嘉事堂“大采购”
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作者: 孔维琛
嘉事堂“撒网式”收购有助于占据细分市场龙头地位，但举债收购以及整合也暗藏风险。
9月11日，上市公司嘉事堂一连发布5份项目资产评估报告，涉及23家医疗器械经营公司。公告称，嘉事堂将通过发行可转债募集资金及自有资金的方式，作价2.5亿元收购包括四川馨顺和、浙江嘉事杰博、上海嘉意国际、重庆臻跃等23家医疗器械经营公司的股权。嘉事堂表示，上述收购有利于公司继续完善在心内科高值耗材领域的全国布局。业内人士认为，嘉事堂“撒网式”收购有助于占据细分市场龙头地位，但另一方面举债收购也将导致嘉事堂负债率上升暗藏风险，并且收购之后的资源整合也面临挑战。
嘉事堂“采购”潮
嘉事堂的撒网式“采购”始于2013年。2013年8月17日，嘉事堂连续发布多份公告称，公司以自有资金收购深圳康元、武汉恺通、上海明伦等12家医疗器械公司31%的股权，公司控股子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司以自有资金收购深圳康元、武汉恺通、上海明伦等12家公司20%的股权。收购完成后，公司实际控制上述公司41.2%的股权，成为实际控制人。
2013年12月3日，嘉事堂发布公告称公司计划收购广州吉健商贸有限公司、北京爱瑞格恩经贸有限公司、江苏益科达医疗科技有限公司等12家公司36%的股权，公司控股子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司将收购这些公司各10%的股份。收购完成后，嘉事堂实际控制这些公司各41.1%的股权，成为其实际控制人。此外，嘉事堂还计划出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械有限公司，并对子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司增资。
同样的收购发生在2014年。4月29日，嘉事堂发布公告称，公司与控股子公司广州嘉事吉健拟收购广州嘉事怡核、广州嘉事百洲等共计12家公司股权，收购完成后，公司将实际控制上述12家公司各46.1%的股权，成为实际控制人。
8月12日，嘉事堂因筹划重大事项停牌，9月11日，嘉事堂发布公告称将收购包括四川馨顺和、浙江嘉事杰博、上海嘉意国际、重庆臻跃等23家医疗器械经营公司的股权。
嘉事堂表示，上述收购有利于公司继续完善在心内科高值耗材领域的全国布局，有利于公司进一步完善公司产品结构，扩大销售规模，增强市场竞争力和可持续发展能力，为实现公司的长期战略规划奠定基础。
行业龙头雏形
嘉事堂收购的大量高值耗材销售公司都是以绝对控股的形式进入，这些企业的利润会合并在嘉事堂的报表之中。嘉事堂表示，通过三次收购完成了心内科高值耗材销售网络的建设。2013年8月收购的三家公司已经全部并表，2013年12月收购的公司部分并表。随着收购子公司业绩并表，公司业绩增速会逐渐提高。2013年年报显示，嘉事堂营业收入35.44亿元，同比增长38.77%，归属上市公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长99.62%。2014年中报显示，嘉事堂营业收入为23.86亿元，同比增长50.25%。
嘉事堂在高值耗材领域的收购同时将改变嘉事堂的营收结构。本次收购的23家公司预计2014年合计营业收入将达到7.5亿元，加上去年8月份收购了武汉恺通、上海明伦和深圳康元公司，去年12月份收购的广州吉健和北京爱瑞格恩，今年4月份收购的广州怡核和广州百洲等公司，预计到2015年公司心内科耗材配送规模将超过30亿元，占国内心内科耗材配送市场25%的市场份额，形成行业龙头。嘉事堂在公告中表示，公司连续收购高耗值器械经销商将有利于公司继续完善在心内科高值耗材领域的全国布局，目前已经完成北京、上海、广东、四川、江苏、浙江、重庆、湖北等重点省份的布局，有利于发挥标的公司与嘉事堂的协同效应。
跑马圈地的隐忧
而在部分业内人士看来，嘉事堂的大范围“跑马圈地”虽然快速提升了公司业绩，但是这种急速扩张的的发展模式存在着一些风险。业内分析人士认为，嘉事堂2012年归属上市公司股东的净利润同比增幅仅为2.4%，通过并购的方式，2013年归属上市公司股东的利润同比增幅达到99.62%。通过收购的手段，嘉事堂将这些销售公司的财务数据充实到上市公司的财务报表中，有做高上市公司业绩的嫌疑。
嘉事堂的高速扩张，也给公司财务带来压力。2014年中报显示，随着一系列收购的陆续并表，今年上半年，嘉事堂销售费用增长122.76%，至1.14亿元；管理费用增长了109.94%，至3214万元；经营活动产生的现金流则从去年同期的-3145万元降至-1.32亿元。截至2014年中报，嘉事堂的资产负债率已经从2012年同期的37.84%上升至60.70%，而收购的标的公司并不能够给公司创造多少的利润。
嘉事堂公布的此次收购的23家公司的审计报告显示，2014年1月至8月，浙江嘉事杰博医疗器械有限公司等四家单位营业收入为1.7亿元、净利润为1224万元；重庆臻跃生物科技有限公司等七家单位营业收入为7575万元、净利润为486万元；四川馨顺和贸易有限公司等三家单位营业收入为1.1亿元、净利润为860万元；上海嘉意国际贸易有限公司等九家单位营业收入为1.89亿元、净利润为1347万元。去年收购的武汉恺通等三家公司2013年上半年营业收入为2537万元，净利润为188万元；广州百洲等七家单位2014年1月至2月营业收入为3452万元，净利润仅为241万元。
不过也有分析人士认为，嘉事堂无论是通过自有资金还是通过可转债的方式进行收购影响并不大，即使是负债率上升，净利润的增幅不如预期，但考虑到嘉事堂处于战略布局以及资源整合阶段，收购导致负债率上升无可厚非。对嘉事堂来说，更重要的是收购之后如何尽快形成规模优势。嘉事堂身处华北，收购的公司分散于全国，如果嘉事堂不能及时进行整合，将有可能面临心内科高值耗材后进公司的冲击，行业龙头地位易主也并非不可能。
面对种种质疑，嘉事堂认为，公司目前正在扩张阶段，行业也正在整合，公司将不断准备自有资本来满足并购需要的资金，以期占据行业先机。对此，东兴证券研报认为，通过并购整合，嘉事堂目前已经在全国范围内建立了最大的心内科高值耗材销售网络，初步形成“北京医药”、“全国心内科耗材”的二元经营结构，未来可期。
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