企业价值评估方法的对比研究

来源:用户上传      作者: 钱　莉　雷欣欣　刘珉璐

　　[摘要] 本文主要介绍了三种常用的企业价值评估方法，并对三种方法的优劣性进行了评价，企业可以依据自身的实际情况，在企业价值评估中对三种方法进行选择。
　　[关键词] 企业价值 现金流折现法 相对估价法 经济增加值（EVA）
　　
　　随着社会经济的发展，企业财务目标不断的转变，企业价值评估作为帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，越来越受到企业管理当局的关注。企业价值评估观点的不同，将直接影响企业在评估实务中对评估方法、模型的选择和应用，进而影响企业价值量的正确性和真实性，所以，对不同企业价值的评估方法进行比较显得十分重要。传统的评估方法有现金流折现法和相对估价法。近年来，经济增加值（EVA）法越来越多地应用到了企业价值评估体系中来。
　　
　　一、现金流量折现法(DCF法)
　　
　　目前,最基本的评估方法是现金流折现法。现金流折现法是建立在现金流量和折现率基础之上的评估方法,它以未来现金流量作为价值评估的依据, 运用一定的折现率, 将企业一定时期或整个寿命期的净现金流量折成现值, 从而确定企业价值。其一般公式是：
　　
　　从上式看，DCF法的核心是现值原则, 在评估价值时，必须具备长远观点，它将反映未来收益的现金流量，反映风险程度的折现率与企业价值有机地结合在一起，体现了收益与风险的匹配关系，而且现金流相对于利润来说更真实可靠，其缺陷主要表现在:用DCF方法来评估的资产或企业目前的现金流量为正, 并要求在将来一段时间内的现金流量和风险能可靠地估计,但是对于未来现金流量具有很大的不确定性的资产或企业，就不适宜该方法的使用。
　　
　　二、相对估价法
　　
　　现金流量法在概念上很健全，但是在应用时会碰到较多的技术问题，所以在实际中，更倾向于运用相对估价法。此方法是利用类似企业的市场价值来估计目标企业价值的一种方法。它的前提假设是存在一个支配企业市场价值的关键变量（如净利润等）。市场价值与该变量的比值，各企业是类似的，可比的，而且这些企业在一般情况下存在着合理的价格。
　　相对估价模型分为两大类:一类是以股权市价为基础的模型，主要包括:股权市价/净利润；股权市价/净资产；股权市价/销售额等比率模型;另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润；实体价值/实体现金流量；实体价值/销售额等比率模型。
　　相对估价法最大的好处是比率使用起来比较容易, 并且能反映这些比率和企业特征之间的关系,能够随着企业特征的变化来预测比率的变化。但是在实际应用中，主要存在问题有：部分行业的上市公司较少，企业的可比程度很难确定；对于一些新兴行业的企业, 可能就不存在可比的企业，无法应用相对估价法；利用净利润等指标进行评估，会使企业注重短期利益，忽视企业价值的长期发展；在运用该方法时，还应注意将目标企业与可比企业的会计准则统一起来。如果两家企业会计标准不一致，可比性就会大大降低；如何利用上市公司的资料来评估非上市公司的企业价值，也是相对估价法面临的难题。
　　
　　三、经济增加值（EVA）法
　　
　　EVA（Economic Value Added）,即经济增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是经济利润基础之上的剩余收益法。即一家企业要真正的盈利，除补偿该企业的经营成本之外，还必须补偿其资本成本 。
　　在计算EVA的过程中为了能更好的消减模型本身的缺陷和财务数据的失真，更真实地反映企业经营业绩，要对财务数据进行调整。Stern Stewart公司在GAAP给出的160多项调整项目中，指出各企业的具体情况不同，其调整项目亦不一样，在保证准确性的前提下，通常一个企业有5～15项要进行调整。
　　Stern Stewart中国公司针对中国的具体国情和会计环境，给出了EVA的计算方法：
　　EVA=NOPAT（税后净营业利润）－IC（投资资本）×WACC（加权平均资本成本）
　　EVA法现在广泛应用于世界500强企业，中国如五粮液、青岛啤酒等，它具有其他评估方法无法比拟的优势：首先，EVA能更真实反映企业价值。EVA将“经济利润”引进企业价值评估，较充分地考虑了资本成本，在计算企业价值时，尽量剔除了由于会计失真带来的不良影响，更能反映企业的真实价值。其次，注重企业的长远发展。由于EVA是采用折现预期未来现金流的方法，更看中企业的长远经营能力，不主张企业采用短期行为而获利，鼓励企业的经营者和所有者进行能给企业带来长远利益的决策，如新产品研发、人才培养等。再次，对高科技企业评估具有重要影响。高科技企业研发费用，广告费用占企业费用的很大部分，EVA过多地把此费用资本化而非费用化，使得企业未来潜力发展更具优势。
　　和任何估价模型一样，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA没有很好地反映税收问题。EVA在计算税后净营业利润时，采用的是利润表的税后利润。其次，EVA没有一个通用的公式对计算内容做出具体规定，它根据企业自身的情况对计算内容进行调整。这就使得企业找出适合本企业的EVA较好方法，可能需要较长时间。
　　每个企业要根据自身的情况不同而对企业价值评估方法进行选择，要充分考虑企业自身的特点，使其评估结果为企业决策提供可靠的和相关的依据。
　　
　　参考文献：
　　[1]李麟李骥:企业价值评估与价值增长.第1版. 北京:民主与建设出版社,2001
　　[2]冯春丽李正伦:企业价值评估与投资决策.第1版.广州：中山大学出版社，2004
　　[3]俞明轩王建乐曾贤刚:企业价值评估.第1版. 北京:中国人大学出版,2004
　　[4]中国注册会计师协会.财务成本管理.北京：经济科学出版社，2005（4）

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