房地产上市公司资本结构与公司绩效关系评价

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　　【摘要】本文以我国上市房地产公司为研究对象，运用截面分析法探讨了2008年金融危机爆发前后上市房企资本结构与公司绩效的关系，得出二者呈负相关关系，同时本文还强调，后危机时代，房地产企业继续在低绩效值背景下的高负债融资行为的风险性正在提高。
　　【关键词】房地产；资本结构；资产负债率；公司绩效
　　一、研究背景
　　国内外有多位学者曾研究资本结构与公司绩效的关系，但结论正反分明，部分学者认为二者成正相关关系，另一部分则认为是负相关关系。在国外的研究中，Ronald W.Masulis（1983）通过实证研究表明，公司价值的变化与债务水平的变化正相关，债务每变动1美元，公司绩效变化0.23-0.45；Titman and Wessels最早全面研究了资本结构的决定因素，认为企业的获利能力与负债比率呈显著负相关关系。在国内的研究中，吕长江和王克敏（2002）对我国上市公司进行实证研究表明，资产负债率与公司绩效正相关；李义超（2001）分析资本结构与公司绩效的关系，得出二者为负相关的结论。
　　本文旨在以上述理论为背景，研究我国房地产行业上市企业的资本结构与公司绩效的关系。房地产行业是资金密集型行业，汤华然（2011）指出，2000年以来，中国房地产开发企业的资产负债率一直高达72%，远高于国内其他企业60%的资产负债率水平。一方面鉴于该行业高负债的资本结构；另一方面，2008年金融危机以来我国房市的逆市上涨，受通胀压力宏观调控层面趋紧，房地产企业出现资金面紧张的现象，开始多元化筹资。因此本文以房地产上市企业为研究对象。
　　在关于房地产企业资本结构与公司绩效的研究中，牟伟明等（2008）研究指出，认为我国房地产上市公司资产负债率与绩效呈正相关关系；唐尚亮（2009）研究得出我国上市公司债务比例与企业绩效负相关的结论；蔡亮亮（2010）通过实证分析得出，房地产上市公司资本结构与公司绩效呈现一定的负相关关系。
　　二、模型与数据
　　1.模型构建
　　由于净资产收益率不能体现股价对企业绩效的影响，本文选取托宾Q值反映企业绩效，以资产负债率（LR）作为解释变量衡量企业的资本结构。
　　2.样本选取与数据来源
　　本文以沪、深两市A股主营业务为房地产的企业作为研究对象，同时考虑到财务异常，剔除ST、PT类公司。
　　牟伟明、唐尚亮研究所采用的数据均在2007年以前，蔡亮亮采用2007-2009年的数据。本文主要想反映出2008年金融危机以来，尤其是2010年以来受资金面趋紧影响的房企的资本机构变化与企业绩效间的关系，因此选取2007-2010年的数据。同时为保持数据的连贯性，将剔除数据不连贯的企业。
　　三、结果分析
　　1.描述性统计
　　房地产行业是一个资金密集型行业，对宏观经济也较为敏感。其资本结构最鲜明的一个特点即高负债水平，尽管如此，2008年金融危机爆发以来，我国上市房企的资产负债率仍在不断上升；受金融危机影响，房地产行业在2008年所创造的企业绩效并不明显，但是相比2007年，危机之后上市房企的绩效大幅降低。
　　2.截面分析
　　通过对样本截面数据的线性分析，得出2008年解释变量LR与被解释变量Q-1值相关性不显著，但2007年以及金融危机后2009、2010年的回归结果都证明了上市房地产企业资产负债率（LR）与企业绩效（Q-1值）存在明显的负相关关系。
　　四、结论及建议
　　1.结论
　　依据李义超、唐尚亮、蔡亮亮等人的研究结果，已得出我国上市房企负债融资具有内源性，融资结构单一，企业破产制度不健全，内部人控制现象仍旧突出等结论，这些因素都是形成房地产企业资产负债率与企业绩效呈负相关关系的重要原因，本文在支持以上结论的同时，还强调一点：后危机时代房地产企业在持续低绩效值背景下的高负债融资行为的风险性正在提高。
　　这是因为，随着危机的逐步散去，宏观经济从宽松的刺激环境逐渐向稳健的调控环境转变，经济复苏情况下通胀压力抬头，一是房地产企业贷款的成本在提高，二是在流动性收缩的情况房地产企业从银行贷款的难度在提高。另外，随着房地产行业监管政策的逐渐加强，企业管理制度及治理结构的逐步完善，房企的经营管理压力业正在增大。
　　2.建议
　　由于这种高负债融资行为风险性的提高，房地产企业一是要积极扩宽融资渠道，改善融资结构，控制负债融资水平；二是房地产企业需要积极提高资金使用效益，提升经营管理水平，重视财务绩效；三是房地产企业应该拓展合作机制，改革股权结构，改进治理模式，建立风险分担机制。
　　最后，为了促进房地产行业的健康发展，监管层更需要进一步加强监管，完善相关企业管理制度，规范企业治理机制，增强信息透明度。
　　参考文献
　　[1]Masulis,The Impact of Capital Structure Change on Firm Value：Some Estimates,Journal of Finance,Vol.38,No.2,Mar1983.
　　[2]Sheridan Titman and Roberto Wessels,The Determinants of Capital Structure Choice,Journal of Finance,Vol.43,No.1,Mar1988.
　　[3]吕长江,王克敏.上市公司资本结构、股利分配及管理股权比例相互作用机制研究[J].会计研究,2002.
　　[4]李义超,蒋振声.上市公司资本结构与企业绩效的实证分析[J].数量经济技术经济研究,2001,2.
　　[5]汤华然.我国房地产融资问题研究[J].科学发展,2011.
　　[6]牟伟明,许珂,刘广玲.上市公司资本结构与公司绩效关系的分析――基于房地产上市公司的实证[J].常州工学院学报,2008.
　　[7]唐尚亮.我国房地产行业上市公司资本结构与绩效关系研究[D].西南财经大学,2010.
　　[8]蔡亮亮.房地产上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究[D].福建农林大学,2010.

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