敌意并购财务绩效评价体系研究

来源:用户上传      作者: 李　娜　刘高峰

　　提要合理评价敌意并购财务绩效对指导并购方正确认识和运用敌意并购、进行科学的并购决策有着重要意义。但是，现有的敌意并购绩效评价财务指标庞杂多样，产生信息过载，不能很清晰地反映问题。本文运用主成分分析法，对常用的并购绩效评价财务指标进行概括和推论，找出与敌意并购方财务绩效最相关的指标，有助于更合理地评价敌意并购方的财务绩效。
　　关键词：敌意并购；财务绩效；指标体系
　　中图分类号：F23文献标识码：A
　　
　　一、引言
　　
　　2006年5月，《上市公司收购管理办法（征求意见稿）》出台，在一定程度上体现了适度限制反并购的政策意向，借以活跃控制权市场，在此种情况下，我国资本市场上敌意并购事件的数量势必会大大增加。敌意并购财务绩效评价结果对指导上市公司正确认识和运用敌意并购，进行科学的并购决策，有着重要意义。但是，现有的财务指标体系多样、庞杂，不能很清晰地反映问题，本文旨在寻找与敌意并购方财务绩效最相关的财务指标，建立敌意并购财务绩效评价体系，更清晰合理地评价敌意并购方的财务绩效。
　　
　　二、文献回顾
　　
　　敌意并购最早起源于二战后的英国，后在美国得到迅速发展，并在第三次并购浪潮中占据了主导地位。对于敌意并购的价值判断，学术界结论分歧很大。
　　1、赞同说。“赞同说”基于亨利・曼尼的公司控制权市场理论，认为敌意并购可以使得因公司所有权和经营权的分离而导致的公司管理层缺乏监督的问题得以解决，并通过敌意并购的财务、管理协同效应提升企业价值。因此，敌意并购是检验公司管理层效率的最佳方法，不但可以降低企业代理成本，实现社会资源的重新配置以及合理使用，还可以提高社会的整体福利。
　　2、否定说。“否定说”认为敌意并购只是某些野心家妄图获取垄断地位的托词，而根本无助于提高公司的治理效率。“否定说”多从以下两个角度解释敌意并购的无效性：
　　（1）“成本论”认为，敌意并购这种外部监督形式成本过于昂贵，大量的人力、物力、财力都浪费在无休止的控制权争夺上，对整个社会的经济发展不利。
　　（2）“剥削论”认为，目标公司股东所获得的超额收益源于对其他相关利益者的剥削，而非敌意并购行为本身创造。
　　
　　三、研究假设
　　
　　利用多元财务指标建立敌意并购绩效评价体系，其基本的前提条件就是财务数据的真实性、完整性、有效性和一致性。我国一些学者已经通过实证研究证明我国上市公司的财务数据具有较强的信息含量，且财务数据的有用性并不因我国会计准则、股市监管方法或其他制度上的差异而消失或改变。因此，本文的研究假定为：我国上市公司财务数据具有较高的信息含量，且真实性、准确性也较高。
　　
　　四、研究样本与变量设定
　　
　　现有的财务指标评价体系多集中于偿债能力、盈利能力、持续经营能力和经营效率四个方面，本文从这四个方面选取了可以进行量化的12个指标作为建立敌意并购财务绩效评价体系的观测基础，并以9家发起敌意并购的公司作为研究样本，利用其公开披露的财务数据，通过主成分分析法对指标进行概括和推论，建立合理的敌意并购财务绩效评价体系。所选取的财务指标及变量号见表1。（表1）
　　
　　
　　五、研究方法
　　
　　本文采用数量统计中的主成分分析法进行多元财务指标赋权。主成分分析法的基本思想是降维，是一种通过正交旋转把多指标转化为少数几个综合指标的多元统计分析方法。该方法从为数众多的可观测变量中概括和推论出少数互不相关的公共因子，并以这些因子来概括和解释大量的客观事实。
　　本文利用最大方差正交旋转法提取相互独立的主成分因子（以F表示），使得各个主成分因子对原始指标的解释能力最强；以各个主成分因子对总方差所做贡献之和大于80%为标准，确定主成分因子的数量；旋转后的因子载荷矩阵中载荷值大于0.9的财务指标作为主成分因子的构成指标。
　　
　　六、研究结果
　　
　　通过对大量数据进行分析，本文计算得出的因子载荷矩阵如表2所示。（表2）
　　从表2可以看出，F1的资产负债率、流动比率和速冻比率指标载荷值均超过0.9，可以将其定义为偿债能力主成分；F2中总资产收益率和总资产周转率指标载荷值超过0.9，可以将其定义为总资产管理能力主成分；F3中每股收益指标载荷值超过0.9，可以将其定义为普通股收益能力主成分；F4中存货周转率指标载荷值超过0.5，可以将其定义为存货管理效率主成分；F5中主营业务利润率指标载荷值超过0.9，可以将其定义为主营业务盈利能力主成分。
　　将表1、表2进行比较，可以发现，通过主成分分析后，进行敌意并购财务绩效评价的指标数量由原有的12个被压缩到8个，原有的观测指标X7、X8、X9、X11在五个主成分因子的组成中并没有出现，也就是说这4个财务指标在评价并购方财务绩效方面并没有特别突出的贡献，可以不必选用；其他8项指标在载荷阵中的载荷值均超过了0.9，方差累计贡献率达到86.674%，在解释敌意并购方财务绩效方面不可或缺。
　　
　　七、结论与建议
　　
　　本文研究表明，敌意并购财务绩效主要体现在以下五个方面：
　　1、偿债能力，由资产负债率、流动比率、速动比率3项指标构成；
　　2、总资产管理能力，由总资产收益率和总资产周转率指标构成；
　　3、普通股收益能力，由每股收益指标构成；
　　4、存货管理效率，由存货周转率指标构成；
　　5、主营业务盈利能力，由主营业务利润率指标构成。
　　敌意并购财务绩效研究可以依据这个指标体系对样本公司进行实证分析，评价敌意并购方的财务绩效情况。
　　（作者单位：河海大学商学院）
　　
　　参考文献：
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