浅析注册制对市场效率的促进作用
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中图分类号：F270 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2016）07-000-02
摘 要 十八届三中全会提出，要积极推进我国股票发行注册制改革。我国目前实行的审核制存在许多弊端，不利于发挥证券市场的资源配置作用。本文从资本市场、上市公司、投资者、券商机构、监管者五方面对注册制对市场效率的促进作用进行分析，同时针对实行注册制存在的问题提出了建议。
关键词 注册制 市场效率 风险意识 信托责任
一、我国股票发行制度的沿革
行政审批阶段（1990-2000年），我国股票发行采取的是行政审批制，此阶段分为额度管理和指标管理两个阶段，由政府先确定总额度，然后根据各省和各个行业在国民经济中地位分配总额度，然后由省级政府或行业管理部门选择可以发行股票的企业，而指标管理阶段谁要是“总量控制，先报家书”，省级政府和行业管理部门根据发达的股票发行家数指标，进行推荐，由证券主管部门对符合条件的预选企业进行审核，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。
核准制阶段（2001-2004年），我国股票发行实行核准制，此阶段由证监会向个综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的指标，只要具有主承销商资格，一般会获得2-9个通道，通道之下，仍是控制名额，只是将过去由行政机构遴选改为主承销商推荐，推荐人发生了变化。
保荐制阶段。从2004年开始，保荐制主要由保荐人和保荐机构两部分组成，满足一定资质和条件的人可成为保荐人，具有两个保荐人以上的证券公司可成为保荐机构，保荐制，增加了博阿基贱人承担发行上市过程中的连带责任的内容，保荐人的责任暴发行上市全过程，以及上市后一般为一个或两个会计年度时期。
为进一步深化证券市场改革，推进我国证券市场深层次发展，十八届三中全会后，中央下发《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出推进股票发行注册制改革。
二、实行注册制对市场效率的作用
（一）激发市场活力，提升资本市场效率
注册制的推进必将有效扭转我国资本市场的价值扭曲问题，有利于充分发挥市场的优胜劣汰机制，为真正需要融资的优质企业提供融资渠道，进而充分激发资本市场的活力和资本市场的效率。首先是修正证券市场的价值扭曲，促进资本市场实现价值投资的回归。目前我国证券市场存在发行高市盈率、炒新股、资本优质不优价等问题，严重扭曲了证券市场价值发现功能，使上市公司股价与公司真正价值出现严重背离，且导致了证券市场的大幅波动，损害了我国证券市场的有序发展。其次是有效发挥资本市场融资功能，为优质中小企业发展提供支撑 。
（二）加强内部治理，重塑股东权益最大化经营导向
注册制的核心是信息披露，推行注册制必将进一步完善和强化上市公司信息的披露，同时将上市公司财务状况质量的把关与保荐机构牢牢捆绑在一起，并且在更高的风险意识下投资者也将更注重对上市公司经营业绩的研读，使上市公司财务造假几率降至为零，因此公司想要顺利实现股票发行上市，必会加强公司的内部治理结构，提升公司效率，进而提升公司的财务指标。同时注册制的推进，将有利于重塑上市公司股东权益最大化的经营导向。注册制的推行，必将增加上市公司的数量，可供投资者选择的投资对象也更加多，投资者通过证券选票来进行投票，以此成为投资市场的主力。
（三）提升风险意识，培养成熟理性的参与者
注册制有助于增强投资者的风险意识，引导投资者对公司进行价值投资，实现证券市场投资的价值投资定位。目前我国股票发行实行的核准制，由证监会对上市公司的资质进行实质把关，由于政府机构的公信力，不会对上市公司的财务造假进行容忍，不会允许不合格的公司进行IPO。而现在对于股票的发行上市，证监会只是制定相关的披露条件，对于公司是否具备上市资质，交由第三方推荐机构进行把关，这就加大了股票市场的信用风险，这就要求投资者在进行投资时对投资的风险进行仔细鉴别和研究，根据自己的风险判断进行合理投资。
（四）强化责任意识，培育大型专业化券商机构
券商作为资本市场重要的参与者，对资本市场高效率运转具有重要作用。注册制将上市公司资质的审核权交给了券商，未来随着注册制的推进，大量的企业需要通过券商进行IPO，更加突出了券商的作用，券商将成为证券市场关键部分，并且随着股票定价的市场化，券商将对上市公司股票的定价发挥更重要作用，这将极大促进券商的发展，有助于培育专业化的券商机构。
（五）重塑监管机构功能定位，防止权力寻租
使监管机构由资质审核前段转向监管后端，放权于市场，完成证券市场的“看门人”角色的转化。在核准制的背景下，股票的发行上市由证监会进行实质把关，上市公司为了获得上市名额，纷纷进行游说，难免会出现权利寻租现象。注册制的推进不仅提升了资本市场的效力，更实现了监管机构功能的重新定位，使监管机构更专注于市场的监管，专注于市场运行规制，保证证券市场有效运转，充分解决证券市场中存在的失灵问题，为充分发挥市场作用创造有利条件。
三、实行注册制的建议
（一）完善相关法规，严格事后追究
我国证券市场的一大软肋就是相关法规不完善，极大制约了我国证券市场的发展。完善的法律法规体系是推行注册制的基石。许多学者认为注册制的改革重在“立”而不在“破”。 2013年12月17日，国务院发布的新国九条，分别从保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、健全赔偿机制、优化投资者的投资回报等方面来推进投资者的权益保护。严格事后责任追究制度，是推进注册制的保障。如对证券市场某些欺诈案件处理过程中，对相关违规人员处罚力度过轻，对广大投资者造成严重的损失。注册制将上市发行股票的审核权交给了券商机构，证监会不再进行实质审核，这就可能进一步加大造假风险，为此完善事后责任追究制度是切实可行的。 （二）强化信托责任，防止恶意圈钱
证券发行推行注册制，放开了对证券发行的监管，必然会有更多的公司上市融资，因此杜绝上市公司的恶意圈钱行为就显得尤为重要，为此强化公司董事的信托责任，对于募集资金、长期闲置资产和不具备投资价值的投资极为重要，对此要建立董事追责制度，对董事作出的处罚，就会有责任的约束力，使他们在进行表决时，更加重视手中的权利，一方面不会轻易推动公司圈钱，另一方面保证融措资金的合理用途。
（三）循序渐进推行注册制
我国证券市场起步较晚，各种相关法律制度不够完善，特别是集体诉讼方面法律相对空白，相关事后惩罚力度不够，这些因素都是推行注册制的障碍。同时，我国证券市场的参与者主要以散户为主，根据中国证券登记结算公司数据，截止2014年11月末，沪深两市账户持有数量，18121.59万户，除去休眠账户4213.07万户，有效账户数仍有13908.52万户，以每人持有2个账户来算，我国也有7000万左右的投资者。由于我国证券市场的特殊性，现在并不适合一步到位的注册制。我国证券市场全面推行注册制的条件目前还难以迅速完善，因此我们要循序渐进推进，这样才能保证证券市场的健康、有序、平稳发展。
（四）积极推进机构投资者发展
在西方证券市场，市场投资者多以机构为主，他们具备专业的投资知识，多样的投资活动，相对于散户，更加成熟理性，对资本市场的健康发展具有重要作用。只有机构投资者才能在新股定价方面发挥更好地作用。机构投资者往往是由专门的职业投资经理人进行操作，他们能够充分利用各种资源，进而有效地实现对股票的市场定价。因此推行注册制，让市场来对股票进行合理定价，就要充分推进机构投资者的发展。通过降低机构投资者设立条件，为机构投资者设立提供完善的制度保障，积极引导和推动机构投资者的发展，通过培养成熟的机构投资者，推动股票定价市场化的实现，为培育充分竞争的证券市场奠定条件。
参考文献：
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[3] 谢百三.我国近期股票发行实行注册制的风险与对策[J].北京：价格理论与实践，2014（4）.
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