QE3对中国经济的影响与冲击

来源:用户上传      作者: 易宪容

　　我们要密切关注由美国货币体系释放出流动性会流向哪里。这是QE3对中国经济影响到底有多大的最为关键问题所在
　　美联储结束了两天议息会议，伯南克（Ben Bernanke）9月14日凌晨宣布推出市场十分期待的第三轮量化宽松政策（即QE3）。QE3的内容主要有，每月將购买400亿美元按揭担保证券（MBS），直至就业明显改善为止，同时将超低利率延长至2015年中。可以说，QE3可谓是半开放的改良版，只订下每天购买MBS金额，而没有列明购债券时限与上限。
　　对于QE3，主要有以下几个特点：一是从QE3的内容来看，每月可购买400亿美元MBS，直至就业明显改善为止，同时将超低利率延长至2015年中。也就是说，QE3的购买MBS既没有总额上限，也没有时间截止日期，购买债券时间长期在到就业条件改善。而就业条件是一个相当不确定的概念。所以，市场分析人士对QE3数量分析相差很大。可以说，伯南克的这种QE3开放性，给市场更多的想象空间。某种意义上说有利于提振市场信心。
　　二是为何QE3把购买债券品种改变为MBS而不是美国国债，一则表明美国住房市场有某种程度上的复苏，如果美国住房市场仍然处于下行阶段，按揭贷款利率最低，美国居民也是没有欲望进入住房的；二则如果住房市场开始回暖，把按揭贷款利率推低，可刺激居住进入住房市场，并通过住房市场繁荣来带动经济增长。不过，美国住房市场经过几年调整，曾经被蛇咬的美国居民是否真的有多少意愿进入住房市场是相当不确定的。
　　三是QE3的政治化，主要表现为在当前美国其金融危机复苏并非是短期政策可解决的问题，因为，美国家庭正在还债、减少消费，负财富效应严重，也就是说，尽管经历两轮的量化宽松政策，当前美国内需仍然是十分疲软、失业率不低等。同时市场流动性并不是太缺少，由于消费疲软，企业也没有强烈投资欲望，银行也不愿意放款。而QE3推出就是要让市场流动性旺盛，则可透过股市与楼市制度产生财富效应，增加居民消费，减少失业等。这当然有利于奥巴马的总统选举。
　　一般来说，QE作为一种非常规的货币政策，对实体经济的传导主要是通过以下4个途径，即财富效应、利率渠道、汇率渠道和信贷渠道。那么，对于QE3对中国经济会造成多大的影响与冲击，我们可以从以下几个方面来分析。一是货币政策；二是股市；三是房地产市场；四是对QE3认识的误区等。
　　央行“放水”概率降低
　　QE3对国内货币政策会造成多大的冲击与影响？一是看QE3对国内外金融市场有多少冲击和影响；二是要看国内央行是如何对应的。
　　在以美元为主导的国际货币体系下，美国的货币政策就是国际金融市场的货币政策。
　　QE3推出之后，人民币可能随着美元的贬值而升值，而人民币的升值又是否可能让早些流出中国的热钱重新返回是值得密切关注的事情。同时，如果大量的热钱又回到中国，这些钱会通过何种方式流入什么资产？是房地产还是股市？如果流入房地产，当前国内房地产泡沫是不是会继续吹大，面对这种情况央行有没有应对的备选方案？还有，大量热钱进入央行冲销工具有多少？外汇储备是不是又会快速增长？以及如何来加强快速增长的外汇储备管理？等等，所以，这些问题都将给央行的货币政策造成不少的影响与冲击。还有，QE3推出也将改变整个国际市场之预期，从而影响国际市场流向。这些因素同样会给央行的货币政策造成不少影响与冲击。
　　对于央行对QE3的反应，估计不会如2008年下半年那样随美国的货币政策起舞。这不仅在于2008年下半年央行所采取的快速反应政策造成的后遗症正在显现，比如不少行业及企业严重的产量过剩、房地产泡沫吹大、银行不良贷款率上升、地方政府融资平台的困扰等问题，而且当前中国金融市场形势与实体经济形势与当年有很大不同。
　　在中国经济面临重大转折与“去房地产化”的战略转折期推出QE3，如果央行货币政策因此贸然变化，其产生的负面影响不可小觑。今年上半年，为了稳增长，央行的货币政策些许变化（即减息两次），进行了两年房地产宏观调控突然中止，各地特别一线房价又开始上行。
　　可以说，QE3推出，在对中国经济更多的是负向影响的情况下（比如国内的资产价格尤其是房地产价格可能重新推高、面临着下行的经济通货膨胀上升、持有的美元资产面临贬值风险等），央行可能重新调整当前的货币政策思路，以往市场预测央行“放水”的概率可能会在降低。
　　此外，当前国内许多分析基本上不看好QE3推出有利美国实体经济增长，而是流行一种用阴谋论来解释QE3推出，认为这是通过美元贬值或通货膨胀来减少对外债务负担，来降低持有美元资产的外国投资者的资产价值，因此，央行的应对办法应该是外汇投资的多元化。实际上，作为一个开放性的QE3，其作用与实际效果是相当不确定的，而且国际货币体系是否会按照这种阴谋论所分析的那样变化同样是不确定的。因此，央行外汇资产的投资更需要的是长期眼光而不是短期决策。
　　对股市影响具不确定性
　　此外，QE3推出还将对中国股市产生影响与冲击。我们可以看到，美联储QE3宣布之后，立即带动全球大宗商品价格全面飚升，各地股市大涨，不过，从2009年美国推出QE1以来，我们是否想过量化宽松货币政策到底起了什么作用？对市场造成了什么样的影响呢？
　　事实上，量化宽松的货币政策是央行通过公开市场操作向金融市场增加流动性的一项货币政策，其操作是央行通过公开市场操作购买证券、政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等方式，让银行在央行开设的结算帐户内的资金增加，从而为市场注入新的流动性，希望以此来刺激经济增长。
　　从2008年美国金融危机以来，美联储已经推出三次量化宽松货币措施，前两次向市场注入流动性17250亿美元，藉此来挽救美国经济与金融市场，也使美国的股市走出了快速下跌的阴影。比如，QE1期间（2009年3月至2010年3月），美国标准普尔500指数累計上升37.14%；QE2期间美国标准普尔500指数也累计上涨了29.18%。但同期，中国A股却没有这样幸运，上海综合指数只是上涨了12%及下行了近2%。
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