流动性过剩对中国股市的影响
作者 :  易先桥 李楠

  【摘 要】中国股市在发展的过程中存在着波幅较大的特点,中国股市作为经济的晴雨表,与中国经济的持续高速增长不相符,特别是近几年,流动性过剩的出现,对中国股市造成巨大冲击。基于这个特点,本文以流动性过剩为视角研究了中国股市的内在波动。
  【关键词】流动性过剩 M1 股市波动
  
  一 引言
  中国股票市场自成立起,短短十几年间经历了数次大起大落,一直处于剧烈的波动状态。2000~2004年,五年间中国股市连续下跌一直处于低迷期;2005年,中国股市情况有所缓和,但依旧未摆脱熊市的状况;2006~2007年,中国股市经过股改后出现了大幅上升;2008年受美国次贷危机的影响,中国股市出现了大幅下跌的现象;2009年,在4万亿元巨额投资的推动下中国股市出现大幅上升;2010年,中国股市又再次出现下挫现象。
  中国股市的大幅波动引起了国内众多学者的关注。一些学者以货币供应量为出发点,如李文军(2002)、余明(2003)、刘煌松(2004)、陈晓莉(2003)等研究发现,货币供应量与股指波动相互作用,在短期内股票价格与货币供应量互为因果关系,流动性过剩对股市价格存在推动作用。其他一些学者以影响股票市场价格的渠道为视角,如刘剑、谢朝华(2003)研究货币供应量的变化对股票市场价格的影响;另外,还有一些学者运用相关模型分析了流动性过剩对股票价格的影响,如闫庆悦、张轲(2007)运用IS-LM模型分析了货币流动性对股票类金融资产价格的影响机制。2006年,中国货币市场上出现了明显的流动性过剩现象,与此同时,国内股票价格的出现大幅飙升。这一现象引起了国内一些学者关注。赵恒想认为,高储蓄率引发的货币流动性上升造成了我国股票市场的泡沫。许磊行则认为,利率下降和外汇储备增加导致了货币供给的大幅增加,从而引起了股票价格非理性的上涨。林乐芬(2008)也发现流动性过剩对于股市繁荣具有助推作用,宏观经济景气是中国股市“走牛”的实体保证,股市与房市因其资金密集的特性一起承担起过剩流动性分流的主渠道。田菁(2008)从股票市场的供求角度分析流动性过剩与股票价格泡沫的联系机制,应用VAR脉冲相应函数曲线证明“反馈”放大了流动性过剩的催化因素,推动股市价格的上涨。另一些学者从实证的角度说明了流动性过剩对股市的影响。
  然而,在近期的理论研究中,特别是在实证方面,一些学者认为流动性过剩对股市影响呈负相关。而事实上,股市和流动性过剩同向变化,显示了资本市场与流动性过剩明显的正相关。基于此,本文从实证的角度来研究流动性过剩对股市的影响。
  二 中国股市的特点
  1.股市规模不断扩大
  我国上市公司的股权结构中包括国家股、法人股和个人股。长期以来,占全部股权1/3的个人股只能在二级市场上流通,而以国有股等形式体现的控股大股东股权被严格排除在流通市场之外。2005年,中国的股权分置改革调整了原有的市场估值与估值体系,逐步形成了产业投资和股票投资的套利机制。伴随着预先约定的股权锁定期的相继解禁,中国股市迎来全流通时代,股市迅速扩容。不论从成交金额还是从成交量来看,中国股市的规模都在不断扩大,2005年,中国股市的成交量为662373.2百万股,成交金额为3166477.62百万元;2008年成交量为2413139.49百万股,成交金额为26711266.04百万元;2009年,中国股市的成交量增长到5110700.49百万股,成交金额为53598676.49百万元。
  2.股市波动较大
  近几年,中国股市发展波幅较大。从表1中可看出,中国股市在经历了2006年超级大牛市后,在2008年出现了显著的下跌情况,股市的成交量、成交金额分别从2006的1614522.62百万股、9046888.99百万元减少到2008年的2413139.49百万股、26711266.04百万元;上证指数从2675.474点下降到1820.81点,2009年,中国股市又出现大幅上升,成交量达到5110700.49百万股,成交金额为53598676.49 百万元,上证指数上升了1000多点。中国股市的这种大起大落不仅在上海有,在深圳也同样出现。深证指数在2005年为278.75点,股改后的2007年,深证指数上升到1447.02点,突破了1000点;受美国经济危机的影响,2008年中,股市
  大跌,深证指数跌幅1000点;经济危机后,中国股市迅速复苏,2009年深证指数为1201.34。
  3.股市总体发展呈上升趋势
  随着中国经济长期高速的增长,中国股市近几年也总体上呈现出上升的趋势,尽管股市这几年也有所波动,特别是2008年受美国经济危机的影响出现了大跌的情况,但相比于2005年以前,每一次的低点都比上一次低点要高。从表1中可看出,2004年,上证指数为1266.5点,深证指数为315.81点;2008年,中国股市上证指数和深证指数分别下降到1820.81点和553.3点,但从数值上来看却远高于2004年。2009年,上证指数已高达3000多点。同时,2005~2007年上海和深圳平均市盈率处于不断上升的趋势。2006年,经过股改后上海平均市盈率达到927.19点,深圳平均市盈率达到为987.42点,远高于平均世界水平。2008年,美国次贷危机导致中国股市出现了暴跌的现象,上海、深圳平均市盈率出现了大幅下降分别为392.52点和469.11点。随着次贷危机对中国股市影响的减弱,中国股市迅速恢复,成交量、成交金额均超过股改后2007年的最高值。2009年,上海和深圳平均市盈率虽与2007年的最高值有一定差距,但相比于2008年有了大幅的提升,远远高于2004年的200多点。
  表1 中国证券市场概况表
  年份 成交量
  (百万股) 成交金额
  (百万元) 平均市盈率 上证
  指数 深证
  指数
  上海 深圳

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