我国A股市场羊群行为的实证分析
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摘要：本文针对我国A股市场，通过构建CCK模型对我国股票市场的羊群行为进行了研究分析，发现我国股票市场确实存在羊群效应。本文还就实证结果分析了羊群行为对股票市场的影响，并根据A股市场中羊群效应产生的实际原因给出了今后应该采取的防范措施。
关键词：股票市场 羊群行为 CSAD
一、引言及文献述评
羊群效应也叫从众效应，是用来描述金融市场中投资者放弃使用自己获得的信息，而跟随其他投资者进行投资的非理性行为。我国股票投资者行为具有高度的一致性，各个股票有着明显的涨时同涨和跌时同跌的现象。
羊群行为在市场上涨阶段、下跌阶段和调整阶段各有不同的表现。在市场上涨的时候，投资者信心倍增，纷纷趁势买入股票，致使股票全场飘红。在市场下跌阶段，投资者信心降低，担心卖出不及时遭受更大的损失或者错失买入良机，受点消息影响而盲目跟从的现象更加明显。在调整阶段，大多数投资者都比较迷茫，大家基本都在观望，可是调整段时间以后，一旦出现上涨或者下跌的行情，投资者很可能又会不约而同的集体同方向行动。
对股票市场羊群行为的实证分析主要有两类方法。第类是LSV方法，该方法以基金经理在给定季度净买入股票家数比例的平均倾向作为羊群行为的衡量指标，用以检测共同基金、养老基金等特定类型的投资者是否存在羊群行为；第二类是CH、CCK方法，这类方法以不同计算方式的股票收益分散度（CH以横截面收益标准偏离度（CSSD），CCK以横截面收益绝对偏离度（CSAD））为指标，以判断整个市场是否存在羊群行为。
总的来说，国内在羊群效应产生机理方面并没有突破，通常是在已有的理论基础上进行验证或者加以延伸。本文针对我国A股市场，通过构建CCK模型对我国股票市场的羊群行为进行实证研究，选取的时间跨度较长。分析了羊群行为对股票市场的影响，并根据A股市场中羊群效应产生的实际原因给出了今后应该采取的防范措施。
二、CCK模型
CCK方法是由Chang，Cheng和Khurana在CSSD检验方法的基础上提出的，简单来说就是采用个股收益率的横截面绝对偏离度（Cross-sectional AbsoluteDeviation，简称CSAD）来测定市场中的羊群效应。该方法用的是个股收益率横截面绝对偏离度和市场收益率的比较，通过看其和Rm是否存在线性关系来检测羊群行为。如果二者之间存在非线性关系，则说明市场上有羊群行为的存在。
三、实证研究
（一）数据来源
本文样本区间从2000年1月开始，到2014年3月为止。样本数据包括这阶段内上海证券交易所和深圳证券交易所所有A股的月度数据。至于市场组合的收益率，本文用上证综合指数收益率代替，
来为了简便，二来因为沪深两市的收益存在较高的相关性。
（二）数据的平稳性检验
通过单位根检验发现，CSADt、/Rm，t/和Rm，t2 在5%的显著性水平下都是平稳的。
（三）实证分析
1.前提与假设
本文研究的羊群效应属于行为金融学的范畴，行为金融学并不完全认同理性人的假设，认为现实中的投资者并非总是理性的，而是会出现一些例如从众心理、担心丧失声誉以及不自信等心理。
2.模型构建
我们选择采用简单易操作的CSAD方法来判定我国股票市场中的羊群效应。
从整体角度，收益率的横截面绝对偏离度为
3.模型检验
根据公式（1）（2）我们得出CSAD和Rm之间确实存在非线性关系，则说明市场上有羊群行为的存在。
四、羊群行为对我国股票市场的启示
1.羊群行为对市场的影响
（1）造成股票价格异常波动。这样来，股票价格不再反应公司的盈利能力和宏观经济的好坏。（2）加剧金融市场的脆弱性。从根本上讲，羊群行为的产生与信息在人群中的传播密不可分。而信息的行为很容易因为新的信息出现而发生变化。（3）影响企业信息纰漏和投融资决策。如果上市公司的高级管理人员在进行决策的时候有羊群行为，对企业自身的发展和投资者及时了解该公司都非常不利。事实上，公司扎堆发行新股和一起发布盈余信息、分红派息的现象始终没有停止过。（4）使购买基金失去意义。因为基金管理人员的羊群行为会导致投资风格消失，其直接结果就是基金业绩平均化。
2.防范措施
（1）提高机构投资者比重。个成熟的证券市场应该是以机构投资者为主的市场，目前我国股票市场散户虽然有所下降，但是仍然在50%左右，和发达国家市场还有定的差距。（2）规范信息纰漏制度。我国股票市场存在严重的信息不对称，投资者无法充分获得市场上的公开信息，这使他们在做决策的时候宁可相信别人的观点，而放弃自己的判断。解决这个问题，就要规范信息纰漏制度，明确信息公布的时间和具体内容，做到“公开、公平、公正”。（3）加强管理层的职业道德建设。我国股票市场上存在着严重的职业道德问题，上市公司虚假包装上市、庄家操纵股市、公布虚假利润信息、内幕交易等问题频繁的出现，这造成了很多人为的羊群效应。（4）提高上市公司质量。我国股市中实际具有投资价值的上市公司非常有限。因此很多投资者购买股票并不是为了获得分红，而是希望通过短期的股价变动来获取资本利得。（5）提高个体投资者的素质。我国股民通常有以下特点：资金少、金融知识欠缺、不理性、心理素质差等。因此，应该教育散户投资者树立起正确的投资观念，多学习证券方面的知识，通过可以获得信息做出理性的选择。
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