中国股市有效性检验研究

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　　摘 要:正确认识“市场效率”的内涵能够更好的分析我国股票市场的效率,对中国股市有效性进行相应的检验,并予以归纳总结。
　　关键词: 中国股市;有效性检验;方法
　　
　　1 强式有效的检验
　　
　　强式有效的检验看内幕交易是否存在超额收益或者证券投资基金的业绩是否战胜大盘。由于在中国证券投资基金的业绩易得,而代表大盘的指标难寻。如上证综指计算时采用的权数是总股本,而我国又有流通股和非流通股之分,所以上证指数变化只代表了一些大股本公司的股价变化。所以本文用前者来证明。
　　2009年以来截止到8月之前证监会总共公告的内幕交易有6起,其中包括证券公司的人员,涉及到的违法金额从几万元到千万元不等,且还有未查明的金额,涉及内幕交易的人员利用内幕信息提前自己买入相关股票或者用他人账户购买股票获利。从逻辑上看违法人没有必要用违法的成本去取得一个不是预期超额利润的收益,所以利用内幕消息肯定是预期能获得超额利润。所以我国股市没有达到强式有效。
　　
　　2 半强式有效的检验
　　
　　Sharpe(1965,1966),Treynor(1965)以及Jensen(1968,1969)运用事件研究法对共同基金做了研究。从此事件研究法就成了研究半强式有效的主流研究方法。而根据有效理论假说,凡是公开的信息都是属于半强式有效的研究范围。本文选择公司的分红消息的发布看股价的变化是否能取得超额收益作为检验半强势有效的依据。主要采用两个步骤:第一用历史数据首先计算得出指数变化率而相应的股价的变化率(B),第二查看分红消息发布后到复权前一天股价的变化以确定是否存在超额收益。
　　数据采用金融板块里面今年年中对08年以前的收益施行分红的10个银行股票作为研究对象。
　　计算(B)时,由于必须选择无公告消息的时间段以便于更精确地确定分红消息的影响,当然要绝对的无消息在实践中还是很困难。本文尽量避免有公告消息的时间段,得到容量为40的样本然后再取平均,和上证指数线性回归得到下式:
　　YHG=-0.005+1.259*SZZS(YHG,SZZS分别代表银行股和上证指数的收益率),也就是说上证指数每变化1个收益率,这10个银行股平均变化1.259个收益率。
　　再确定这10个银行股的分红宣布时间和复权时间之间的收益率(A),以及相应时间段的上证指数的收益率(C)。那么当A-B*C>0时,就是存在超额收益。
　　通过计算发现当发布分红消息到复权前1天,总共的超额收益率为0.01701,而这10个股票的分红发布到行权之间的间隔为3天(除了交通银行为4天)。所以可以得到日平均超额收益率为0.00567。
　　由上面的分析可知由于公开消息发布后,有超额收益的存在,说明中国的股市没有达到半强式有效。
　　
　　3 弱势有效的检验
　　
　　对弱式有效的检验主要用到的方法有:随机游走的检验,游程检验,过滤检验。由于游程检验是只通过时间序列的正负号出现的规律来判断此序列是否具有自相关性,一个游程被定义为价格变化保持相同符号的序列。但是从计量经济学角度来讲,游程检验是一个检验效果不强的定性检验,其推断能力在相关系数检验之下。因此,在Fama(1970)之后很少有人使用游程检验来推断弱有效性。过滤检验的意思是能否有一套交易策略来获得超额收益。交易规则方面的第一个主要证据是Alexander(1961,1964)对y%过滤法则检验。y%过滤法则是指当股价上升y%时,购买并持有之;如果股价下跌至少y%,则卖掉股票并卖空直到股价至少上升y%。但是由于在中国股市没有做空机制,用这套交易策略来检验中国的股市是否是弱势有效带来了一定的困难。所以本文选择股价是否符合随机游走来检验弱式有效。
　　数据选择上证指数从1月5号到3月31号的日收益率。由于考查的是股票的连续交易日之间是否存在关系,结合计量经济学中的AIC法则和一周5个交易日,所以考察4阶滞后项。本文运用ALMON的计量方法。对原始数据进行平稳性检验,发现在5%的临界值下,数据平稳,然后运用EVIEWS软件得到结果:除了跟3阶滞后不存在统计显著以外,一周内的其他3天都是统计显著,说明当日的交易价格能够影响接下来的第1,2,4天。所以这也说明了上证指数不是随机游走的,而是遵循了一定的规律。
　　由上面的分析可知,我国股市还未达到弱式有效。
　　
　　4 结论
　　
　　综合以上三个方面可知我国股市没有达到任何一个等级的有效。当然首先说明了中国的股市在资源配置方面还有待优化,同时也说明了中国的股票投资者可以通过适当的方法获得超额利润。

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