利率市场化完成最后一公里

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　　2015年以来，我国货币政策持续呈现稳健中更强调灵活性的特点，通过降低实体经济融资成本的方式稳增长。继上半年多次降准降息之后，中国人民银行从2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款存款基准利率和存款准备金率，另对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这意味着在我国节气霜降当日实现“双降”的同时，央行打开了商业银行存款利率浮动的空间，存款利率市场化已接近完成。同时，业标志着我国利率市场化打通了最后一公里，完成了最后一跃。
　　简单回顾一下我国利率市场化的进程可以发现，从央行96年放开银行间同业拆借市场利率，利率市场化正式起航开始，这项工作至今已约20年之久。此前，我国存贷款基准利率长期由央行制定发布，利率形成机制的市场化程度一直不高，这也构成了利率市场化需要扫除的障碍。人民银行遵循先放开贷款利率，后放开存款利率；先放开长期利率，后放开短期利率的政策操作思路，稳步推进了这一金融市场最为看重之价格工具的市场化进程。央行在2012年6月至7月间两次调整了贷款基准利率的下浮区间，允许商业银行在基准贷款利率下有30%的下浮空间，打开了潘多拉的盒子。后来人民银行又于2013年7月份全面放开了金融机构贷款利率的管制，基本完成了贷款利率市场化工作。
　　而对于相对更为复杂的存款基准利率市场化的操作，央行一直遵循稳健操作，小步快跑的思路，继此前允许上浮存款基准利率上浮1.1～1.2倍后，央行2015年两次将这一区间扩大到1.3～1.5倍，并在此过程中逐步检验了市场主体的承受能力。利率市场化进程中，市场主体最为担心的是存款利率上限彻底放开后，利率可能将大幅上升，继而对银行和资本市场造成冲击，但事实证明了这只是一种杞人忧天是思维。央行几次上调存款利率浮动区间后，主要商业银行的上调幅度也是非常有限，并没有出现所谓银行高息揽储的现象，市场的利率水平也并未大幅上扬。从世界范围来看，多个发达国家已经进行了利率市场化改革，如美国于1986年完成，基本放开了对利率的管制。我国十八届三中全会提出让市场在资源配置中发挥主体地位，存贷款基准利率作为最重要的金融市场基础价格需要对此政策提法有所回应，且应是考虑到前期的政策反馈，让央行重拾了信心，最终完成利率市场化的临门一脚。无论如何，这无疑将对金融市场的格局产生广泛而深远的影响。
　　利率市场化收官之后，更为重要的考验是需要强化金融机构的市场化定价能力，在此基础上位参与各方提供各不相同的多样化金融产品和服务。央行货币政策方面则需要进一步疏通利率传导机制，并重塑货币政策框架。而这一切均需要时间来磨砺和检验。因此，从这个意义上来说，目前的利率市场化只是消除了利率的管制，真正全面的利率市场化进程还在路上。
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