证券分析师盈利预测研究综述:行为及影响因素
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作者: 程忆
[摘要]在管理者自愿披露盈利预测的背景下，证券分析师成为主要的预测性信息提供者，其预测行为、预测能力及对股价的影响长期倍受关注。从1970年代开始，国外学者对此进行了深入研究。相关成果集中在：预测公司的特征、后续修正分析师预测行为的相互影响，证券分析盈利预测准确性的影响因素等方面。国内学者对这方面的研究相对较少。
[关键词]证券分析师；盈利预测；文献综述
一、证券分析师盈利预测的行为
(一)分析师盈利预测的主要对象分析师倾向于对什么样的公司进行盈利预测?Bhushan检验了分析师预测的公司特征，结果发现证券分析师倾向于对更具影响力、盈利更难于被预测的公司进行预测。在国内，李丹蒙(2007)分析了公司透明度与财务分析师预测行为之间的关系。该研究发现在控制其他因素后，透明度高的公司会吸引更多的财务分析师关注。
(二)分析师怎样修正盈利预测当分析师对公司盈利进行预测后，往往会随时间推移对前期的预测进行修正。Stickel(1990)对分析师为何修正预测值进行了研究。发现证券分析师会逐渐将自身的盈利预测向市场平均预测值修正，表明随着新信息的获取，“预测偏离值”较大的分析师迫于压力，往往选择从众。由此可见，分析师会随着信息的获取修正盈利预测，但往往出于自身利益的考虑。
(三)分析师预测行为的相互影响由于分析角度的差异，分析师往往在预测数据上存在一定分歧，并会随着预期的明朗，逐渐减弱。Hopra(1998)通过华尔街分析师预测行为的研究得出结论，总的看，公司盈利存在高估。从每年2月至次年1月，高估逐渐降低；与此同时，分析师的分歧也逐渐降低。其原因为公司经营状况的逐步明朗使分析师意见逐渐趋于一致。在国内，原红旗、黄倩茹(2007)的研究发现承销商分析师预测相对非承销分析师更为乐观：承销商分析师并没有因为拥有信息优势而做出比非承销商分析师更准确的预测：承销商分析师的意见对非承销商分析师产生很大影响，前者的预测成为后者预测时的重要参考。由此可见，分析师预测时，分歧的主要原因来自于信息不确定下的判别差异，而这种差异会在此后的修正中随信息的明朗而消失。
二、证券分析师预测精准度的影响因素
(一)分析师自身技能、情感以及动机对证券分析师盈余预测的影响Hong等(2000a)发现，证券分析师盈余预测的准确程度与他们自身迁升的可能性密切相关，并且这种相关性对于新入行的分析师更加明显。David等(2004)研究了分析师的心理因素和情感因素对其盈余预测的影响。他们发现，证券分析师对公司的盈余预测和推荐存在着乐观倾向，他们通常对资本市场上的好消息反应过度，但是对坏消息却反应不足。国内学者徐跃(2007)发现我国证券分析师的盈余预测存在明显的乐观偏误，总是过于乐观。其原因用动机解释，证券分析师或出于争取投行业务，或是公司管理当局巨额冲销动机影响了分析师的盈余预测。由此可见，预测经验丰富、对盈余预测存在乐观倾向的证券分析师，盈余预测的准确程度较大。同时，不同的预测动机，也会在很大程度上影响盈余预测的准确性。
(二)财务信息质量对证券分析师盈余预测的影响
1 财务信息质量对证券分析师盈余预测准确程度的影响
既然财务信息披露是证券分析师盈余预测最重要的信息依据之一，那么公司财务信息披露必然会影响盈余预测的准确程度。Brown，Hagerman，Griffin和Zmijewski(1987)通过数学模型分析得出如下结论，分析师盈余预测和公司披露信息质量负相关。李丹蒙(2007)采用深交所的上市公司信息披露评价结果来反映公司透明度，研究分析了公司透明度与分析师盈利预测偏差之间的关系。结果表明对于透明度及披露程度较高的公司，分析师的盈利预测误差明显较低，两者呈显著的负相关关系。由此可见，会计信息质量与分析师盈利预测的准确性呈正相关关系，与分析师盈利预测的分散性呈负相关关系。
2 财务信息质量对证券分析师盈余预测分散程度的影响
分析师盈余预测的分散程度是指分析师之间的预测分歧，分析师盈余预测的分散程度通常被作为分析师群体对公司未来盈余不确定型的代理变量。Brown(1987)发现，分析师预测之间的分歧取决于其拥有的公共信息和私人信息的相对质量，在信息质量一样的情况下，公共信息质量越好，分析师之间的预测分歧越小，分析师预测的准确性越高。Lang and Lundholm(1996)发现，分析师盈余预测的分歧程度和年报的信息披露质量呈反比关系。由此可见，公共信息披露的质量、私人信息质量以及上市公司年报披露质量对证券分析师盈余预测分散程度产生了重要影响。
(三)公司因素对证券分析师盈余预测的影响
1 公司规模
Dowen(1989)的研究发现，公司的规模与分析师预测误差存在正相关的关系，即公司规模越大，分析师预测误差越小。Dowen把这种原因归结于大的公司往往具有更多信息披露的渠道，分析师可获得的信息越多。
2 公司盈余的可预测性
Eames和Glover(2003)认为，公司盈余的可预测性越好，证券分析师盈余预测的准确性越高。如果公司的利润中非经营性利润的比重较大，那么这种盈余的持续性越差，公司未来的盈余具有更大的不确定性，分析师预测的准确程度越低。
主要参考文献：
[1]李丹蒙，公司透明度与分析师预测活动[J]，经济科学，2007(6)
[2]Stickel，S.E.Predicting Individual Analyst Earnings Forecast[J]，Journal of Accounting Research，1990，V01，28，409－417
[3]原红旗，黄倩茹，承销商分析师与非承销商分析师预测评级比较研究[J]，中国会计评论，2007(3)
[4]徐跃，关于我国证券分析师盈利预测的实证研究[D]，博士学位论文，厦门大学，2007
[5]Brown，LI，R，Hagerman，P.Griffin，M.Zmijewski， Security analyst superiority relative to univari ate time－series
models in forecasting quarterly earnings[J]，Journal of Accounting and Economics，1987(9)
[6]Dowen，R.J.The relation of firm size，Sethrity analyst bias，and neglect[J]，hpplied Economics，1989，21：19-23
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