对我国股票回报影响因素的分析
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作者: 郭瑞丽
【摘要】股票回报一直是股票市场研究的热点问题之一，它是股票交易市场的基本指标。通过对股票回报的研究，有助于了解金融市场的微观结构，揭示市场信息的传播方式，还可以提高对价格波动的预测能力。
【关键词】股票回报；会计盈余信息；市值
早在20世纪60年代以前西方的经济学家夏普、林特纳为代表的一批学者提出，资产的期望收益率与系统风险将呈现出一种清晰的线性关系，即系统风险的衡量指标beta系数可以在很大程度上对资产收益率的变化进行解释。但自20世纪80年代以来大量的实证研究发现系统风险的衡量指标beta系数不再是解释资产收益率的唯一因素，其他变量，如公司规模、账面价值比等上市公司的相关特征却对收益率的变化有较高的解释能力。2005年，AionBrav，ReuvenLehavy和RoniMichaeiy分析了beta值，上市公司的规模，账面价值与市场价值比以及预期的每股收益对股票收益率的影响。他们发现beta系数和证券的收益正相关；企业的市场价值和证券收益率负相关；账面价值比与股票的收益率正相关。预期的每股收益与证券的收益率负相关。综合以上理论观点来看，不同的学者利用各自收集的数据，在研究股票收益率影响因素时，得出了不同的结论。与西方国家相比，我国证券市场的发展是很不完善的，这更需要我国的学者多做这方面的分析研究。对于证券市场的发展，寻求股票回报的影响因素是不可忽视的。
一、股票回报的影响因素分析
（1）每股盈利对股票回报的影响。每股盈利是用盈利总额除以股票的总交易量。可见在股票的交易量一定的情况下，每股盈利与盈利总额存在正相关的关系，而股票回报又会随着盈利的增长而上升。因此股票回报与每股盈利之间也存在着正比例的关系。这说明，在我国股市进行投资的话，选取每股收益较高的股票，其投资回报率也较高。（2）公司的总市值对股票回报的影响。总市值=A股收盘价×A股流通股数+B股收盘价×人民币外汇牌价×B股流通股数+（总股数-A股流通股数-B股流通股数）×每股净资产。从公式中不难看出，在股票的交易量一定的情况下，总市值与股票的价格成正相关的关系，而股票回报会随着股票价格的上升而增长，故股票回报与市值之间也是正相关的关系，因此，市值越大的股票回报率越高，反之，市值越小，股票回报越低。（3）公司业绩对股票回报的影响。上市公司的公司业绩可以用每股收益、流通股股本、流通股比例和净资产收益率等指标来衡量。其中，每股收益、流通股股本和流通股比例对股票回报的解释能力较强，而净资产收益率解释股票价格的能力相对比较弱。按解释能力来排序，流通股股本的解释能力最强，表明股本规模是驱动股票价格变动的主要原因。净资产收益率反映上市公司的成长性，净资产收益率越高，则企业的成长性越好，其股票回报也相对较高。综合上述影响股票回报的三因素来看，每股赢利、公司总市值和公司业绩中各指标所反映的会计信息的形成、传递不仅是投资者进行投资决策的必要条件，而且会计信息的及时、准确与否都会严重影响到投资者的决策。因此，所有可能对投资者的价值判断产生影响的信息都是有用的，都应该被及时、准确的披露。在众多的会计信息中，会计盈余信息是最为敏感，最受报表使用者关注，它往往被认为是财务报表中最富有信息含量的核心信息。随着我国经济的发展，证券市场的逐步完善，会计信息使用者对于会计赢余的重视度逐渐提高，那么对于会计赢余的研究在当今正在发展的经济市场显得越来越重要。
二、会计盈余信息对股票价格的影响
股票之所以具有价值，是因为它们具有投资者所希望的某类属性，如代表了对未来股利的要求权。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值，而会计盈余的信息在这其中的作用就是改变投资者对未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格，影响股票回报。这就是人们通常所说的信息观。然而，会计赢余信息为何能改变投资者对企业未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格呢？本文认为，这可以通过三个关键性链条来加以说明，未来会计盈余与现行会计盈余链；未来股利与未来会计盈余链；股票价格与未来股利链。（1）未来会计盈余与现行会计盈余链。会计盈余信息被认为是最重要的会计信息，也是使用者最关心的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余数据直接影响信息使用者对未来会计盈余的判断，现行会计盈余是对本期经营成果的反映。会计盈余项目按照可持续性大小可以分为两类：永久性盈余项目和暂时性盈余项目。永久性盈余项目预期可持续下去，因此它不但对当期的会计盈余有影响，亦会影响公司未来的会计盈余。如公司对组织机构和管理方式进行改造，引入新的管理方式，削减职工人数，成功地降低了公司的管理费用，提高了经营效率。这体现在利润表上就是当期的收入增加，成本降低，利润提高。同时在可以预见的将来，公司取得的这一部分利润会一直持续下去。而暂时性盈余项目只影响当期的会计盈余，但不会影响公司未来的会计盈余。所以，信息使用者可以根据当期的会计盈余信息来判断哪些是永久性盈余项目，哪些是暂时性盈余项目，从而来确定未来会计盈余的预期值。（2）未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的因素很多，然而在影响未来股利的众多因素中，未来会计盈余是影响未来股利的一个重要因素。有些学者认为，未来会计盈余是未来股利支付能力的指示器。有关经验证据显示，盈余变动和股利变动是相互关联的。因此，一般情况下，未来会计盈余与未来股利之间是具有相关性的。最普通也是最简单的假设之一是未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而变化的股利支付比率联结起来的，虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系，但是不管企业采用何种股利支付政策，未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的相关性是毋庸置疑的。（3）股票回报和未来股利链。股票回报的变动与股票价格是密切相关的。一家公司的股票价格是由其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。所以，股票价格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。
三、提高股票回报的应对策略
（1）加强对股票市场的监管力度。我国关于股票市场的相关法律法规处于逐步完善中，在这期间，股票市场所反映出来的种种缺陷，应该是经济法律法规完善的突破口。通过法律法规的完善，利用法律法规的强制性来加大对股票市场的监管力度。减少上市公司对政府的依赖，提高投资者在股票市场的作用。重视信用市场的建立和完善，提高股票市场文化，避免违规行为的发生。（2）提高会计盈余的质量。首先对于我国会计制度的完善，应该压缩上市公司管理层进行会计政策和会计估计的空间，限制上市公司操纵利润的行为。在上市公司内部，应当加强对高管层的考核和激励，不能仅仅用利润的高低作为考核标准和激励手段，要多方面地将公司的长远利益与高管层的自身利益联系起来，减少管理层为了自身利益而进行盈余管理甚至利润操纵的行为，进而提高会计盈余的质量。（3）提高投资者的素质。投资者应当提高自身的经济学知识，用科学的眼光来看待上市公司的股票，不能仅仅局限于表面的数字，提高对会计盈余的真实性和现金保障程度的关注，理性的选择有前途的投资，做出正确的决策，促进资本市场的有效发展。为上市公司提供良好的发展环境，更加有利于企业的进步。由于股票市场的不完善，政府对股票市场的过度影响，会计盈余信息的质量问题，以及投资者自身的盲目决策等等原因造成实证结果与理论研究的偏差。发现问题对于正在发展中的股票市场来说，未必不是一件好事。虽然有上述这些不好的现象发生，但有了这些问题的原因，股市的发展就有的可矢，股票市场的完善就有了具体的方向。
参考文献
[1]赵宇龙．会计盈余披露的信息含量――来自上海股市的经验证据[J]．经济研究．2005（7）
[2]陈雷．Fama-French三因素模型在国内证券市场的实证研究[J]．经济研究．2006（7）
[3]石红溶，向海燕．会计盈余与股票收益相关性的实证研究[J]．经济研究．2006（12）
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