“无形资产”走得远

来源:用户上传      作者: 邢海洋

　　无法用财务指标度量的无形资产虽然对企业创造价值很重要,却很少在资产负债表中标识出来。它推高了企业估值,支撑了创业板股价远高于中小板。
　　
　　创业板已经开板,首批上市公司的发行市盈率高达54倍,相比之下,今年中小板企业平均发行市盈率才37.68倍,沪深股市的整体市盈率水平不过20倍。
　　相对于海外创业板宽松的上市条件,我们严格要求至少是现有盈利的企业才能上市。当年新浪、搜狐和网易海外上市时并未盈利,由此看来支撑其上市的“概念估值”并不适用于创业板,但创业板还是网开一面,给出了“概念估值”的另一个空间――撤销无形资产的天花板。
　　对无形资产在公司总资产中的比例,主板明确要求不得高于20%,由此定下主板为实业型企业的基调。创业板却不同,一个经营模式、一项技术专利,甚至一个“点子”,都可能演化为一个产业。为体现向自主创新型企业倾斜,创业板的上市门槛对无形资产在公司资产中所占的比例没有特别要求。但无形资产也不可能无限制膨胀,《公司法》规定全体股东的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%,理论上,无形资产占净资产的比例最高可以达到70%。
　　创业板对无形资产的宽松规定,文化产业无疑最为受益,经历了4轮私募的华谊兄弟能在创业板第二批发行盖因于此。在华谊的几轮扩股中,众多明星以股东及签约演员的双重身份加入进来,保证了这家娱乐公司拥有资产与股本同时扩张。华谊兄弟与明星似乎也签订了某种协议,员工或明星在离开公司后需要转让股权,进而保证了公司与明星宠辱与共的关系,为业绩的持续成长提供了相对稳定的机制。
　　不过,在华谊的招股说明书上,无形资产一项却是空缺的。何为无形资产?定义上,凡企业拥有或控制的,没有实物形态可辨认的非货币性长期资产都是无形资产。它主要包括专利、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等,甚至员工忠诚度、工作团队等难以量化的因素都是无形资产的一部分。在企业创造价值的过程中,前置驱动因素大多是无形资产。比如,高质量的工作团队既能强化企业产品或服务的优势,又能降低企业管理费用和销售费用,进而影响企业利润。
　　相对于华谊,高科技企业的无形资产则要实在得多。首批发行的汉威电子的招股书中显示,截至目前,该公司及全资子公司共拥有31项专利、29项专利申请,9项产品取得高新技术产品认证,19项产品通过河南省科技厅的科技成果鉴定。北京立思辰科技招股书中则显示,该公司有自主研发的10项核心技术及23项计算机软件著作登记证书、9项软件产品登记证。
　　如果说专利多寡量度了这些企业无形资产的数量,创新投入则度量了它们无形资产的生产能力。汉威电子2006年至2009年上半年研发投入占营业收入的比例为2.24%、2.54%、6.99%和5.99%。与之类似,南方风机的研发投入比例为5.94%,上海嘉豪船舶工程设计为4.9%,安徽安科生物工程为4.6%,而2008中国企业500强的研发投入平均也只有1.32%。不过,和国外著名的高科技公司相比,创业板上市公司的研发投入方面的差距还很大。像微软、英特尔、甲骨文等高科技公司的研发投入都达到了14%以上的水平,AMD公司研发投入达到了20%以上的水平。与国内的一些知名创新型企业相比也是如此,华为技术公司和中兴通讯等高科技公司的研发投入比例基本达到9%以上。
　　但无形资产往往很难用息后税后利润、营业利润、主营业务利润等财务指标来衡量,它们虽然对企业创造价值很重要,但无法在对外财务报告中披露。于是,资产负债表中没有标识出来的无形资产,推高了估值,支撑了创业板股价远高于中小板。

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