中国版互联网热潮

来源:用户上传      作者: 张卫华

　　历史总有惊人的相似之处。上世纪90年代中后期，受网络技术和美国互联网用户数量的猛增推动，互联网公司受到资本市场的疯狂热捧，引发了第一波互联网产业热潮。当然，那时的主角是美国互联网企业。
　　现在，中国成了新一轮互联网热潮的主角，尤其是在2007年，中国互联网产业迎来新一轮热潮：网络游戏公司纷纷上市，百度股价突破400美元，阿里巴巴上市后市值超过200亿美元，中国诞生三家市值超过100亿美元的互联网公司……
　　
　　当然，人们不会忘记热潮过后，纳斯达克崩盘直接导致互联网泡沫破灭的一幕：2000年3月10日美国纳斯达克指数冲高至5048.62点见顶，接着纳斯达克指数掉头直下，短短一年跌去一半。网络股泡沫随之破灭，大批互联网公司要么退市，要么直接死掉。
　　不过，万丈高楼平地起，互联网行业能有今天，也有先驱们的功劳，正是他们当年的努力为互联网的发展打下了基础。“无论是创业者，还是投资者，当年都冒了很大的风险，没有那时的先烈，就没有现在的成功者。”一位资深分析师评论道，成功者背后有大批倒下去的公司，还有那些默默无闻、既不会上市也不会死掉的公司。
　　任何热潮总会过去，中国的互联网企业和网络精英们需要在热潮中保持稳健和清醒，为退潮后和将来还会到来的新一波热潮做好准备。
　　
　　2007年12月6日傍晚，一百余名著名企业的CEO汇聚杭州西湖三台山江南会所，让这个富豪俱乐部顿时熠熠生辉。当晚，这家由艾未未设计，金庸题名，浙籍八大企业家（马云、陈天桥、丁磊、宋卫平、鲁伟鼎、沈国军、郭广昌和冯根生）发起的国内顶级富豪俱乐部开始试营业。
　　出席的上百名嘉宾中有史玉柱、潘石屹、古永锵、曹国伟、吴鹰……还有杭州市的领导人。他们同获一个人邀请，也同为一件事而来，那就是马云和他的阿里巴巴上市“满月酒”。
　　按浙江风俗，马云和十八创业团队一起埋下满月酒，马云放出豪言：等94年以后再开封，届时希望长寿的诸位一起来喝这坛百年酒！
　　当然，包括马云在内的所有嘉宾恐怕很难有再机会喝到那坛百年酒了，不过，仅走过八年的阿里巴巴还是让看到了一个现实版的神话故事，同时也让它的投资者兴奋和欢呼。
　　就在一个月前，阿里巴巴成功登陆香港联交所，首日股价暴涨近2倍，市值超过200亿美元，一跃成为中国最大的互联网公司。
　　阿里巴巴在2007年年末把来自中国的网络股热潮推至一个新高峰。在刚刚过去的一年中，“上市潮”和“上涨潮”成为中国互联网企业的两个大潮，前者有完美时空登陆纳斯达克，金山在香港联交所挂牌，巨人网络在纽约证券交易所挂牌，网龙在香港上市；后者是百度突破400美元大关，比年初增长两倍多，新浪、搜狐、腾讯等也是涨势喜人，网络游戏公司涨势同样强劲。
　　上世纪90年代中后期的一波互联网狂潮人们还都记忆犹新。2000年纳斯达克崩盘让网络股泡沫随之破灭，大批互联网公司灰飞烟灭。
　　十年过去了，第二波互联网的热潮似乎正在酝酿，中国出人意料地成了一个耀眼的角色。
　　
　　中国网络热潮
　　
　　2007年年初，摩根大通就曾对互联网发表预测指出，尽管2006年的互联网股票处境艰难，但相信2007年能够取得强劲增长。
　　“全球互联网发展看亚洲，亚洲发展看中国。”2007年末，平安证券研究员李忠智在一篇互联网行业投资分析报告中写道，中国互联网发展已经越过临界点，进入爆炸式增长阶段。
　　中国的优质互联网公司绝大多数在海外上市，他们根植中国，却“花开墙外”，成为海外资本市场上的中国宠儿。2007年，在美国纳斯达克和道琼斯整体表现逊于上一年的大背景下，源自中国的网络股可谓逆势上扬。
　　“每个板块表现都非常抢眼。”信中利国际控股有限公司（下称信中利）董事长兼CEO汪潮涌接受《经济》采访时表示，2007年美国资本市场整体表现让人比较失望，纳斯达克指数和道琼斯指数增长均在10%以下。汪在归国之前，曾在华尔街从事金融业十余年，是中国留学生最早进入华尔街的投资银行家之一，曾供职于美国大通银行、标准普尔和摩根士丹利等国际机构。
　　汪潮涌认为，除了无线增值板块表现惨淡外（包括TOM在线退市等），搜索、门户、游戏、电子商务等板块可谓“全面开花”。
　　在搜索领域，百度股价从去年年初90多美元一路高歌，接连突破100、200、300、400美元大关，至年底稳定在350美元以上，整体涨幅在两倍以上。在每个季度的财报中，收入和利润双增长都是主题，汪潮涌认为，正是连续的业绩增长给了华尔街更大的信心，使得其股价节节攀高。
　　百度股票全年的累计交易额突破1000亿美元，甚至超过中移动、思科等企业，在包括纽交所和纳斯达克的美国市场ADR类交易中排名第一，这也意味着百度成为所有在美国上市的国际企业中，影响最大和表现最活跃的公司。2007年年底，百度成为首家被纳入纳斯达克100指数成份股的中国公司。
　　“老三大”门户其中两家表现不俗，新浪和搜狐市值均超过了20亿美元。新浪52周股价30到59美元间，增长近一倍。新浪2007年第三季度财报显示，其净利润增长六成，超过了分析师的预期。新浪的亮点在于Web2.0概念，包括名人博客，视频，还有受益于中国资本市场的财经频道等。
　　搜狐股价从2007年初的20多美元，最高涨至64美元，2007年底为50多美元，增长了一倍多。搜狐2007年第三季度财报显示，其营业收入和净利润，增长均超过4成。第四季度预计非广告收入比预期增长200万美元。2007年搜狐的几个战略得到市场认可，除了娱乐特色和财经特色，奥运战略、体育板块等表现不错，旗下的天龙八部网游，搜狗也有不俗表现。
　　游戏板块，整体依然向好。综合游戏运营商盛大网络完成转型，陈天桥向华尔街证明了自己，股价从20多美元最高涨至40美元以上，最近也超过30美元。其第三季度营收增长5成。2007年，巨人网络登陆纽交所，成为首个登陆该市场的中国公司。完美时空、金山的股价涨势也不错。
　　另外，分众传媒增长强劲，2007年第三季度营收增长150%，净利润增长72%。股价从年初的34美元增至年底近60美元，花旗将其目标股价调至80美元。
　　最值得一提的是，在2007年中国诞生了三家市值超过100亿美元的互联网公司，分别为阿里巴巴、百度和腾讯，阿里巴巴市值一度超过了200亿美元。
　　单纯从市值看，百亿美元基本上可以跻身于全球互联网公司十大公司之列了。前几名分别为Google，市值约2200亿美元，eBay约440亿美元，亚马逊380多亿美元，雅虎300多亿美元，再向下应该就有这中国企业的名字了。
　　汪潮涌认为，这对中国的整个互联网行业，无论是从业者、创业者，还是投资者来说，都是值得振奋的事情，“具有里程碑意义，说明我们跟全球网络巨头的相对差距在缩小，已不再像以前那么遥远了。”
　　
　　青出于蓝
　　
　　年轻的中国互联网企业背后几乎都有一家美国公司的影子，百度之于Google，腾讯之于MSN，淘宝之于易趣，国内众多视频网站之于YouTube……而且在规模以及全球化运营方面，中国的企业也多有借鉴和模仿美国互联网公司，而且从互联网技术方面看，显然中国也是一种跟随。某种程度上，两者可概括为“学生”与“老师”的关系。
　　这并不意味着学生就永远不如老师，虽然在核心技术和市值规模上，老师们还遥遥领先，但“青出于蓝而胜于蓝”的学生也不在少数。
　　平安证券研究员李忠智在接受《经济》采访时表示，在本土化运营方面，中国互联网企业的市场和商业模式的开拓和创新能力并不逊色于全球网络巨头，甚至一度让他们甘拜下风。

　　在中文搜索领域，百度抵御了Google的强大压力，占有60%以上的市场份额，处于绝对领先地位。而对手Google在不断下滑，中国互联网信息中心（CNNIC）公布的数据显示，2006年Google的市场份额比上一年下降8个百分点，仅为25%。在品牌知名度方面，Google也暂时输给了百度。计世资讯去年在北京、上海和广州所做的一项调查显示，80%的被调查者将百度作为首选搜索引擎，而只有17%将谷歌作为首选搜索引擎。
　　对本土市场的深刻理解和较高的用户忠诚度已经足以给公司带来更多流量，而每个季度高于市场预期的业绩也让百度的股价增长强劲。2007年9月，北京正望咨询发布的2007年CIC中国搜索引擎市场调查报告结果显示，百度在京沪穗三地搜索引擎用户中的市场份额接近70%，与上一年同期相比增加约7.5个百分点。
　　即时通讯（IM=Instant Messaging）领域，在中国市场的双雄对决中，腾讯QQ占据了八成以上市场份额，而MSN仅为14%。截至2007年第三季度，腾讯活跃账户数达到2.887亿，比上一季度增长5.7%。
　　不仅仅在市场份额中，腾讯QQ以压倒性多数战胜MSN，而且腾讯开发了一套带来丰厚利润的商业模式。腾讯通过向注册用户出售虚拟的Q币实现盈利。“要知道即使在全球，即时通讯也只是作为提高其用户粘性的辅助产品。”李忠智说，MSN和雅虎通等本身并没有盈利。
　　腾讯2006年度财务报告显示，其全年收入28亿元，比2005年全年增长近100%，而全年的盈利为10.6亿元，同比增长幅度为120%。2007年第三季度业绩显示，总收入增长四成以上，盈利增长超过五成。
　　李忠智比较了腾讯与国内上市公司发现，腾讯的10多亿元的盈利能力堪比茅台酒，“在中小板和成长型的公司中排在前几位是没有问题的。”
　　电子商务领域，阿里巴巴的成功是全球独一无二的，作为第三方电子商务服务商，阿里巴巴B2B市场份额超过一半。美国的电子商务市场，企业纵向整合和横向行业联盟的B2B是主要模式，第三方的模式要么退市，要么不赢利，主要原因是他们没有阿里巴巴的用户规模。截至2006年底，其国际业务注册用户总数为312万，国内业务注册用户为1665万，当年阿里巴巴净利润为2.2亿元。
　　当然，还有那个人们耳熟能详的“淘宝大败易趣”的故事。
　　李忠智认为，互联网企业的特点是提供体验式、精细化的服务，由于国外公司刚开始进入中国时水土不服，让中国公司占有绝对优势，最终几乎在每个细分领域都上演了“土鳖战胜洋鬼子”的故事。这些故事的背后都有一批本土的互联网领军人物：李彦宏、马化腾、马云……
　　软银中国合伙人宋安澜认为，在中国庞大的人口基数和网民数量的先决条件下，只要拥有符合逻辑的盈利模式，任何互联网行业的领军人物都是华尔街和国际风险投资者追捧的对象。
　　不过，分析师也提醒暂时的胜利者，随着国外公司对本土化理解的加深，已经开始的竞争将更加激烈，缺少核心技术的中国公司面临的挑战依然不容忽视。
　　
　　高估值的理由
　　
　　花开墙外的中国网络股有足够的理由支撑起高增长和高股价。在业界看来，中国概念、互联网概念和业绩概念等三个概念引发了这一波互联网热潮。
　　中国GDP连续七年保持8%以上的增长，目前中国已成为全球第四大经济体。更重要的是，在全球经济的发动机美国经济放缓、日欧经济表现平平的背景下，以中国为代表的新兴市场将扮演全球经济发动机的角色。
　　爆发于去年夏季的美国次级房贷危机拖累了欧美股市，造成资金饥渴，而中国等新兴市场的股市却流动性过剩，股指依然牛气冲天，2006年中国的上证指数上涨了130%，2007年涨幅97%。
　　投资中国的公司，就等于在分享中国经济高增长的红利。证券分析师认为，同众多资源、能源类公司股价一路高歌升至前所未有的高位并积累了大量泡沫相比，互联网类的公司股价还是处于相对理性的位置，其增长的潜力和空间依然被投资者看好。
　　网民的高速增长给互联网企业带来了巨大的消费市场。2002－2007年期间，中国上网人数平均每年增加2324万，年均增长率为50％。其中，2007年上半年比去年同期净增加3900万人，步入新一轮的快速增长阶段。CNNIC最新报告显示，截止去年底我国网民总数已达到2.1亿人。艾瑞咨询预计今后三年上网人数仍将保持20%以上的增长速度，2010年将达到2.32亿。
　　目前全球上网人数超过12亿，其中亚洲用户规模最大达4.6亿，占全球的37％；中国上网人数占全球的13％，仅次于美国2.11亿的用户规模，位居世界第二。
　　中国互联网普及率于2006年底越过10％的临界点，发达国家的实践经验和研究证明，大部分创新的扩散传播过程，都呈现“S”形曲线，即当一项创新技术的应用率超过10％的临界点以后，就进入一个快速增长的阶段，增长曲线会陡然变得陡峭。
　　“临界点之前是漫长孕育期，之后将迎来爆炸式增长。”李忠智认为，中国城市人口总量超过5亿，加上不可忽视的农村网络发展，网民的增长空间很大。
　　从互联网的普及率来看，北美地区最高达70％，其次为澳洲/大洋洲55％，欧洲为42％，亚洲排倒数第二仅为12％，低于全球平均水平7个百分点。中国互联网普及率只有12.3%，不仅低于世界平均水平，也远远低于世界发达国家水平。
　　伴随着互联网的普及，与之相关的电子商务，银行支付体系，个人信用，消费和支付习惯等一系列基础建设逐步建立和完善起来，加上政府政策支持与鼓励，中国的互联网企业的运营出现了良性循环的局面。
　　互联网应用服务商业模式日渐清晰，市场规模迅速放大。对互联网企业来说，赚钱是硬道理，收入和利润是支撑起高股价的基本面。李忠智认为，上市的公司业绩表现良好，盈利能力、成长性，财务现金流非常强，加上为轻资产型企业，负债率低，“实实在在的业绩必然会反应在股价上。”
　　百度的市盈率在100倍左右，而阿里巴巴上市后一度达到300倍。汪潮涌认为，单纯从市盈率上看，股价的确有些高，但互联网是一个高成长性产业，其高速增长的利润会降低市盈率。“百度市值仅为Google的6%，虽然市盈率偏高，但从相对Google的价值潜力看，还是比较合理的。”
　　李忠智也认为，不能从绝对市盈率来评价网络股，“关键是公司的增长和行业的发展，明年利润来个翻番，市盈率不就下来了吗？后年再来一个翻番，市盈率就很低了，这不是不可能的。”
　　李忠智在前述报告中写道，传统的PE（市盈率）估值法，无法反映公司的真实投资价值，利用公司的增长率（营业收入和利润的增长率）调整后的PE，可以更客观地反映互联网公司的价值。
　　“网络女皇”玛丽・米克早在三年前就预测新一轮互联网热潮即将兴起，理由是全球互联网用户的增加以及网络服务的广泛应用。
　　
　　期待新星出场
　　
　　网络股的高估值背后蕴含着市场尤其是投资者的高预期，市盈率本身就是对未来投资回报的预期。预期能否变成现实？新的一年，互联网行业尤其是那些龙头公司能否承受得起投资者挑剔的眼光？
　　尽管发达国家经济会放慢增长步伐，但以中国为代表的新兴市场依然会保持高速增长。世界银行预计2008年中国经济增长略微放缓至10.8%。美国经济放缓虽然会对中国的出口造成一定影响，但与人民币升值、通货膨胀、企业人员成本增加等因素相比，仍然显得微不足道。相反，却给了中国经济从出口导向型向内需拉动消费型经济转变的良机。另一方面，国内也在着力从重化工业向服务经济转变，这也给了互联网产业进一步发展带来了机会。

　　汪潮涌认为，在中国经济不可能出现大的拐点的大背景下，2008年的中国互联网产业还会延续过去的良好表现。
　　RBC资本市场分析师斯蒂芬・朱(Stephen Ju)表示，自2000年以来，中国广告市场的发展速度一直在国内生产总值之上，未来几年里，这一趋势将延续下去，而且得益于北京奥运会的召开，2008年之后中国广告支出将加速增长。他预计，至少在2010年之前，中国网络广告市场将保持40%的年均增长速度。
　　不过也并非一切完美。2007年，包括博客、视频分享、社区交友在内的国内Web2.0领域表现令人失望，从2006年甚至更早便有大笔VC资金投入进来，目前看还没有成型的公司冲向资本市场，在视频分享方面，所有的网站还处在烧钱阶段。
　　汪潮涌预计，今年该领域获得新融资的公司肯定还会有，但能否走向纳斯达克等资本市场还存在变数，“现在比较成型有猫扑网和分众无线，更多的动作会出现的并购上，由上市公司并购非上市公司，类似于Google收购YouTube。”
　　值得关注的还有Myspace，Facebook模式，这些在中国都有一些互联网公司尝试，从访问量上看也取得不错的成绩，需要证明的是其商业模式能否为公司带来收入和利润。
　　在2007年唯一表现不好的无线增值板块有望今年转好。即将举办的奥运会或将是个难得的契机，从事手机广告业务的分众传媒旗下的分众无线将是受益者。艾瑞咨询预计，到2008年受奥运会影响增长速度提高，移动增值业务市场规模将突破317亿元，2010年将达到529亿元。
　　CNNIC最新调查显示，目前我国使用无线接入方式上网的人数已达到5564万，其中以手机为终端上网的人数规模已经达到4430万人。
　　易观国际总裁于扬认为，过去10年，互联网产业的主题是娱乐与免费时代，而未来10年，将进入一个商务与收费的时代，众多互联网企业将受益于新时代。
　　李忠智在前述报告中指出，判断公司价值的三个基准分别是成长性、客户流量和无形资产。“保持良好的成长性是互联网公司生存和发展的第一原则，客户至上，流量为王，透过资产负债表审视公司的价值。”
　　分析师们重点看好的上市公司包括百度、腾讯、阿里巴巴、网易、盛大和携程。显然，这是清一色的互联网细分领域的领先企业。
　　“市场渴望新的互联网公司出现。”汪潮涌说，人们对此充满了新期待。
　　
　　革新难现
　　
　　从上世纪90年代互联网兴起到本世纪初的10多年间，几乎每过几年就有新的互联网公司或新的模式出现或被创造出来，正是他们推动了互联网整个行业的蓬勃。
　　1994年，年仅26岁的美国斯坦福大学硕士杨致远创立了雅虎，改变了人们上网获得信息的方式，信息聚合的门户的概念被创造出来，随后一大批包括中国老三大门户网站应运而生。
　　次年，31岁的美国人杰佛瑞・贝佐斯创立了24小时不打烊的亚马逊网络书店，他也因此堪称整个电子商务的鼻祖。后来中国的当当网，卓越网（已被亚马逊收购）成为模仿者。
　　同年，硅谷的软件工程师皮埃尔・奥米迪亚用了一个周末就写出了一套在互联网上让买卖双方确定价格的系统程序代码，这就是eBay。如今，它是全球最大的个人拍卖交易平台。eBay的出现推动了电子商务细分化，新的C2C（消费者对消费者）模式被创造出来，淘宝网是它的模仿者，并在中国市场彻底打败了它。
　　同样在1995年，瑟盖・布林和拉里・佩奇在斯坦福大学相遇，两年后他们正式给自己的研究技术取名Google。与传统门户网民被动浏览信息不同，Google的出现让人们对网络信息的获取由依赖性变为主动获取。Google的弟子们同样不少，雅虎搜索，百度，微软搜索，时代华纳，Ask等。
　　而YouTube，Myspace，Facebook的出现则满足了人们表达和社交交际的需要。在中国，模仿者依然不少。
　　汪潮涌认为，跟前些年相比，互联网领域最大的挑战就是难以获得新的突破，模式上很难革命性、理念性的突破。
　　“再往下走市场还会提出什么样的需求？暂时似乎还不清楚、不明朗。”汪潮涌说，革命性突破越来越难，这是任何一个行业发展到成熟阶段都会出现的瓶颈，就像计算机技术，过去几年也都是改良型的，没有突破性的技术创新。
　　在核心技术和理念上，中国的互联网企业与美国的同行还不在一个档次上，差距是不言而喻的。李忠智认为，在这方面中国企业采取的更多的是跟随的方式，比如Google收购YouTube后，引发了国内视频类网站热潮，几百家同类网站如雨后春笋般出现，缺少盈利模式加上激烈的竞争最终导致大部分死掉。
　　或许等这一波互联网热潮过后，冷静下来的中国网络精英们，还有大批的创业者们应该认真思考：用什么来迎接下一轮高潮？现在做好准备了吗？

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