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员工持股计划对企业创新的影响研究

来源:用户上传      作者:邓健平 金兰 胡小娟

  摘 要:本文以2014年-2018年我国A股上市公司作为研究样本,探求实施员工持股计划与企业创新之间的关系。通过研究发现,与未实施员工持股计划的公司相比,实施员工持股计划的公司能够促进企业创新,该结论在进行稳健性检验后依然成立。实证研究表明,与国有企业相比,民营企业是实施员工持股计划的主力军,民营企业实施员工持股计划更有利于企业创新。本文的研究能够为我国员工持股计划提供决策依据,使企业更充分地了解实施员工持股计划对企业创新的作用,更好地利用员工持股计划提升企业的竞争力。
  关键词:员工持股计划;企业创新;产权性质
  一、引言
   新时代,创新不仅是提高国家综合国力的重要保证,而且是企业拥有核心竞争力的源泉。如今,创新作为一项团队性活动,已经成为企业战略的一部分,它可以促进企业长期发展,提高企业的竞争力。因此,如何激励员工,提高其工作的创造性,促进企业创新,已经成为当前我国理论界和实务界研究的热点。员工持股计划(Employee Stock Ownership Plans,简称ESOP)是指上市公司根据职工的工作表现和个人意愿,以合法的途径使其获取本公司一定份额的股份,将股份产生的权益按规定分配给职工的一种制度。
   2014年6月20日,证监会发布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》(简称《指导意见》),第一次从法律的角度规定上市公司可以根据职工的个人意愿实行员工持股计划。《指导意见》的发布标志我国的员工持股计划正式迈入规范化、制度化这一阶段。目前,我国较多文献是从实施员工持股计划后对公司经营效果的影响、实施員工持股计划后的公告效应、员工持股计划的激励效果等方面进行研究,而较少从实施员工持股计划对企业创新的影响方面进行研究。因此,本文以证监会发布《指导意见》为背景,实证检验上市公司实施员工持股计划对企业创新的影响。
   本文的研究贡献主要有以下两方面:第一,本文从员工的角度考察实施员工持股计划对企业创新的影响,在一定程度上丰富与拓展了以员工为主体对企业创新影响领域的文献,为我国建设创新型国家提供理论依据。第二,现有文献对企业创新的研究主要集中在创新的产出环节,关注创新为企业带来的经济效益,而鲜少关注创新的投入环节。本文重点关注员工持股对企业创新投入的影响,揭示员工在企业创新中的独特作用。
  二、理论分析与研究假说
   现代企业所有权和经营权分离,导致了委托代理矛盾,当委托人向代理人授予足够的股权进行激励,将二者的利益绑定以减少其机会主义行为时,可以在一定程度上缓解代理冲突。企业创新是一项长期性、多阶段的活动,需要大量的人力资本和物质资本投入,且创新活动需要承担许多不可预测的风险,需要有冒险精神。因此,创新活动需要对早期的失败有一定的容忍度,但标准的员工薪酬无法满足对创新的促进作用,员工会害怕因创新失败所产生的消极后果。公司应采取有效的利益绑定手段,使员工克服短视行为并提高风险承担水平。实施员工持股计划后,对员工授予股权,使员工和企业有较为一致的利益诉求。如果员工在企业创新活动中消极怠工,就不能与企业共同分享实现创新成功后成果,这将损害企业的长期价值,同时也有损员工的个人财富。另一方面,由于员工持股计划中锁定期的存在能够降低员工的离职倾向,可以将参与的员工以制度的方式留在企业继续工作。尤其当该员工与企业创新活动的关系密切时,留下的员工更有可能使创新活动得以延续,从而有利于企业创新。基于以上分析,本文提出假设1。
   假设1:与未实施员工持股计划的公司相比,实施员工持股计划能够促进企业创新。
   在我国特殊的制度背景下,企业不同的产权性质会影响实施员工持股计划的动机,截至2018年12月31日我国实行了员工持股计划。826个样本公司中,共有714家民营上市企业实行了员工持股计划,占比约为86.44%,这说明民营企业是实行员工持股计划的主力军。国有企业拥有较为完善的薪资管理体系,且福利水平较高。董晓庆等(2014)对国有企业的创新效率进行系统的实证分析,研究发现由于国有企业寻租现象的存在,国有企业的创新效率普遍低于民营企业。与国有企业相比,民营企业对员工持股计划的反应较为积极的原因主要是民营企业在改革开放后得到了飞速发展,但同时也面临着产权集中,组织结构不规范等问题。此外,由于存在激烈的市场竞争,民营企业更迫切需要通过技术创新提升自身的竞争力,形成持续竞争优势。基于此,民营企业需要寻找一种激励机制将核心人才留住,并以此激励公司员工,员工持股计划便成为了许多民营企业的选择。基于此,本文提出假设2。
   假设2:与国有企业相比,实施员工持股计划的民营企业更能够促进企业创新。
  三、研究设计
   1.样本选择与数据来源
   我国的员工持股计划于2014年6月证监会颁布《指导意见》后正式开始。因此,本文以2014年-2018年我国沪深两市A股上市公司为研究样本,所有数据均来自Wind数据库并进行了手工整理。此外,本文剔除了ST和*ST的公司、金融类上市公司、上市时间不足一年的公司、存在极端值的样本公司、样本期间数据缺失的公司。经过筛选后,本文最终获得了13549个样本观测值。
   2.模型设计与变量定义
   为了检验企业实施员工持股计划是否能够促进企业创新,参考Chang等(2015)以及其他相关文献,设计以下模型:
   Applyi,t=α0+α1ESOPi,t+α2Controls+α3Industry+α4Year+ε
   企业创新(Applyi,t)变量借鉴相关研究,以上市公司企业当年的专利申请数量衡量创新产出。此外,本文还将专利申请数量(Apply)替换为专利授予数量(Grant)进行稳健性检验。由于专利数据的分布存在右偏态的特征,因此,本文对以上两个创新产出变量加1取自然对数处理。员工持股计划(ESOP)为虚拟变量,若企业在当年实施了员工持股计划,则ESOP=1,否则ESOP=0。    控制变量(Controls)参考已有文献包括:资产负债率(Lev)、企业规模(Size)、净资产收益率(ROE)、资产回报率(ROA)、研发投入(R&D)、第一大股东持股比例(Top1)、前五大股东持股比例(Top5)、董事会规模(Board)、产权性质(SOE)、企业年龄(Age)、经营现金流(Cash Flow)、公司成长性(Growth)。此外,在模型中还控制了行业(Industry)和年度(Year)虚拟变量。
   3.描述性统计分析
   表1列示了变量的描述性统计结果。专利申请数量(Apply)的最小值为0,最大值为8.8796,表明我国上市公司之间专利申请数量仍存在一定的差距。ESOP的均值为0.06,说明共有6%的“公司—年度”样本实施了员工持股计划,表明我国上市公司中仍有许多企业对该政策理解不透彻,对员工持股计划普遍呈观望态度,推行效果不佳。研发投入(R&D)的均值为0.0191,表明样本企业每年将约2%的总资产投入到创新活动中,处于偏低水平,长远来看不利于企业发展和转型升级。
   四、实证结果分析
   1.相关性分析
   表2列示了主要变量之间的相关系数。从表中可以看出,专利申请数量(Apply)与员工持股计划(ESOP)在1%的显著性水平上正相关,表明实施员工持股计划的公司会显著增加企业的专利申请数量,初步验证了假設1。各变量间的相关性系数均小于0.5,说明变量间不存在多重共线性。
   2.实证回归结果
   表3第(1)列报告了员工持股计划对企业创新影响的回归结果。表3的回归结果显示,实施员工持股计划的公司与企业创新之间呈显著正相关关系,具体表现为公司有更多的专利申请数量。该结果体现了实施员工持股计划对企业创新产生促进作用,验证了假设1。
   表3第(2)(3)列报告了不同产权性质员工持股计划与企业创新之间关系的回归结果。结果显示,民营企业实施员工持股计划与企业创新显著正相关,国有企业实施员工持股计划与企业创新之间虽然正相关,但未通过显著性检验。因此,民营企业实施员工持股计划更有利于企业创新,验证了假设2。
   3.稳健性检验
   为了保证回归结果的稳健性,本文采用以下方法进行了稳健性检验:(1)替换企业创新变量,以上市公司企业当年的专利授予数量(Grant)衡量创新产出,相对于专利申请数量,专利授予数量得到了国家专利局的认证,其数量更能有效反映企业的创新产出。(2)更换研究样本,剔除了原样本中专利申请数量(Apply)为零的公司后进行回归。稳健性检验后回归结果仍显著。
  五、研究结论与启示
   本文以2014年-2018年我国A股上市公司作为研究样本,探求实施员工持股计划是否会对企业创新产生影响。研究结果表明:第一,与未实施员工持股计划的公司相比,实施员工持股计划的公司能够促进企业创新,该结论在进行稳健性检验后依然成立。第二,与国有企业相比,民营企业是实施员工持股计划的主力军,民营企业实施员工持股计划更有利于企业创新。新时代,创新不仅是提高国家综合国力的重要保证,也是企业具有核心竞争能力的源泉。本文通过研究发现了实施员工持股计划与企业创新之间的关系,为提升企业创新能力提供了一个新的视角。
   本文的研究也存在不足之处,比如在衡量企业创新能力时,使用了专利申请数量和专利授予数量这两个指标,仅从数量上衡量了企业创新。企业的创新能力还与其专利的质量有关。在后续研究中可以将专利质量考虑在内,进行进一步的研究。
  
  参考文献:
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  [7]Holmstrom, B.,agency costs and innovation. Journal of Economic Behavior & Organization,1989.12,(3):305-327.
   作者简介:邓健平(1995.08- ),女,汉族,河南新乡人,在读研究生,研究方向:财务管理;通讯作者:金兰(1971.08- ),女,朝鲜族,吉林延吉人,副教授,硕士生导师,研究方向:财务管理;胡小娟(1971.03- ),女,汉族,浙江杭州人,本科,浙江交工高等级公路养护有限公司,高级会计师,注册会计师
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