证券投资基金行为对股市稳定性影响的分析

来源:用户上传      作者: 董雪梅　易望霞

　　[摘 要] 本文分析得出我国证券投资基金的持股行为和羊群行为对我国股票市场稳定性的影响，认为我国证券投资基金到目前为止还没有如大多数人们所期望的那样表现出稳定股市的作用；结合前面的理论分析对如何让我国证券投资基金发挥稳定市场功能提出政策建议。
　　[关键词] 证券投资 基金投资行为 羊群行为 股市稳定
　　
　　中国的股票市场成立于1991年，到日前为止只经历了短短17年的时间。为了稳定我国股票市场，降低我国股市的波动幅度，国内比较普遍的观点就是借鉴国外成熟股票市场的经验，大力发展机构投资者，特别是发展开放式证券投资基金，利用其理性投资行为来增加市场的稳定性，减弱或者抵消个人投资者的盲目投资行为对市场造成的冲击。
　　一、证券投资基金行为与股市稳定的关系
　　从理论上搞清楚两方面问题:一是证券投资基金是否有稳定股市的动机，；二是证券投资基金的具体行为又会受到什么条件的制约，不同的行为如何影响股市的稳定。为此，本文会从以下三个方面展开理论分析。
　　1.基于理性投资者的分析
　　证券投资基金作为专家理财,具有信息、技术上的优势,其先进的投资理念、科学的投资品选择可以对其他投资者起到正而的示范作用,从而带动整个股市的理性投资,促进股市的稳定性。但是,证券投资基金也追求风险一定下的利益最大化,在一定条件下出于盈利目标的考虑会采取一些短视、不稳定的投资方式，甚至凭借其巨大的资金实力在股市上呼风唤雨,从而成为市场秩序的破坏者。
　　2.基于委托代理的分析
　　实际投资者和名义投资者处于相互分离的状况，这表明其实质是一种委托代理关系，存在两级契约安排。证券投资基金委托人和代理人各自的效用函数就不是相互独立的，存在典型的激励不相容，容易产生利益冲突问题。而在利益不一致下，基金经理人是否会产生道德风险，做出使基金表现出非理性、不利于股市稳定的投资行为，这主要取决于基金相关内、外约束机制完善与否。
　　3.基于证券投资组合理论的分析
　　从投资组合理论的角度分析可以看出:在一个系统风险相对较小、投资组合品种丰富而且股票质量较高的股票市场上，证券投资基金可以进行有效而稳定的投资组合，形成自己的投资风格，促进股市的稳定。但是当这些条件不具备时，证券投资基金很难进行有效的投资组合，出于规避风险和赚取利润的考虑，也只能频频变动投资组合，这在一定程度上会加大股市的波动性。
　　二、我国证券投资基金行为对股市稳定性的影响
　　稳定性是证券市场发展过程中的一个重要现象，股价正常波动是证券市场健康运行的基础，正常的波动可以促进证券市场的健康发展，不合理的波动会妨碍证券市场的稳定性。
　　1.中国证券投资基金行为表现之一是羊群行为，其具体表现在：
　　(1)公司规模越大羊群行为越不明显。国外大量实证研究证明随着样本股票规模的增大，羊群行为的出现了明显的下降。我国国内学者大量的实证也都基本与此一致，伍旭川通过对中国开放式基金的羊群行为进行分析，同样得出我国开放式基金存在显著的羊群行为。进一步分析，得到随着流通股本的增加，直到全流通，羊群行为明显下降。
　　(2)收益率越高羊群行为越明显。研究发现，基金对与历史收益率较高的股票具有羊群倾向，而且收益率越高，羊群行为越明显。这表明基金在购买股票时采取的是正反馈的交易策略，即“追涨”。但同时，基金在买入历史收益率较低的股票时也存在一定的羊群行为。这表明，基金在某种程度上也采用逆反馈策略，即“低吸”。不过，“低吸”的羊群行为远没有“追涨”时明显。
　　2.我国证券投资基金行为对证券市场的影响
　　各股股价变动与基金持股变动具有明显的相关性，在基金增持过程中，股价持续飘升，而当基金进行减持后，股价出现大幅度下跌，这表明基金对重仓个股的影响十分巨大。基金买卖股票的行为会对股票当期的价格变动造成明显的影响，进而可能会影响到整个证券市场价格的波动。如果基金在大盘上涨时增加其持仓比例，那么，被基金买入的股票价格将进一步上涨，从而推动大盘进一步上涨;同样，如果大盘下跌时基金也减少其持仓比例，则被基金卖出的股票价格也将下跌，从而造成大盘进一步的下跌。这样，基金的交易行为就不能起到稳定市场的作用。因此基金持股比例与大盘涨跌情况之间的关系也可从一个角度反映基金交易行为对证券市场的影响。
　　三、提高我国基金稳定股票市场的建议
　　1.树立正确的监管理念，改变政策市的现状
　　政府应当建立动态化的市场监管机制。从我国股票市场以往的监管情况看，多是事后监管，应当建立股票市场的实时监控系统，实现市场监管动态化、制度化。
　　2.进行证券市场的金融产品创新，建立股市的避险机制
　　借鉴国外金融市场的经验,开展金融品种的创新,改善证券交易品种结构。金融市场品种创新首先要加快股指期货的创新试点推出,它是证券市场上重要的套期保值工具,不仅可以为投资者特别是机构投资者提供规避市场风险的工具,同时也可活跃证券市场交易。
　　3.规范上市公司行为，提高上市公司质量
　　从一定意义上讲,提升上市公司的质量也是保证基金长期投资理念实现的重要条件之一。而要实现这一目标一方面要严把上市关,坚持宁缺勿滥的原则,不符合上市标准的绝不能上市,对虚假包装上市的企业和相关人员,加大处罚力度；另一方面,必须在上市公司中建立一种竞争、忧患意识,让不好的上市公司退出股票流通市场。
　　4.完善基金的内部治理结构，健全基金的外部约束机制
　　必须加强证券投资基金内部监控，基金管理公司应实行独立董事制度，进一步完善内部制衡机制。由一家机构控股向分散持股转化，各运作环节相互制衡，基金管理人与其股东在人员、资产和运作等方面应严格独立。
　　参考文献:
　　[1]施东晖:中国股市微观行为理论与实证[M].上海远东出版社,2001:124～150
　　[2]徐妍等:证券投资基金投资行为对市场影响研究[J].申银万国证券股份有限公司,2002(4):24～28

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