经济新常态下非金融企业债务融资新常态研究
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摘 要：2012年以来，银行间市场快速扩容，非金融企业债务融资工具发行量不断攀升，非金融企业融资新常态业已形成。安徽省非金融企业债务融资在总量快速发展的同时，“挤出效应”明显，债务融资传统行业投向占比过高不利于经济结构转型、部分债券融资与银行贷款同质性较强等问题凸显。应建立中小企业直接债务融资板块；扩充中小企业融资主体，丰富中小企业债券品种；加强企业债券融资投资方向指导管理和风险管理。
关键词：经济新常态；债务融资；非均衡发展
中图分类号：F832 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2015）07-0035-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.07.07
一、新常态下安徽省企业债务融资新常态已经形成
据统计，2012―2014年，安徽省非金融企业债券融资金额达2037亿元，占2012―2014安徽省金融机构本外币贷款增量的24.92%。其中，仅2014年，安徽省非金融企业债务融资工具累计发行额为1011亿元，占当年安徽省本外币贷款增量的33.7%。经济新常态下，安徽省企业债务融资无论是总额还是增幅均保持高速增长态势，已经成为仅次于银行贷款的企业第二大资金来源[1]。
（一）大企业债务融资占比高
一是大型企业发债家数占比大。近三年以来，安徽省共有56家企业在银行间市场发行非金融企业债务融资工具共计195笔，其中大型企业47家，中小型企业9家，小型企业0家。二是大型企业发债金额较高。大型企业累计发债额为2002.5亿元，占比98.30%；中型企业累计发债额为34.6亿元，占比1.70%（见表1）。
（二）少数大型企业反复发债
2012年以来，在56家发债企业中发债金额超过50亿的有10家，发债金额合计为1622亿元，占安徽省发债金额的79.6%。如表2所示，发债额超过百亿的有5家，分别为淮南矿业、安徽高速、合肥建投、奇瑞汽车、马钢集团，累计发债笔数为70笔，占安徽省发债笔数的35.9%；累计发债金额为1261亿元，占安徽省发债金额的61.9%。发债额居前三位的企业共发债55笔，占安徽省发债笔数的28.2%；累计发债金额为980亿元，占安徽省发债金额的比例近一半。
（三）传统煤炭基地直接融资已经取代银行间接融资，成为传统行业资金主要来源
2014年，两淮地区煤炭企业直接融资243亿元（绝大部分是企业债务融资），是2014年两淮地区全部银行机构新增贷款总额的3.63倍。截至2015年1季度末，两淮地区煤炭企业直接融资61亿元（绝大部分是企业债务融资），是2015年1季度两淮地区全部银行机构新增贷款总额的1.11倍。2014年以来，两淮地区煤炭行业等传统行业直接融资已经取代传统的银行信贷融资，成为企业主要资金来源，有效降低了传统产业企业对银行信贷资源的依存度，释放出更多的银行信贷资源（见表3）。
（四）短期、超短期债券融资在非金融企业债务融资中占比近五成
2014年以来，经济结构调整对部分大型企业尤其是传统能源产业产生较大影响，企业效益下滑，流动性资金偏紧，对短期债务融资工具需求旺盛，受此影响，安徽省非金融企业债务融资快速扩张，其中短融（含超短融）发展速度较快。据统计，仅2014年，安徽省非金融企业债务融资中，1年期（含）及以下债务融资额度达501亿元，占全年非金融企业债务融资比重达49.55%。
二、经济新常态下安徽省债务融资非均衡发展原因分析
2014年以来，整体宏观经济环境有利于安徽省非金融企业债务融资发行，但大型企业发行债务融资工具便利性高，中小型企业发行债务融资工具制约因素较多成为安徽省非金融企业债务融资工具发展不均衡的主要原因。
（一）宏观经济金融形势有利于非金融企业债务融资
非金融企业债务融资2014年出现快速增长，这主要是受到融资成本下行、投资者需求增大和发行主体扩容的影响。一是宏观经济减速，货币政策逐步向“稳健的货币政策要松紧适度”转变，债务融资成本下行。自2014年以来人民银行频繁采取降息降准措施促进经济平稳发展。从市场资金面看，多项货币政策措施有利于市场流动性的释放，金融市场流动性整体保持宽松的状态，总体上利于债券的发行。二是发行主体扩容。2014年以来，证监会等市场监管主体出台扩容政策以使更多的符合短融发行条件的企业发行短融工具，促进短融市场发行主体的多元化发展。人民银行加大对其指导下的金融债、中期等票据、短融、超短融、中小企业集合票据以及其他创新型品种的债券融资工作力度，上述措施提升了非金融企业债券发行积极性。三是投资者需求增大。由于近年来中国通胀水平一直维持在较低水平，2014年通胀率仅为2%，创五年来新低，一定程度上保证了债券收益跑赢CPI，投资者对债券需求增大，促进了非金融企业债务融资的发行[2]。
（二）大企业更易达到直接债务融资标准，发行成本优势明显
一是债务融资工具的发行对企业的主体信用级别、企业主体规模、企业所属行业等要求较为苛刻，大型企业相比中小企业而言，更容易达到发行的标准。如监管机构规定“企业发行直接债务融资工具的待偿还余额不得超过企业净资产的40%”。规模大的优质企业发债空间较大。二是大企业直接债务融资成本更有优势。企业主体规模越大、主体信用级别越高，发行的利率就越低。2012―2014年，安徽省大型企业发债的加权平均利率分别比中小企业低0.52、0.63、0.38个百分点。个别大型企业发债利率极低，如2013年淮南矿业曾以4.00%的利率发行1年期短期融资券，远低于同期限贷款基准利率。2014年安徽古井集团以4.72%的利率发行3年期中期票据，接近农合机构同期限定期存款利率4.675%（见表4）。
（三）中小企业债务融资工具发行制约因素较多
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