A公司提前偿债的财务筹划案例
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作者:吴兰
[摘 要]文章用案例形式说明在债券发行市场流动性充裕、发行利率走低的情况下，公司通过比较原债券持有至到期和新发行置换债券各自的财务成本，进行合理财务筹划，发行新债来提前偿还较高票面利率的债券，从而降低公司有息负债的必要性和现实意义。
[关键词]财务筹划;存量债务;票面利率;偿还置换;融资成本
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.31.142
A公司为了解决银行担保抵（质）押的历史遗留问题，充分发挥融资抵（质）押资源的作用，降低存量债务的融资成本，采用了提前偿还债券的财务筹划方案，具体如下。
1 原债券基本情况
A公司于2014年3月26日，发行了金额20亿元、期限10年期的“P保险债权投资计划”（属于保险类私募产品），由某股份制C银行提供担保，2024年3月26日到期。票面综合成本7.9%/年（其中：票面利率6.7%/年、担保费率1.2%/年），该笔债券剩余存续期为4.56年，还款方式为：2021—2024年每年年底分期兑付本金5亿元，季度支付利息。
债券涉及以下五方：①债券主体：A公司;②受托人、发起人：P资产管理有限公司;③委托人、受益人、债券持有人：NCI股份有限公司（持有份额18.51亿元）、J基金管理有限公司（持有份额1.49亿元）;④担保人、托管人：C银行;⑤独立监督人：某律师事务所。
在取得债券受托人、持有人的同意后，A公司采取提前归还保险债券的债务重组方式。
2 提前偿还保债的必要性
2.1 释放融资抵（质）押资源
因发行该债券，A公司向C银行提供以下反担保措施。
2.1.1 受限资金
A在C银行存入了3.757亿元保证金（到期前不得动用），现金质押率18.78%。
2.1.2 受限固定资产和无形资产
A提供了价值32亿元的房产、土地作为抵押，其中土地10宗评估价18亿元、房产164宗评估价14亿元。
A公司旗下拟上市主体某公司7.5亿元高速公路收费权作为担保质押物，严重影响了该公司上市进程。
2.2 保债实际融资成本过高
该债券票面综合成本为7.9%/年（6.7%+1.2%），再加上保证金现金质押率18.78%的隐形成本，实际成本大于9%/年。
2.3 提前偿还、债务置换的时机选择
2019年上半年至今，因中美贸易战影响，债券发行市场流动性充裕，发行利率普遍偏低，为历史较低点。2019年该省国有企业AA+（3+2）年期私募公司债的发行价4.3%～4.7%，远低于债券发行成本。
3 偿还置换的具体方式
目前债券市场上发行私募公司债能够置换该债券，故采用发新债解旧债的方式。
4 偿还置换的财务分析测算
以2019年9月30日为时间节点起算至2024年3月26日保债到期日。
4.1 原债券持有至到期的财务成本
4.1.1 保险债券利息支出
原保险债券持有到期，按年化票面利率6.7%计算债券每期末利息，并按5%的年复利率计算至2024年3月26日的终值合计为4.5265亿元。
4.1.2 保函手續费支出
保函手续费为债券余额的1.2%/年，分别计算每期末手续费，并按5%复利率计算至2024年3月26日的终值合计为0.7974亿元。
4.1.3 沉淀受限保证金的利息收入
保证金账户余额3.757亿元（含部分结息资金），其中2.477亿元的存款利率为2.75%，1.28亿元的存款利率为1.35%，综合利息收入的终值为0.3852亿元。
综上所述，原债券持有至到期，财务净支出为4.9386亿元（债券利息支出+保函手续费支出-保证金利息收入=4.5265+0.7974-0.3852=4.9386）尾数差异忽略不计。
4.2 新发行的置换债券财务成本（含补偿金额）
4.2.1 提前兑付收益补偿支出
经发行人和受益人协商一致结果，采用目前AAA主体债券投资收益率4.5%，以原债券票面利率6.7%和新发债券收益率的差额，并采用票面利率6.7%作为折现率，计算2019年9月30日时点的补偿金现值。提前归还共需支付收益补偿金额现值为1.1991亿元。
4.2.2 新发债券的利息支出
新发债券的成本按照原债券票面价值扣除保证金，再加上支付给债券持有人的补偿金现值来计算，票面利率采用2019年该省国有企业AA+（3+2）私募公司债平均发行利率4.5%，并按5%复利率计算2024年3月26日合计支付利息终值为2.4298亿元。
4.2.3 提前兑付应付管理费用优惠后的现值
提前兑付应付管理费用（0.25%）优惠30%的现值为0.0965亿元。
综上所述，新发行债券置换的净支出为3.7255亿元（提前兑付收益补偿支出+新发债券利息支出+提前兑付费用管理费用优惠现值= 1.1991+2.4298+0.0965=3.7255）尾数差异忽略不计。
4.3 债务重组后的财务净损益
原债券持有到期的净支出为4.9386亿元，新发行债券置换的净支出为3.7255亿元，因此，从现金流的角度看，新发行债券置换可节省财务费用1.2132亿元。
5 总结
此种发行新债提前偿还成本过高旧债的财务筹划方式，不仅有效降低了债务人的财务成本，提高了资金利用率，又盘活了受限资产，充实了流动资金，继而实现优化资本结构、激发企业新的发展活力的战略目的。
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[作者简介]吴兰（1982—），女，浙江湖州人，硕士，中级经济师、会计师，研究方向：财务管理。
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