A股低估值不符合中国利益
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“当年最高调的中石油曾是牛市的终结者,如今颇为低调的农行会不会是熊市的终结者呢?”中国农业银行上市前夕在自家微博里高调的感叹,结果二级市场毫不留情面,农行不但没有成为熊市的终结者,反而为1分钱打响了“保卫战”, 濒临破发的股价让农行显得颇为尴尬。目前二级市场低估值板块普遍遭遇投资者以脚投票,这让急于寻底的人们颇为困惑,也让下半年的中国股市变得更加扑朔迷离。
俗话说,可怜之人必有可恨之处。中国股市之所以沦落到今天这样的地步,也怪不得投资者,是管理层和上市公司作茧自缚的结果。管理层急于在资本市场铺摊子、上市公司急于在股市圈钱,导致中国股票市场成为全球最大和最成功的圈钱场,也是全球跌幅最大的股票市场之一。在这种巨大的反差之下,中国股市除了人为地制造融资功能之外,投资和资源配置功能都已经丧失。
有统计数据显示,自去年6月18日中国股市IPO第七次重启以来,一年多时间(截至2010年6月18日),两市共有281只股票获准IPO,包括168只中小板股票、91只创业板股票,以及22只大盘股。其中,268只股票已经挂牌上市,合计融资规模达到4052亿元,如果再加上农行等IPO则规模更大。若按照12个月的周期来算,这一年来的IPO发行数量和融资规模已经创出了新高,圈钱速度在加快;若通过IPO的季度环比数据来看,2010年的季度环比数也在不断上升。
2010年第一季度,共有91家企业在境内三个市场上市,融资额为173.07亿美元,平均每家上市企业融资1.9亿美元,一季度中国企业境内上市依旧超越海外市场,上市数量较海外市场多72家,融资额则为海外市场的8.36倍。除此之外,这一年多来A股市场的新股发行打着“市场化发行”的幌子,高市盈率(最高130倍,平均55.48倍,而2005-2008年有人测算平均为26倍)、高发行价(最高148元)、高超募(Wind统计数据显示,以创业板和中小板市场为例,共265家公司IPO募集总额达到2145.64亿元,而其中1269.94亿元为计划外的超募资金,占据整个募集总额的59.19%,而部分公司超募资金占据整个募资金额的80%以上)、高频率地圈钱,导致整个A股市场的存量资金被越抽越少。再加上中国股市限售股这座庞大的“堰塞湖”到今年年底会有九成以上都会解禁,中国A股市场的“全流通”时代和全流通压力全部来临,如此庞大的股票供给和巨额的资金抽离,由不得投资者过度乐观。再加上下半年的中国经济基本面人们普遍看淡,中国股市在目前似乎没有太多的看涨理由。
但从目前中国股市直观的估值状况来看,似乎有一些板块和股票已经凸显出了价值洼地,比如银行股普遍估值不足10倍市盈率。有统计数据显示,目前A股市场整体市盈率不足19倍,创业板目前市盈率为58倍左右,中小板为40倍左右,沪深300成份股约为15倍左右,显然除了中小盘和创业板股票估值仍然偏高外,核心成份股估值已经相对处于历史低位,与全球各大市场相比较也已经处于相对比较合理的水平。从A、H股的相对估值表现来看,A、H股价已经形成了严重的倒挂。自6月18日以来,恒生AH溢价指数(AHPI)已跌破100的关键水平,部分A股的价格已经低于H股。历史数据显示,恒生AH股溢价指数在历史上有两次跌至100点左右,分别是2005年6至7月以及2008年8至9月,这两个阶段均是A股历史上的底部区域。有研究显示,当AHPI指数低于145时,上证指数在接下来的一个月中往往会明显跑赢恒生指数,反之当该指数超过145时,上证指数也会明显跑输。显然,A股市场已经进入了一个阶段性的底部,以国际视野来观察,中国的A股已经具有了全球配置的价值。当然,市盈率估值法有一定的局限性,比如下半年上市公司业绩出现大幅滑坡,则市盈率指标自然又会反弹起来。但从目前全世界的实体经济状况来看,如果中国下滑,则其他国家也难以避免,若再动态的相对比较起来,中国市场仍然有着相对比较优势和想象空间,但前提是整个A股市场要恢复投资信心。
从目前外资的动作来看,各大外资机构已经开始纷纷布局A股,相信A股的相对低估值空间不会持续太久。在目前这种情况下,国内的机构和投资者若再继续做空,则中国股市这个历史性底部必然又会被外资抄走。如果仔细研究中国股市近几次抄底路线图,不难发现中国股市的底部经常是被外资悄悄抄走,然后等到国内投资者醒悟和市场信心逐渐恢复之后,国内机构投资者再姗姗前来推波助澜,将股指推至高点之后,然后再诱入散户在高位接盘,从而普通的中小投资者成为股市绞杀利益链条上的最后买单者。
当务之急,管理层应该帮助中国股市恢复投资信心,让A股市场恢复合理水平。
要想让中国股市恢复信心,就得先让管理层摆正姿态和正确认识,不要把股票市场再作为一个圈钱场和提款机,而应该将其作为一个资源配置的市场化平台,让资金和好的项目对接,以实现高效的配对,用高效市场化的手段帮助中国经济实现结构转型,而非用行政化供给和行政化配置资源。因为行政化配置的结果必然会导致市场只有融资功能,而其他市场化功能全部失调,指望中国股市担当中国经济“调结构、促转型”的重任也会落空。
苏培科
CCTV证券资讯频道新闻主编、制片人、财经评论员。对外经贸大学公共政策研究所研究员。兼任中国金融记者俱乐部秘书长。
《中国经济时报》《台湾工商时报》《国际金融报》《每日经济新闻》等多家境内外财经媒体的专栏作者。截至目前,已在国内各大主流财经媒体上发表文章数百万字,文章曾多次获奖并被广泛引用。
2005、2006年,连续被中国金融网、CCTV经济频道、搜狐网等联合评选为“中国金融新闻年度人物”。2009年被中国金融与财经媒体“学院奖”评为优秀财经评论员。
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