
  新三板是以三板市场为发展本体的、为顺应时代的发展与市场的运营而创建的全新的市场发展模式,对我国现阶段市场的发展与运营具有重大的推进意义。在最初的发展中,新三板被认为主要市场方向是除主板市场以外的其他形式市场,该种观念与意识直到2015年才被扭转,证券会发布了与之相关的《场外证券业务备案管理办法》,该项办法对场外证券的相关业务进行了详尽的定义,指出深圳与伤害的证券交易场所、全国范围内的中小型企业中的股份转让系统之外的证券业务以及其他形式的期货交易场所等。
  (四)区域性的股权交易中心发展现状
  区域性的股权交易中心,该种市场形式主要指的是省级区域中的小型、微型企业提供的投资渠道进行证券交易的市场形式,其主管部门主要指的是省级的政府,并需要接受争渡部分么以及相关的金融部门的监督与指导。
  二、通过多层次资本市场建设推动我国风险投资业发展的建议
  (一)充分发挥主板市场的功能
  在我国资本市场的建设中,主板的重要性不言而言,其是我国资本的主要流动交易场所,同时也是风险投资业发展的基础。因此,在多层次资本主义市场建设中,仍然需要继续发挥主板市场在风险投资业发展中的功能。仍然将上海和深圳两地的证券交易所作为大中型企业上市通知的主要场所,风险投资业发展的基础。当然我国资本市场建设时间较之西方发达国家要短很多,在主板部分的发展也有很多需要进一步调整的地方,需要针对于我国的实际国情,在发展战略以及思路上进行充分的反思。但无论是从规模还是总量上观察,沪深市场仍然是未来很长一段时间内我国多层次资本市场体系中的最核心部分。
  (二)积极推出科创板市场
  通过上文的论述可知我国深圳的创业板已经开始运行的一段时间,也为我国风险投资业的发展提供了一定的舞台。但是从功能和规模两个层次对其进行分析,已经和我国高速发展的风险投资业出现了一定不相匹配的情况。从决策层面以及市场需求上观察,深圳创业板存在的必要性极高,但是对于一些科创型的企业创业板已经难以满足其发展需求。因此,我国积极的推出科创板市场,并加快落实,定位于一些科创企业,实施注册制,为高科技企业提供上市融资的途径,同时也为风险投资业的开发提供一个更好的舞台。通过推动科创板的方式,实施注册制的方式也可以提供一条很好的风险投资的退出渠道,保障风险资本的自由进出,对于政府部门而言应当积极推动。但是需要特别注意的是在科创板的建设过程中,我国不能摸着石头过河,而要充分借鉴美国纳斯达克的创板经验,在充分吸取海外市场发展经验的基础上,高效推动我国科创板市场的建设,丰富我国资本市场结构,促进风险投资业的发展。   (三)实行“新三板”内部分层
  新三板作为我国资本市场中场外交易的重要组成部分,在通过建立完善的资本市场结构以促进我国的措施,也可以从新三板内部出现,进行内部再分层。在新三板市场环境下,可以根据公司所处的分层制度具体特征来进行差异化的安排,根据企业的成熟度与综合实力划分为基础层与创新层,首先,基础层的企业表现特征为发展规模较小,内部管理制度较不成熟,多半集中在一些新兴的企业上,这些新兴企业先天抵御风险的能力不足,因而所承受的投资风险就相对较高。其次,创新层的企业表现特征为资产较为充裕,企业内部的经营模式也较为成熟,故抵御风险的能力就相对较强。借助具体差异化制度所涵盖的不同层面商务信息标准进行披露,进而降低市场准入门槛,提升市场的活力与流动性,促进风险投资行业的发展。
  创新层的企业应当适时的引入竞价交易作为活跃市场的关键因素,这就在一定程度上要求做市商可以通过双向报价的方式,通过其中的差价来对成本利益进行有效的弥补进而获取收益。这样做的好处是能在一定程度上为投资者带来较高的交易成本。通常情况下是遵循着价格与时间双向优先的原则,并且存在着单一价格的竞争,投资者在此时需要像竞价交易人支付一定的手续费,而非买卖差价,这样一来与做市交易相比成本就会相对更低,并具备一定的透明度。但是也会出现不利的一面就是交易数量的出现需要基于一定数量的市场参与者,否则在缺乏与价格进行匹配的交易对手时,投资者会遭受失败的情况。如果创新层企业发展趋势总体保持稳定,相较于基础层企业来说,具备的投资风险较低。此种情况下就可以适当的放松对投资者的准入要求,使得更多有能力的投资者能够进入到新三板市场内,进风险投资行业的发展。如果基础层企业发展势头较不成熟,并且流动性持续走低,那么投资者准入门槛面对此种情况之下就不宜进行大幅度的降低。因此,这对于當前我国社会的一些投资主体来说因在交易数量上无法满足竞价交易的前提条件,故应加强做市转让形式使其连续进行报价,以此来保障基础层企业的流动性,进风险投资行业的发展。
  综上所述,文章在对我国资本市场结构现状进行分析论述的基础上,然后提出几点通过多层次资本市场建设推动我国风险投资业发展的建议,发现当前我国所实施的资本市场结构为由主板、创业板、新三板、证券企业主导的柜台市场以及区域性股权交易市场所共同组成的一个多层次的资本市场体系,为我国风险投资业的发展提供了基础的舞台,但就我国的资本市场的多层次建设现状观察和当前我国的经济体总量进行对比,存在着较为显著的层次性不够的问题,鉴于此文章提出了充分发挥主板市场的功能、积极推出科创板市场、实行“新三板”内部分层三点通过多层次资本市场建设推动我国风险投资业发展的建议,希望可给我国资本市场的建设以及风险投资行业的发展提供一定参考。
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