管理层薪酬持股结构与企业成长

来源:用户上传      作者: 吴继忠

　　摘要：在传统的融资路径下，中小科技型企业很难获得资金支持。私募股权投资基金的兴起，有力地支持了中小科技型企业的发展，同时私募股权投资基金也获得了良好的回报。本文通过对69家中小板私募股权投资基金支持企业的实证研究发现，管理层获酬率、平均薪酬、持股率与平均持股对企业成长拉动性并不强，而管理层获酬方差和持股方差对企业成长具有正相关关系，符合锦标赛效应。
　　关键词：管理层薪酬；企业成长；私募股权投资基金
　　基金项目：教育部人文社会科学研究项目(09YJA630098)；上海市教委科研创新项目(09YS232)。
　　作者简介：吴继忠(1971―)，男，河南开封人，上海理工大学管理学院副教授、硕士生导师、管理学博士，主要从事资本市场与企业战略研究。
　　中图分类号：F271
　　文献标识码：A
　　文章编号：1006―1096《2012)02―0086―04
　　收稿日期：2011―06―10
　　一、文献回顾
　　私募股权投资基金作为向被投资企业既输入资金，又参与公司治理的集合资金管理模式，因其长期的隐蔽性，国外学术界对其研究时间也不长。随着洲际私募股权投资协会的完善和一些私募股权投资基金或其附属机构上市，对它的研究才逐步成为一个热点。
　　从国外研究来看，对于私募股权投资基金支持企业(或称组合公司)的相关研究主要采取多样本的实证研究。私募股权投资基金的发展不仅对组合公司管理层实施激励性的管理措施以确保公司治理的较高水准，而且他们也持有较大的股份，并且在董事会中具有较强的地位，这有利于他们更紧密地监督和治理他们投资的公司。
　　在我国，随着《合伙企业法》的修订、保险资金可以进入私募股权投资领域及《商业银行并购贷款指引》的推出，特别是国外巨型私募股权投资基金凯雷投资收购徐工机械一案，2007年以来国内开始对私募股权投资基金进行研究，并成为一个热点。但在2009年之前，研究主要采取描述性和理论性的分析，从私募股权投资基金存在必要性来看，私募股权投资基金在降低交易成本、分散投资风险、克服信息不对称方面起到了重要作用，提高了私募股权投资市场的效率。从现实看，目前国内发展私募股权投资基金促进中小科技型企业发展非常必要，而从国内外的研究来看，国内对于私募股权投资基金支持企业管理层人员的薪酬与股权分配机制的研究尚是一个空白，对这一问题进行研究不仅有利于私募股权投资基金及其支持企业的发展，而且有利于我国创新型社会的快速推进，因此从这个角度看，对这一问题的研究不仅必要，而且很有意义。
　　二、研究假设
　　在任何企业中，企业成长与管理层团队管理能力以及能力发挥意愿密不可分。在企业形成过程中，挑选有能力及有能力发挥意愿的管理层团队非常重要。而能力相对来说是一个容易观测的变量，通过管理层人员过去经营管理的经验可以初步判断管理层人员能力水平的高低，但聘请具有经营管理能力的管理层人员需要有效的激励机制，而能力发挥意愿的提高也需要这种机制起作用。在管理层团队激励机制中，一般包括薪酬与股权两种方式的组合，激励机制设计就是如何设计薪酬与股权的比例以及薪酬与股权内部结构安排。

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