企业生命周期与财务绩效评价
作者 : 未知

  企业经营绩效评价的发展,从中长期来看,归于财务指标与非财务指标的结合运用,这已经成为一种趋势。但是,由于计量等方面的原因,短期内财务指标注定要在整个企业经营绩效评价指标体系中占据重要地位。在我国,当前推行的国有资本金绩效评价指标体系(工商类竞争性)中,涉及初步评价的有8项基本指标,还有用于修正初步评价以得出基本评价结论的16项修正指标,它们均为财务指标,与现实的评价条件是分不开的。值得注意的是,评价行为第一位的要求便是反映的真实性,所反映的内容是由评价目的约束的、由评价参照系统所要求的有关评价客体的真实信息。而企业经营绩效的表现是不断变化的,比如根据企业生命周期理论,企业经营的财务绩效在企业生命周期的不同阶段具有不同表现。据此,笔者进一步分析了现行国有资本金绩效评价指标体系中的8项基本指标在企业生命周期不同阶段的适用性,结论是在企业经营的财务绩效评价中,应对企业所处的生命周期阶段这一因素加以考虑,并在此提出了相应思路。
  
  一、企业生命周期下经营效绩的财务特征
  
  企业生命周期理论揭示,企业的成长经历四个阶段:开办或创业阶段;迅速成长阶段;成熟阶段,此时成长缓慢或可能不再成长;衰退阶段。在企业经营绩效评价中使用的主要的财务计量指标则覆盖收入、收益、现金流量、资产和资本收益率等方面。在企业生命周期的不同阶段,企业的财务特征是不同的,相应企业经营效绩的财务计量指标选取的侧重亦应不同。
  1 创业阶段。典型的创业阶段是存在收入增长、负的或微不足道的获利能力、负的现金流量以及负的或微不足道的使用净资产的收益率的阶段。在创业阶段,投资多倍于收入是正常现象。在创业阶段,诸如开发产品、建立组织或者寻找投资商这样的工作首先要考虑的,是用有限的资金在市场中获得一席之地,这通常也是最重要的事情。因此,在此阶段,收入增长和经营现金流量是最重要的财务效绩计量指标。
  2 成长阶段。在成长阶段,企业迅速地成长。并且净收益和来自经营的现金为正数。然而,对营运资本及其他资产的投资需求常常是巨大的,大到足以使经营现金流量总是负数。以后慢慢的需要营业所得现金的投资势头减弱,正的经营现金流量产生。使用净资产的收益率在这一阶段也得到改善。处于成长阶段的企业继续监视收入增长,但它把这种计量指标看得与获利能力计量和资产管理指标(投资收益率、剩余收益)同样重要。当资本资源更容易得到时,经营现金流量相对来说就不太重要。
  3 成熟阶段。在成熟阶段,收入增长缓慢或者停止。但净收益保持正数。投资的趋势是为了资产替换而不是新的经营能力,其结果是有一个高的使用净资产的收益率。一个处于成熟期的企业主要关心的是使用资产和权益收益率,并且必须严格管理资产和相关的现金流量及获利能力,以获取更高的收入。在这一阶段,经营者必须以使企业恢复活力为目标,需要监控所有的财务计量指标。
  4 衰退阶段。在衰退阶段,收入减少非常严重,经营虽依然获利,但是作为收入一部分的净收益下降,然而,经营现金的流量因为营运资本的减少而有加速的趋势。企业可以在资产方面进行有节制的投资。但是使用净资产的下降是显著的。使用净资产收益率的计算结果取决于与使用净资产相关的净收益的下降速度。当企业处于衰退阶段,现金流量再次变成关键问题。经营者必须以“收获”企业的资产为目的,小心地斟酌投资以改善获利能力指标。类似投资收益率或者剩余收益这样的长期效绩的计量指标相对来说变得不大重要。
  一个正常企业的财务特征在各期有变化:初期亏损变成后期获利,出现于初期的负现金流量一直持续到净收益转为正数之后。使用净资产的收益率从负数变为正数,趋势是向上的。显然,固定形式地使用像使用净收益、每股收益额、现金流量或者投资收益率这些指标,并且权数的设置一致化,对所处生命周期阶段不同的企业进行评价是不合理的,企业所处的生命周期特征因素没有考虑在内,企业之间评价结果的可比性应该受到质疑。
  
  二、绩效评价基本指标的企业生命周期适用性分析
  
  在我国现行的国有资本金绩效评价指标体系中,第一层次的八项基本指标无疑占据着主导地位,第二层次的修正指标和第三层次的非计量指标所起的作用则主要是修正。从根本来说,八项基本指标在正常情况下与完全评价的结果是不会有大的背离的。基本指标的地位如此重要,其选择自然要慎之又慎。然而细究当前所用之八项基本指标,又各有其适用之生命周期阶段,分析如下:
  1 净资产收益率。指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。因其充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力,突出反映了投资与报酬的关系,被作为企业经营效绩的核心指标,其赋权达到30%。从企业生命周期角度来看,在企业的成熟期,使用资产和权益的收益率是企业所偏重的,净资产收益率指标可用性好,作为核心指标也合适。但在其他阶段则不尽其然,在创业期和衰退期,该指标的值有自然的趋微趋势,而在成长期则须与收入的增长等共同作为显示器。
  2 总资产报酬率。指企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。作为一项获利能力指标,总资产报酬率对净资产收益率起了补充作用,考虑了资产总值中的负债因素。其适用情况与净资产收益率相似,区别在于企业衰退期的企业债权人会关注此指标,虽然此时该指标值有自然趋微趋势。
  3 总资产周转率。指企业一定时期销售(营业)收入净额同平均资产总额的比值。总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的指标。总资产报酬率指标是表征财务效益的前两个指标的充分性指标,其适用期为企业的成熟期,而在其他三期则不具有明显的适用性。
  4 流动资产周转率。指企业一定时期销售(营业)收入净额同平均流动资产总额的比值。该指标体现每单位流动资产实现价值补偿的高与低以及补偿速度的快与慢,为总资产周转率的补充指标。成熟期的企业显然适用此指标,而当企业处于衰退期。此指标因可显示“收获”资产能力亦较为受关注,但其参考标准应较之成熟期有所降低。
  5 资产负债率。指企业一定时期负债总额同资产总额的比率,该指标可评价企业的负债水平。负债水平与负债状况是不同的。二者的联系在于过高的负债率表明企业财务风险太大,过低的负债率则表明企业对财务杠杆的利用不足。资产负债率可展示部分债务成本对权益资本的收益的影响。因此其适用期可联系财务效益指标,但参考价值并不大。
  6 已获利息倍数。指企业一定时期息税前利润与利息支出的比值,可反映企业偿付债务利息的能力。从企业生命周期看,该指标与财务效益指标 也有明显的相关性,不适合创业期与衰退期,而在成熟期到达高峰。
  7 销售(营业)增长率。指企业本年销售(营业)收入增长额同上年销售(营业)收入总额的比率。是评价企业成长状况和发展能力的指标。该指标有别于前述指标,其主要适用期为创业期,在成长期也具有很好的参考价值,但在成熟期和衰退期则不尽其然。
  8 资本积累率。指企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益的比率,表示企业当年资本的积累能力,可评价企业发展潜力。该指标值随企业生命周期循环而自然起落,对短期投资者来说具有全程的监测价值,对长期投资者来说其作用则有两面性,或起反作用也未可知。
  综上所述,八项基本指标可作如下划分:净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率及已获利息倍数五项指标适用于企业成熟期,在企业成长阶段也有重要参考意义;销售(营业)增长率指标适用于创业和成长期;而资产负债率和资本积累率指标则由于意义复杂,不便用于评价。
  
  三、企业生命周期下经营绩效的财务评价
  
  从前述分析可以看出,企业经营效绩的评价引入企业所处生命周期这一因素是必要的,各种财务指标也分别有其阶段适用性。在引入企业生命周期因素评价企业经营方面,笔者给出了纵向延长的思路:在评价过程中再添加一个环节,即在初步评价之前设企业所处生命周期阶段分析。根据各行业特点决定的生命周期特征量化评价企业,明确界定其所处阶段。如此,则从纵向上延长了评价过程。这种方法的根源在于分类法,等于加了一个分组标志进行分类,其根本仍在于企业效绩评价指标的选择,而且一定要每一不同阶段都有自己单独的一套体系。在这一思路下进行的企业评价其可比性较之以前必将大有改观。
  以上思路存在的问题,最大的一点莫过于集团式企业的效绩评价。一个集团式企业下属多家经营单位,分处不同阶段,如何评价总体情况?一个思路是依其各自所处阶段进行分类评价,以保证可比性。如集团式企业存在核心企业(其贡献率在集团中占比很高)则亦可进行集团比较,以核心企业所处生命周期阶段特征为依据选择对比对象,采用核心企业放大法,即以核心企业评价得分除以其在集团内的贡献比率,以所得值予以评价。
  
  责任编辑 丛 容

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