钟表连锁如何扩张
来源:用户上传
作者: 毛学麟
2008年7月21日，香港英皇集团旗下英皇钟表珠宝(00887.HK)挂牌上市，筹资约6亿港元，用于新开门店。此前的6月2日，飞亚达(000026)宣布拟定向增发3000万－5000万股、筹资不超过5.32亿元，拓展亨吉利名表连锁。中国钟表市场是全球增长速度最快的市场之一，相关数据估测，中国手表消费市场容量将达到400亿元，其中高档手表的市场容量约为100亿元，面对这个还在不断膨胀的蛋糕，各大钟表连锁公司均大规模扩展终端零售规模。
但是，钟表公司在高速扩张的同时，也可能埋下业务风险的地雷，一方面，国内部分钟表公司存在业务结构的风险，长期发展可能受到影响，另一方面，受行业规则约束，终端零售的现金流投入大、回收慢，快速扩张带来的现金流巨额支出，可能对公司财务稳定产生影响。
集中销售的业务结构风险
新宇亨得利(03389.HK)是国内龙头钟表公司，2004－2007年终端零售点从51家增长至166家，同期营收、净利润的复合增长率分别高达44.2％、61.1％，但是新宇亨得利存在业务上的风险，公司营收主要依靠斯沃琪集团旗下钟表品牌，随着斯沃琪集团逐渐从上游制造向下游分销发展，新宇亨得利掌控的中下游分销业务受到侵蚀。
需要介绍的背景是，世界奢侈表制造公司经过两轮整合，已经形成了主要由斯沃琪、历峰、劳力士等寡头垄断的局面，其中，斯沃琪集团实力最为雄厚，旗下包括宝玑、宝珀、欧米茄、浪琴、雷达、天梭等众多知名品牌。此外，斯沃琪集团在中国占据绝对优势，发展远远领先于其他寡头，旗下品牌的市场占有率更为领先，仅欧米茄单一品牌的中国市场占有率就达到20％。而主打中国中高端手表市场的新宇亨得利，也非常依赖斯沃琪集团的中高端品牌，数据显示，新宇亨得利在2005年9月上市之前，来自斯沃琪集团的钟表占其采购总额的比重达60－70％，上市之后，新宇亨得利引进更多其他品牌钟表，但2007年来自斯沃琪集团的采购比重仍达40％。
斯沃琪集团在上游制造市场取得领先之后，也垂涎中下游分销环节的利润，并对“新宇们”开刀。首先，斯沃琪收回强势品牌的批发代理权，2003年与新宇亨得利以90％：10％的比例成立合资公司瑞韵达，并从2005年起取代新宇亨得利获得欧米茄和雷达两个品牌的中国市场批发代理权。受此影响，新宇亨得利2005年批发收入同比减少25％。之后，斯沃琪进一步谋取终端零售代理权，2007年与新宇亨得利以50％：50％的比例成立零售合资公司，运营斯沃琪等品牌的手表、首饰饰品的专卖店，虽然这终将直接影响新宇亨得利的终端销售，但新宇亨得利仍强调“本集团与斯沃琪集团共同承诺，将全力拓展合资公司的零售网络”。
新宇亨得利除了中下游批发、零售业务受到斯沃琪集团侵蚀，自有品牌发展也受到制约。据业内人士介绍，斯沃琪集团积极阻止终端零售商同时出售其他中端手表等，表面原因是有损其高端品牌形象，实际上是将其他品牌挤出零售渠道，此外，斯沃琪集团还要求零售商营销人员对其品牌着重推荐，通过降低推销力度“冷落”其他品牌。受到斯沃琪类似市场营销策略打压，不仅新宇亨得利的自主品牌NIVADA、OLMA、NUMA JEANNTN的市场影响力提升有限，中国其他自主钟表品牌也发展受限，仅剩海鸥、飞亚达两个具有影响力的民族品牌。
融资扩张的资产结构风险
相关钟表公司均积极扩张零售网络，但值得注意的是，钟表连锁对现金流的要求相当高，如果以没有恰当的资产结构支持连锁规模发展，过快的发展速度很可能威胁公司的财务稳定。
钟表零售的特殊性质，使其现金流存在投入大回收慢的特点。钟表零售公司新开一家钟表零售店，除了在店面租赁、装修等方面投入不菲，还需要一次性支付全部钟表采购金额，这使零售终端的开办费用相对庞大，此外，中高端手表虽然毛利率相对较高，但资产周转率往往较低，百货公司、超市的资产周转率在7倍左右，而钟表零售公司仅为1倍，现金回流速度相对较慢。数据显示，虽然钟表连锁公司最近几年营收、净利均取得快速发展，但现金流水平并不乐观，新宇亨得利、宜进利、飞亚达、英皇最近两年经营、投资现金流均为净流出，依赖融资保持现金流整体稳定。
类似飞亚达、英皇通过股权融资发展零售网络，对公司财务影响有限，但宜进利通过巨额债务融资扩张销售网络，则对公司形成了灾难性打击。宜进利是香港最大的钟表公司，业务结构涵盖设计、制造、分销、零售，并掌握钟表核心的机芯制造技术，2008财年收入、净利润分别高达41.7亿港元、4.7亿港元，与新宇亨得利相差无几。虽然宜进利实力雄厚，但是收购东南亚最大的钟表销售公司先施钟表(Sincere Watch)、扩张终端连锁对公司现金流形成巨大压力，资产负债率从2007财年的45.6％增长到2008财年的68.2％，此外，在以80％的现金比例收购市场价值28.5亿港元的先施钟表过程中，宜进利向银行融资约2亿美元，截至2008年3月31日，一年内到期的负债规模达到53.6亿港元。但是宜进利账面现金仅为15亿港元，而经营现金流、投资现金流均净流出，因此如果没有后续融资，宜进利将面临偿债风险。在已经暴露债务风险的情况下，市场传言宜进利债务重组不顺利，使宜进利公司股价在2008年8月11日暴跌到42.2％，盘中最大跌幅达73％。
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-1357666.htm
