关于流动性过剩的思考

来源:用户上传      作者: 谢海洋　郑享清

　　[摘要]从流动性过剩的概念入手，在宏观经济层面上具体分析了中国特色流动性过剩现象的根本原因；并结合我国实际，提出了解决的思路，给出了具体的建议和措施。
　　[关键词]流动性过剩；宏观经济；宏观调控
　　[中图分类号] F123.16［文献标识码］ Ａ
　　[文章编号] 1673-0461(2008)05-0023-03
　　
　　改革开放以来，我国经济发展取得了举世瞩目的成就。然而近年来，曾困扰西方发达国家的流动性过剩，也成为影响我国宏观经济运行和国民经济持续健康发展的一个重要问题。尤其是2007年以来，随着房地产价格的持续上涨和股价的暴涨，大家对流动性过剩给予了强烈的关注。解决好流动性过剩问题，已成为当前我国宏观经济调控面临的重要问题。
　　
　　一、流动性过剩的内涵
　　
　　流动性最初是指商人对其企业资金流动周转可持续性的一种关切。凯恩斯最早将这一微观层次的商业概念提升到宏观层次，并作为宏观经济学的重要概念加以说明，构造了“流动性陷阱”这一概念，认为金融投机者害怕在非金融资产上遭受资本损失因而持有货币（流动资产）。[1]由于思考的角度不同，我国学者们对流动性过剩的定义也给出了不同的表述，如商业银行流动性过剩、市场流动性过剩、经济流动性过剩等。本文认为，流动性过剩是指宏观经济运行中的流动性过剩，即俗话说的“钱多”。它描述了由于中央银行过于宽松的货币政策而出现的经济态势，具体表现为货币供应量持续走高、社会可用资金出现大量的剩余和资产价格上升等宏观经济现象。
　　
　　二、流动性过剩出现的原因
　　
　　1.外汇储备快速增长带动外汇占款增加是流动性过剩的源头
　　由于全球范围内持续的、较宽松的货币政策的作用，出现了全球化的流动性过剩现象。2001年以来，美联储连续13次降息，联邦基金利率由2001年的6.5%降至2004年的1%，并且一直延续较低的利率政策。欧洲央行也随之降低了利率，日本甚至实行了长达5年之久的零利率政策。[2]至2006年10月份，美国共同基金的资产规模达到创纪录的10.1万亿美元，到现在为止仍在持续走高。香港金融当局统计2006年全球最大的流动性对冲基金资产已经达到一兆两千亿美元。国际流动性规模之大增长之快前所未有。由于人民币升值的强烈预期作用，资本的逐利性推动了国际流动性向国内大量流入。在现行的结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款不断攀高，使人民币承受着沉重的升值压力。为保持人民币汇率改革的渐进走势，维持人民币汇率的稳定，央行不得不大规模的干预外汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而造成大量的流动性过剩。其中非贸易顺差的外资流入又是重中之重。2003至2006年，中国外汇储备新增额为7,798.9亿美元，而同期贸易顺差额为3,369.5亿美元，仅占43.2%，同期的非贸易顺差外汇流入则占到了56.8%，为4,429.4亿美元，央行为此要投入3.6万亿元的基础货币，按照5倍的货币乘数计算，形成了18.2万亿元的广义货币，比同期广义货币16.1万亿元还多出了2.1万亿元。[3]因此货币供应量一直居高不下，流动性过剩的压力持续不减。
　　2.国家储蓄率迅速增长是流动性出现的主要原因
　　自从20世纪九十年代以来，国民储蓄率过高并且呈现出持续走高的趋势，已经成为我国宏观经济运行中的一个突出现象。国民储蓄由居民部门储蓄、企业部门储蓄和政府部门储蓄组成。国家持续推行的增加国内消费的基本战略和居民可支配收入在国民收入初次分配环节中的持续下降使居民部门储蓄率呈现出长期逐步下降的趋势。但由于改革开放以来经济持续发展，居民收入仍然有很大提高，相对其他国家来说，居民部门的储蓄率仍然处于较高水平。这是因为我国金融市场不健全，居民投资领域狭窄，居民收入绝大部分用于了储蓄；我国社会保障体系不健全，住房、医疗、养老和子女教育给居民带来了较重的负担。个人消费必须面对养老、住房和子女教育问题，因而造成消费者高储蓄、低消费的心态，居民储蓄率居高不下。截至2006年底，已上升到4.6%。企业部门储蓄率持续走高。根据央行公布的数据，我国企业部门储蓄率不仅高于印度、巴西等发展中国家，而且远远高于美国、日本和法国等发达国家，这是因为企业部门在改革开放后获得了较大的利润。从改革开放的近30年的历程来看，企业部门获得高利润的原因主要不是因为生产效率的提高，而是由于廉价的劳动力和较低的资金使用成本。廉价的劳动力与较低的资金使用成本是由于我国的人口结构、工业化、城市化和市场化改革的综合作用形成的。[4]政府部门的储蓄率自本世纪初开始了迅速的增长，2006年政府部门的储蓄率比2000年上升了7个百分点。近年来政府参与经济活动的广度和深度都大大强化，其直接投资水平和资本转移水平都有所提高。政府在国民收入初次分配环节中针对生产和流通活动征收的税费收入和政府在国民收入再分配环节中针对企业和居民征收的所得税均有所增加。[5]在房地产市场高速发展的背景下，地方政府收取的土地出让金迅速膨胀，并已经成为地方政府最重要的收入来源，造成了政府储蓄率的持续增长。
　　3.宏观调控无力也是形成流动性过剩的重要原因
　　首先宏观调控政策没有及时的发挥作用。众所周知，储蓄利率过低则会加剧流动性过剩，但是宏观调控一直没有改变实际储蓄利率为负的现实。还有就是在中国经济摆脱通货紧缩阴影开始逐步上行的时候，扩张性的货币政策却迟迟没有转向，中国人民银行仍然持续向经济中投放大量货币，导致现在无论是实体经济部门还是金融部门都持有大量的流动性。其次宏观调控工具使用过于单一。央行常规性地频繁地使用利率工具，忽略了对存款准备金率和央行票据等调控工具的使用。利率工具的频繁使用会提高银行的经营成本，增加银行的经营风险，冲击刚刚改革后的银行和金融系统；使用存款准备金不仅可以直接回收流动性还可以通过货币乘数提高紧缩性货币政策的效果；同样央行票据的使用不仅可以消化过剩的流动性，还可以通过定向票据利率来引导市场利率亿达到维持一定幅度的中美利差的目标。[6]再次政策传导机制存在缺陷。货币传导中存在渗透现象效应，大量货币不是被传导并作用于生产、流通、消费等经济实体环节，而是渗透到股票市场和银行体系，这些渗透的货币在经济形势好转的情况下，就会通过股票市场和银行体系回流出来，造成流动性过剩。[7]
　　4.经济区域结构和金融结构失衡是出现中国特色流动性过剩的根本原因
　　我国经济的流动性过剩与国际流动性过剩有密切的影响，但又具有鲜明的中国特色，表现为个别区域和领域的绝对过剩与经济结构发展问题的相对过剩并存。例如：城市可使用资金过多，而农村则是流动性紧缺；以珠江三角洲、长江三角洲和京津塘发达地区的流动性过剩和中西部欠发达地区的流动性紧缺并存；股票、房地产等领域的绝对过剩和自主创新领域的资金短缺并存[8]。这是由我国经济发展不全面不均衡造成的。我国城乡经济发展不平衡，在资金融通配置上，城市占80%，农村占20%，国家对农村去多予少。尤其在金融政策上，牺牲农村的部分利益，借以优先发展城市工业，实行农业对工业的“哺育”。其实这也是我国由农业社会向工业社会转型的具体要求，虽然现在国家开始了城乡的统筹协调发展，工业对农业反哺，但是历史后遗症一下难以得到根本解决。国家实行改革开放，为了使东部沿海地区先富裕起来，经济政策对沿海地区大力的倾斜。由于资本逐利的本性，区域经济结构发展失衡。虽然国家实行了西部大开发，但是投资环境的差异，资本习惯性的投资于东部，东部沿海地区流动性压力较大，而中西部仍缺乏资金。金融结构失衡，我国的金融市场存在一系列结构性的矛盾。如金融产品单一，投资渠道有限，导致储蓄存款非正常的增长；货币市场资金积压，资本市场资金短缺；社会资金供给机构和社会资金需求机构不适应等。这就出现了上面所提到的投资者降大量的资金投资于股市和房地产市场。股市和房地产市场出现了绝对流动性过剩，股票和楼盘的价格持续走高，甚至出现了资产泡沫。

　　
　　三、解决流动性过剩的思路与措施
　　
　　解决流动性过剩问题是一项十分紧迫的现实任务，要有长期作战的思想准备，需要坚持“市场为主、综合配合、多少互补、标本兼治、协调解决”的思路。“市场为主”是指解决流动性过剩应该主要依靠市场的资源基础配置作用来实现。“综合配合”是指国家的货币政策、财政政策和经济发展规划政策等相互配合，多管齐下，形成合力。“多少互补”是指根据我国经济区域发展不平衡和金融结构不平衡造成流动性过剩的现实情况，要使资金从多的部门、地区向资金较少的部门、地区流动，实现资金在全国的资金大水库中有多向少顺利流动，实现多少互补。“标本兼治”中标是指外汇储备过高，本是指过高的储蓄率，内需消费不足。“协调解决”是指以可持续发展观为指导，综合比较解决前后各种具体措施所需的成本和带来的效益，从长远和全局出发解决流动性过剩问题。建议的具体措施如下：
　　1.完善外汇储备管理体制，疏堵结合
　　完善我国外汇储备管理体制主要是指推动外汇资产持有机构的多元化和外汇资产投资领域的多样化。首先对外汇资产、官方外汇储备给出更全面、精确和更多信息量的定义，继续有序有效放宽企业和个人持汇用汇限制，将原来集中由货币当局持有并形成官方外汇储备的格局转化为货币当局、其他政府机构和企业与居民够共同持有的格局。在外汇资产投资方面，明确汇金公司的法律地位和功能，根据国家对外开放的需要，设立若干与汇金公司类似的专业化外汇投资机构，形成其它官方资产的外汇使用投资安排；疏是指疏通内部流动性向国际市场的回流的渠道，释放内部流动性过剩的压力，让国内过剩的流动性重新回到国际市场。堵是指堵住外部资金向国内流入的渠道，缓解流动性继续向国内流入。例如根据市场规律的要求，建立以市场供求为基础，真实反应外汇市场资金需求的外汇形成机制，消除外界对人民币升值的预期。此外还要做大国内资产水池的容量，使之可用容纳更多的流动性，防止资产泡沫的扩大。
　　2.削减储蓄，刺激消费
　　面对我国储蓄过大和储蓄投资差额过大的现实情况，既需要采取一般性的政策刺激居民消费，又需要采取特殊的政策削减过大的企业储蓄和政府储蓄。如，健全社会保障体制，发展社会福利事业，这样既可以使一部分企业和政府的储蓄投资用于公共物品的生产和公益事业，又可以使居民减轻疾病、养老、住房和子女教育带来的的后顾之忧，放心地支出消费。增加低收入阶层职工收入工资，尤其是农民工工资，提高我国普通居民的实际消费支出能力，培育广阔的国内需求市场。按照国资委的部署和要求，实行国企利润分红，要求部分国有企业利润上交国家财政，减少企业存款。实行扩张性的财政政策，发挥BOT投资方式的优点，利用企业和政府过剩的资金进行基础设置建设，改善投资、生产和生活环境等[9]。
　　3.宏观调控、均衡发展
　　实行及时有效的宏观调控，继续促进经济结构和地区经济可持续的均衡发展。央行继续实行宏观调控，加大紧缩力度，配以适当的财政政策，防止出现上世纪美国出现的经济“滞涨”状态，加快国内利率市场化进程。央行要完善宏观调控体系，扩大公开市场操作，扩大交易对象和交易工具，搭建货币政策的有效传导机制。国家宏观调控部门应相互配合，根据经济运行形势变化，适时准确的进行宏观调控，避免政策操作的偏差。改变经济结构尤其是金融市场结构失衡的局面。和完善股票市场，发展多元化机构投资者，发展和完善多层次的金融市场体系，完善金融衍生产品，完善公司重组和公司上市的管理机制，健全债券发行管理体制，积极发展保险市场、期货市场信托市场等金融市场。[10]积极贯彻实行国家实行西部大开发、振兴东北老工业基地和实现中部崛起的发展战略，扎实推进城乡统筹协调发展，促进国家各个地区经济的均衡发展。
　　
　　[参考文献]
　　[1]王碧峰．流动性过剩问题讨论综述[J].经济理论与经济管理，2007，（3）．
　　[2]中国人民银行厦门市支行课题组．关于存差问题的再研究[J]．上海金融，2006，（4）．
　　[3]中国人民银行．中国人民银行统计季报[N]．北京，1999-2006．
　　[4]任碧云，王越凤．中国流动性过剩原因辨析[J].经济理论与经济管理，2007，（2）．
　　[5]中国人民银行货币政策分析小组．中国货币政策执行报告(二00六年第二季度)[N]．上海证券报，2006-08-10．
　　[6]Federal Reserve Bank.The Federal Reserve Systerm,Purposes& Functions[J].9th Edition,June 2005．
　　[7]Hicks．A THEORY OF ECONOMIC HISTORY[M]．英国：牛津大学出版社，1969:117－118．
　　[8]夏斌，陈道富．中国流动性报告[J]．国务院发展研究中心金融研究所，2007．
　　[9]唐双宁．关于解决流动性过剩问题的初步思考[J]．经济研究，2007：7-9．
　　[10]黄达．金融学 [M]．北京：中国人民大学出版社，2003：136－138．
　　
　　On the Surplus of Fluidity
　　Xie Haiyang，Zheng Xiangqing
　　(College of Economics and Management, Nanchang University, Nanchang330031, China)
　　Abstract: Firstly this article expatiates the concept of the Surplus of Fluidity, and points out the some reasons, especially explaining the specific reasons with Chinese . According to Macro-economy of China, at last some measures are put forward to resolve the important problem which other scholars have not dealt with.
　　Key words: the Surplus of Fluidity；macroscopic economy；Macroeconomic Regulation
　　
　　（责任编辑：张积慧）

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