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下一个“猎物”会是谁?

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  自6月17日股灾以来,险资在二级市场上可谓动作频频,先是国华人寿低价吃入有研新材、天宸股份的大量股权,后有君康人寿大举进军中视传媒、三特索道,此后安邦保险又两度举牌金风科技、同仁堂,而宝能系携巨资入驻万科A的事件更是让保险资金一度站到了舆论的风口浪尖。
  一时间,遭遇险资举牌的个股疯狂受到市场资金的青睐,股价纷纷出现暴涨。根据本刊的统计,截止12月23日,四季度以来险资举牌的37只个股平均涨幅高达44.9%,大幅高于同期上证指数水平,其中涨幅超50%的个股多达14只。在利率下行背景下,身背高额兑现成本的保险资金入市抢筹有望成为市场新常态,类似万科A短期内疯涨超90%的牛股也将层出不穷。
  不过,无论险资如何疯狂的举牌,获取收益如何之高,对于投资者而言,最为关心的还是哪家上市公司会成为险资的下一个目标,以便提前布局,跟随险资“吃肉喝汤”。
  投资机会在哪?
  在A股2809家上市公司中找寻险资可能举牌的标的宛如大海捞针。但根据本刊前篇文章总结分析,险资主要钟爱于房地产、商业贸易、银行、医药生物等行业,其中房地产以经营稳健的龙头股为主;商业贸易注重低估值;银行看好高分红预期;而医药生物则强调防御性。其次会着重挑选基本面向好的公司,尤其是主业突出、现金流稳定、低估值和高分红的个股,以此获取最大的风险收益。因此,我们首先将范围限定在房地产、商业贸易、银行、医药生物等板块,进而在这四个行业中寻找主营业务突出、估值较低、分红高的股票,或许成功率会更高一些。除此之外,近期险资调研过的个股、股权较为分散且市值较低的股票、以及存在进一步增持可能的个股均有望成为其举牌的潜在标的。
  综合上述,我们共梳理出四条具备投资机会的主线:1)在上述险资举牌集中度较高的低估值、高股息、高净资产收益率的个股;2)险资近期调研过的标的;3)股权分散且市值较低的股票;4)险资已经持有但持股比例尚未达到5%的个股。
  投资主线一:低估值、高股息、高净资产收益率的非银个股
  我们从医药生物、银行、商业贸易以及房地产这四个行业中加入了净资产收益率大于10%且股息率高于1年期银行定存1.5%的筛选条件,共选出了34只经营稳定、高股息率个股,其中银行股数量高达14只,但考虑银行股本身PE值较低而医药生物PE值较高的特点,若单纯按照PE值由低到高排列,显然银行股将占据半壁江山。因此,我们将PE值(以扣非后净利润核算)适当放宽至60倍,并剔除掉银行股,则仅剩下19只个股(详见表1),从行业分布情况看,商业贸易有9只、房地产有7只、医药生物则有3只。可以发现,在这19只个股中不乏区域商贸龙头天虹商场、中成药巨头中恒集团、地产标杆保利地产等公司,个股整体质地优越。同时,也包括万科A、金融街、大商股份等已经被险资举牌的个股,这也侧面说明了挑选出的这批个股被举牌的概率在加大。
  投资主线二:近期保险机构调研的个股
  险资线上频繁抄底A股的同时,线下也在积极调研个股。数据显示,仅仅12月份包括前海人寿、中国人寿等在内的16家保险公司共调研了28家上市公司。我们统计了上述四个行业中险资调研记录(详见表2),可以看到,四季度险资调研共调研了21家公司。分行业看,医药生物板块的行业最多,达到10家,而房地产次之,有8家,商业贸易板块也有3家上榜,分别为天虹商场、红旗连锁及苏宁云商。
  在调研的对象中,一心堂和苏宁云商最受险资欢迎,分别获得了两家险资的调研,其中一心堂的视频会议更是获得了中投证券、兴业证券等173家机构的参与。从前三季度看,公司不仅业绩增速稳定,其大力推行门店互联网化的战略也是市场期待的看点。虽然公司今年6月才推出电商系统,但前三季度电商业务也实现3020万元,同比增长高达1225%,表现喜人。
  从调研机构来看,中国人寿调研公司最为密集,共拜访了4家上市公司,分别为英特集团、福星股份、桂林三金以及华联股份,而平安系排名第二,分别调研了广宇集团、绿景控股和广生堂,另外,近期凶狠举牌万科A的前海人寿则屈居第三,分别调研了翰宇药业及中航地产,目前这两只个股股价并未出现大幅上涨,作为当下市场关注度最高的险资之一,前海人寿调研的公司或将受市场持续关注。
  投资主线三:股权分散且市值较低的标的
  在我们统计的37家被举牌公司中,股权低于30%的有27家,总市值低于300亿元的25家,可以看到,险资更热衷于大股东持股比例较低,且为中小市值的股票。因此,我们复刻这样的规律,以持股集中度低于30%,且总市值低于300亿元作为筛选条件,刚好筛选出20家上市公司(详见表3)。若细心观察,这些股大部分业绩并不好,但这并不代表没有获得险资配置的可能,毕竟险资也有运作亏损上市公司的例子,如三特索道、希努尔和同洲电子等。诚如我们上文所言,保险公司极可能通过举牌业绩较差的公司进行资本运作。从资金规模看,这20只个股的股本及持股集中度并不高,所需举牌资金规模较小,就资金量庞大的保险公司而言,资本运作的风险收益比会更高。
  投资主线四:存在进一步增持可能的股票
  一般而言,险资对相中的股票会有多个入场时间的选择,具体表现为险资对上市公司的举牌并非一步到位,而是先吃入一部分股权,待局势明朗后在进一步增持,比如说合肥百货,三季度前海人寿仅持有4.75%的股权,但进入11月份股市趋势向上,前海人寿则大举买入并成功举牌。因此,我们判断,此前已经有险资持有股权的个股后续或有机会进一步获得增持,从而达到5%举牌线的可能,尤其是对于险资持股比例在4.5%以上的股票,险资举牌所需动用的资金规模会更少,机会也会更大。目前这类个股主要有招商轮船、潍柴重机、特尔佳等。
  整体而言,综合上述条件,我们认为,天虹商场和桂林三金被举牌的概率较高,同时,被前海人寿调研过的翰宇药业以及中航地产同样存在机会。另外,可重点关注已经只有部分股权但还未达到举牌线的个股。
  需要关注的是,由于担心影响筛选结果,我们在文章一开始就将低估值、高股息的银行股放在了一边,但银行恰恰是险资当前最喜欢配置的板块之一。从这点看,除前期遭遇举牌的民生银行及招商银行外,再剔除掉持股集中度极高的五大国有银行、中信和平安银行,剩下包括华夏、北京与南京银行等中小城市银行都会是险资的潜在进攻目标,投资者均可积极关注。
  投资风险在哪?
  1)市场炒作力度降低风险。
  一方面,虽然说绝大部分险资举牌是对上市公司长期投资价值的认可,但短期内大部分标的已遭到市场的过度热炒,股价已严重透支公司未来成长性。另一方面,此次“宝万之争”是整个险资举牌热点的高潮部分,而如今安邦已表明了自己的立场站在了万科这边,或预示着此次“宝万之争”将以宝能落败收尾,若最终宝能出局,则万科股价连续跌停是大概率事件,整个险资举牌热点或将告一段落。
  2)保险资金成本及加杠杆风险
  以宝能为例,就算宝能最终入主万科,从资金角度看,宝能的资金来源也至少存在两个方面的风险,一是宝能购买万科的第一份钱来自于万能险,万能险实质上可看做是一种兑付成本较高的短期债务,短债长投,风险极高。二是宝能举牌的大部分资金是通过加杠杆获得的,存在股价下跌被强平的风险。
  3)保险公司规范管理风险。
  众所周知,今年的两轮股灾主要源于监管层对杠杆资金的强化监管导致,而就在本月23日,基于近期宝能巨资举牌万科A的事件,保监会正式发布了险资针对举牌上市公司股票的准则,强化了监管的力度,此举或将引发市场对险资热潮减退的担忧。
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