贵州茅台:老大步入成熟期

来源:用户上传      作者: 赖智慧

　　过去的80个交易日，仅有三成左右收红，白酒第一股贵州茅台(600519.SH)的2010年可谓流年不利，不但稳坐多年的两市第一高价股宝座被后来居上的创业板公司神州泰岳(300002)取代，而且股价自去年12月4日创出181.06元阶段性高价后，便一路下滑，并创下“六连阴”和“八连阴”的疲态。
　　更令人意外的是，刚刚公布的2009年成绩单不仅没能挽救这一颓势，而且成为投资者仓皇出逃的加速器。
　　4月2日，贵州茅台公布的年报显示，去年实现营业收入96.7亿元，同比增长17.33%，实现净利润43.12亿元，同比增长13.5%。每股收益4.57元。同时拟向股东每10股派发现金红利11.85元。
　　尽管4.57元的每股收益在目前两市已公布年报的上市公司中排名第一，10派11.85元的现金分红方案也刷新了贵州茅台上市以来的现金分红纪录，且公司手握105.62亿元的未分配利润，但当天股价以4.64%的放量下跌迎接了这一业绩，当日股价报收于152.63元，创半年来的新低。
　　贵州茅台到底怎么了？多名接受《投资者报》采访的分析师表示，重要原因是公司第四季度的业绩低于市场预期太多。年报显示，四季度公司主营业务收入为18.63亿元，占全年比重仅为19.26%，较前三季度的平均值26.02亿元下降28.5%，四季度净利润为5.25亿元，占全年比重仅为12.19%，较前三季度的平均值12.62亿元猛降58.4%。
　　而四季度原本是白酒行业的销售旺季，但公司四季度单季每股收益仅0.55元，不仅远低于前三季度的平均值，且比金融危机的2008年四季度还要低20.29%。
　　对于四季度业绩下滑原因，中金公司分析师袁霏阳认为，该季度销售费用率和管理费用率分别同比提高5.4和2.9个百分点，导致净利润同比下滑，而消费税从严征收对茅台负面影响最大，“我们认为费用率的大幅上升透露出公司压低业绩的意愿”。
　　另一个能证明贵州茅台压低业绩的事实是，与同行相比，贵州茅台去年四季度的下滑不合常理。五粮液去年四季度主营收入为31亿元，单季每股收益0.244元，均处于四个季度中的第二。水井坊去年四季度主营收入为8.28亿元, 每股收益0.35元,分别高居四个季度的榜首。
　　事实上，除去年四季度外，贵州茅台去年全年业绩也低于市场预期。尽管2009年业绩同比有所增长，但增长幅度与前两年比，有较大下降。
　　其实，调低去年第四季度业绩也看出公司对2010年业绩增长的谨慎。公司表示，今年的主要经济指标是实现8%的增长，力争13%以上。这一增长计划无疑是让投资者感到失望，从而在业绩公布当天疯狂抛售。
　　经历了多年的大幅增长后，贵州茅台的增长或将减缓，未来5到10年，公司还会继续涨价，依然不愁销路，但是爆发性高成长的岁月已经过去。正如深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达所言，“茅台已步入中年期，不可能再像小伙子一样飞速奔跑了”。
　　不过，在国信证券分析师黄茂看来，公司董事会换届可能促进业绩释放，“第一届董事会已连续工作9年，如果今年新老交替，加上新建产能已进入销售释放期，和年初超过20%的综合提价幅度，都可能使2010年成为公司业绩释放之年”。

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