贵州茅台股份有限公司价值评估

来源:用户上传      作者: 叶劲松

　　【摘 要】公司分析与价值评估在经济和金融领域中具有十分重要的作用，企业估值方法分为绝对价值法和相对估值法，各有各的特点和优势，而DCF法是最常用的公司估值方法。本文以贵州茅台股份有限公司为例，采用DCF模型对其价值进行了粗略的评估。
　　【关键词】公司估值；DCF估值模型；贵州茅台
　　一、公司估值的基本介绍
　　公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。根据估值方法逻辑出发点的不同，企业估值方法分为绝对价值法和相对估值法。绝对价值法，也称内在估值法、折现方法，它认为企业的价值等于未来股利或现金流的净现值。特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF（Discounted Cash Flow）现金流量折现方法、期权定价方法等。相对估值法根据某一变量考察可比企业的价值，以确定被评估企业的价值。特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB（PB）估值法、PEG（市盈率/盈利增长率）估值法、EV/EBITDA。
　　（一）绝对估值法（折现法）
　　绝对估值法依据现金流量的不同分为不同的种类，当前应用最广泛的理论基本上就是股利折现模型（DDM）和自由现金流模型（DCF）。折现法基本公式为：V为公司价值，n为公司寿命，CFt为公司在t时刻产生的现金流，r为折现率。
　　1.股利折现模型（DDM）。股利折现模型依赖于这一思想：任何证券的价值都是证券期望产生的现金流的现值。最终给普通股股东的现金流是股息流，为了决定普通股权益的价值，我们预测未来的股息流，并用普通股股东要求的回报率或者普通股的成本把它们贴现为现值，它等于普通股权益的价值。根据这一原理，普通股的权益价值等于其预期未来全部股利现金流量的现值总和。DDM模型理论上可以适用于任何类型的公司，即使长期不分红的公司也可以适用。但是为了使估值的结果更准确，计算更简单合理，一般来讲DDM模型适用于分红多且股利稳定船、处于非周期性行业公司。对于分红很少或者分红不稳定公司，或者处于较强周期性行业的公司，DDM模型不太适用。所以，DDM模型在国内基本不适用，因为国内上市公司一般分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
　　2.折现自由现金流模型（DCF）。折现自由现金流模型
　　DCF（Discounting cash flow）是一种常见的估值法。该理论认为公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司未来的自由现金流折算到现在的价值之和作为公司当前的估算价值。该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。公司的当前价值，等于其运营活动产生的各种未来（不确定）现金流量经过某种贴现率调整后的数值之和，其中贴现率反映了现金流量的风险（不确定性），这也就是最常用的折现现金流量分析法。DCF模型理论上也可以对任何类型公司估值，一般来讲，要求公司现金流量具有可预测性，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定，没有持续大额的资本开支。现金流量的可预测性要求公司盈利的波动性很小，没有持续的大额资本开支则要求公司处在不需要大量资本进行扩张的发展阶段。对于平均盈余为负数、不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司、公司的价值主要来自非营运项目等类型的公司，一般DCF模型不太适用。
　　（二）相对估值法
　　相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下：市盈率=每股价格/每股收益；市净率=每股价格/每股净资产；EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）。运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异可能会很大。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的 溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析。与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简单，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。
　　（三）两类估值法的比较
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