中国上市公司股票回购的影响因素分析

来源:用户上传      作者: 刘小平 吴海新

　　摘要：首先对影响我国股票回购的诸多因素进行了阐述，然后针对我国目前证券市场上股票回购的影响因素进行了分析，并提出相应的对策建议。
　　关键词：股票回购；国有股；公司治理结构；股权融资偏好
　　
　　一、前言
　　股票回购是指股份有限公司通过一定的法律程序和有效途径从股票市场上购回本公司一定数额发行在外的股票的行为。在西方资本运作市场上，股票回购是企业普遍采用的一种财务管理方法，视其为一种惯用的资本运营工具，主要用来实现股权激励计划，实现公司的最佳资本结构，达到利润分配或反收购等目的。 股票回购是证券市场发展到一定阶段的产物，但在我国却大相径庭，不为广大上市公司所欢迎，其原因与我国股市特有的发展情况密不可分。
　　二、主要影响因素
　　1、国有股和社会公众股的发行价格实行双轨制
　　在我国，国有法人股是按面值发行的，社会公众股发行价格则高于甚至远高于其面值，而且国有法人股一般不能在市场上流通，在现有的公司股权结构中占有着特殊的比重。这种同股却不同发行价格的特殊情况为股票回购带来了很大的障碍，正常情况下，按照市场规律股票的市场价格最为合理，但是市场上的股价是基于现有的流通股对公司价值所做的评定。如果按市场价格回购股票，对广大流通股股东来说显然不公平。如何做到既保障现有流通股股东的利益，又不侵吞国有资产是很多国有上市公司面临的问题。
　　2、上市公司治理结构的不完善
　　由于历史的原因，我国上市公司治理结构带有经济转轨时期的特点，虽然公司化改造已初步完成，但股权控制依然相对比较集中，其次，我国市场的监管水平、监管标准、上市公司在透明度、信息、会计披露标准方面，与国际标准相比，依然存在很大差距，这些情况的存在，为大股东占用上市公司资金甚至掏空上市公司创造了很好的条件，例如猴王、春都等证。大股东对上市公司资金的挪用和非法占有已经成为股票回购的重要障碍之一。例如，ST吉发半年报显示，该公司被大股东占用资金3亿多，并为大股东银行借款提供担保达4亿多元。这7亿的占用资金与担保包袱，使得拟重组ST吉发的华润集团左右为难。
　　3、特殊的股权融资偏好
　　目前中国的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度的安排，所以管理层热衷于选择上市发行股票募集资金，而股票回购却是一种相反的操作，致使大部分上市公司管理层缺乏回购的意愿。其次，中国上市公司的管理者或投资者仍主要以企业的税后利润指标作为衡量企业的经营业绩，这种以利润为中心的考核机制，只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股权融资成本，使得上市公司偏好股权融资，并不注重实现最佳资本结构。
　　当然除上述三大主要因素之外，我国证券市场自身的发展不成熟，也制约着这一工具的充分运用。譬如信息披露的不真实、不准确、不及时，公司操纵市场或内幕交易等。
　　三、结论
　　1、股票回购的方式分为场内公开收购和场外协议收购两种。场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格回购。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。场外协议收购是指股票发行公司与某一类(如国家股)或某几类(如法人股、B股)投资者直接见面，通过在店头市场协商来回购股票的一种方式。协商的内容包括价格和数量的确定，以及执行时间等。鉴于目前我国上市公司回购的对象主要是国有非流通股，场外协议收购方式将是首选。如何公平、合理地制定收购价格、收购数量等突显重要性，只有充分考虑到国有股的不可转让性，排除信息的不对称和黑箱操作，才能利用好股票回购这一工具。
　　2、针对很多上市公司的资金被大股东占用，《上市公司股份回购管理办法》创新性地提出大股东可以用他们的股份抵偿他们所欠上市子公司的负债，这其实是一种变相的股票回购。这样不但解决了大股东的负债问题，改善了上市公司的财务状况，而且以资抵债部分的股份主要是国有股，流通股的相对增加，有助于推动公司法人治理结构的完善，最具代表性的主要是电广传媒、三九医药等。但是这种债抵股的新模式其实质只是一种补救措施，所以实施时应该充分到考虑其他股东的利益，保证从程序和定价两方面都相对比较公平，从源头上切断众多大股东““卖掉少量股份，收回成本，仍然拥有控股权”的不良心态。
　　3、“内部人控制”是股权融资偏好的重要原因。在我国，上市公司的内部人控制是由国家股、国有法人股比重过大而内生的，在这样一个弱势有效市场上，股票持有者普遍追逐资本利得而不是长远的股利回报，使得管理者偏好于进行各种资本的扩张，却没有意识到回报给投资者现金本身就是经营业务发展重要的一部分。因此应努力营造一个良好的上市公司融资的内外环境，规范上市公司的融资行为，合理安排股权融资和债权融资的比例，给投资者带来丰厚的回报。
　　综上所论,只有在充分考虑我国特有的国情情况下，规范操作规格、增强市场透明度，才能使股票回购这一资本运营工具的功能得到全方位的发挥。《财会学习》
　　参考文献：
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　　(作者单位：广东行政职业学院)

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