经济周期对股市的影响
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作者: 魏瑞
摘要：经济周期是国民经济的周期性波动，以大多数经济部门的扩展或收缩为标志，分为繁荣、衰退、萧条与复苏四个阶段。其中，繁荣与萧条是两个主要阶段，衰退与复苏是两个过渡阶段。由于国民经济运行的驱动因素不同，每轮经济周期的内涵不同，持续的时间通常会在2―10年不等。而且在不同时期，推动经济增长的出发点不尽相同，因而经济周期对股市的影响也会千差万别。
关键词：经济周期；股市；不同步性；决定作用
中图分类号：F830.91 文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０11）11－０110－02
股市被称做“国民经济的晴雨表”，其发展和波动同时受制于国民经济的变化。经济从来不是单向性的运动，而总是在一定波动性的周期中运行的，经历着繁荣―衰退―萧条―复苏的循环过程，只是每一阶段变化周期会随时局的不同而有所波动。经济的局期波动直接影响整个社会的投资、生产和消费，影响上市公司的经营业绩和投资者的心理预期。股票市场是整个国民经济的重要组成部分，它在宏观的经济大环境中发展，同时又服务于国民经济的发展。从根本上讲，股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济周期决定股市周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动，同时股市的运行状况也会对国民经济的发展产生一定的影响。
一、经济周期对股市的决定作用
经济周期（business cycle）是指总体经济活动的扩张和收缩交替反复出现的过程，也称经济波动。每一经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。一般说来，在经济繁荣时期，生产扩大，公司经营情况好，利润增加，人们预期股票所带来的收入会增多，于是争相购买股票，股市行情看好，价格上升。在经济衰退时期，由于大量商品找不到销路，商品价格大幅度下降，整个生产和流通领域都处于瘫痪和混乱状态，企业利润减少，加之信用失灵、银根紧缩、利率大幅度上升，从而引起股票行市下降。在经济萧条时期，由于倒闭企业的残存资本无法投入生产而流入股票市场；经济不景气，借钱开办企业者少；利率下降，股价逐步上升。在经济复苏时期，企业投资增加，商品价格上升，企业利润增加，生产逐步恢复，这时股价上升。
经济周期对股市的决定作用具体表现如表1。
同样，我国股市也经历了类似现象。在1996―1998年的上涨行情中，消费服务类中的家电行业辉煌一时，四川长虹股价上涨达到20倍；在1999―2001年的牛市中，主流热点板块是科网类股票，清华同方等主流板块的股票涨幅同样巨大；而2006年初以来的主流板块则是资源、消费、金融、地产等行业，至今仍然是市场关注的焦点。
二、经济周期与股市周期的不同步性
经济周期对股市的决定作用是内在的、长久的和根本的，但这并不代表两个周期是完全同步的。作为一个相对独立的市场，股市的波动也存在自身的特有规律，在实际运行中，股市周期反映经济周期有着独特的特点，从而造成了股市周期与经济周期不同步，甚至背离的现象。原因在于，股市投资具有一定的预期性，买入股票和卖出股票均包含着投资者对未来经济走势的预测。因此，往往在经济过热还未滑坡时，股市先下跌；而在经济触底，还未回升时，股市先反转。经济周期决定股市周期这一特性往往是从两个周期的同向运动与反向运动等不同方面表现出来的： （1）经济过热，股市下跌（反向）； （2）经济收缩，股市继续下跌（同向）； （3）经济触底，股市上涨（反向）；（4）经济回升，股市继续上涨（同向）。
经济周期对股市周期内在的、根本的决定作用始终贯穿于股市的发展历程之中。从长远来看，经济周期和股市周期的运行应该是趋于一致的。但是从短期来看，经济周期的运行状况会明显受到政策转变的影响。政策的转变，往往会外在地、直接地决定股市周期运行发生转变，出现股市周期与政策一致，而与经济周期相背离的现象。然而股市周期的运行始终受到经济周期的本质影响和内在制约，当股市周期的运行与经济周期产生背离的幅度过大、时间过长时，股市周期将以各种形式向经济周期产生回归。因此，两个周期产生的短期背离是暂时和不稳定的，最终两个周期通过相互作用，将出现方向趋于一致的运行。当前我国股市与经济发展的背离现象，一方面是由于我国股市制度不健全、投机盛行，另一方面则是因为政府为平滑经济波动而采取与经济周期相反的财政和货币政策的结果所致。这些政策对股市产生了直接的影响，迫使股市运行与政策方向一致，由此导致了股市与经济周期的背离。
三、根据经济周期进行股票投资的策略
根据经济周期来进行股票投资的策略选择是：衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款、证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。
当然还有例外现象不时发生，例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气时期，资金会大量流入股市。但此时却出现萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市。尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性。此外，投资股票除了要洞悉整个大市场趋势外，还要了解不同种类的股票在不同市况中的表现，有的股票在上涨趋势初期有优异的表现，如能源、（机械、电子）设备等类的股票；有的却能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力，如公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票。总之，投资者还应该考虑各类股票本身的特性，以便在不同的市况下作出具体选择。
四、根据经济周期投资股票应注意的问题
1.在实际的投资中，常常会出现指数上涨了一倍或者近千点，而很多投资者账户中的资产增长却非常少，甚至出现巨额亏损的现象。在1996―2009年十几年的股市发展进程中，经常会有这样的现象发生。这并不是说经济周期对股市的影响不起作用，而是经济增长过程中的推动力变化、行业变化、企业经营变化以及市场行为导致了这样的现象发生。比如，在经济快速增长时期，防御性的行业因为不具备很高的成长性而表现较差，一直持有这类股票就难以获取很好收益，如果在较高点位买入此类股票也有可能会亏损。
2.制度与估值等其他因素也可能会扭转经济周期对股市的影响。如2003年以来，全球经济都在快速增长，中国经济更是保持着少有的高速增长态势，但2003―2005年，国内A股市场却出现了长达2年的熊市。这并不是因为经济周期对股市不起作用，而是由于股改前期市场制度的困扰和投资者信心涣散所致。
3.从投资理念来看，经济周期对股市影响时间较长并不必然代表要长期持股。尤其是经历过大牛市的投资者总会产生错觉，似乎只要长期持股就会获取超额收益。但事实上，有相当一部分投资者10年前在上证指数还是1 700点的时候买的股票至今还没有多少盈利。我们在从业经历中发现，有位老年投资者在1997年11月上证指数不到1 200点的时候以6元多的价格买进新疆友好，该股票在最高点的时候曾经带来多达百万收益。但这位投资者在盲目长期持股的理念下持续持有，而该股在此后的几年调整市中不断下跌，最低只有2元多。在此期间，上证指数最低也只有1 000点左右，特别是当2007年上证指数达到6 100点的水平时，该股最高价也只有12元。由此分析，中国经济连续增长了10年，而该股只有一倍的升幅，年均收益率也只比银行存款高一点而已。
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