上市公司终止股权激励问题研究
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作者:吴文慧 马杰
【摘要】股权激励政策能够将股东利益和经营者利益捆绑在一起，调动经营者的积极性。近年来，随着证券市场的不断成熟、以及相关法律法规的完善，越来越多上市公司实施股权激励政策。然而，也有部分公司在实施过程中终止了股权激励政策且其终止的原因复杂多样。文章以荣泰健康公司为例，分析发现其股权激励政策终止主要有宏观经济下行、行业竞争加剧、公司治理结构存在缺陷、股权激励计划设计不合理等原因，并为荣泰健康公司的股权激励的政策提出相关建议，以期为上市公司提供参考。
【关键词】股权激励；终止原因；荣泰健康
【中图分类号】F272.92；F832.51
一、引言
为了促进企业长期稳定发展、调动经营者积极性，实现股东权益最大化目标，越来越多上市公司实施了股权激励计划。股权激励通过设置业绩目标等条件来激励对象，在激励对象达到这些条件后，给予激励对象一定数量的股权。激励对象为了获取股权以及获得更多的分红，会更加努力去创造业绩，提升公司价值，而股东也能因此获利。与普通的现金奖励不同，股权激励具有长期性，能在一定程度上避免经营者为了短期利润而做出损害公司长期发展的短视行为。
20世纪90年代我国部分企业开始实施股权激励计划，但由于当时资本市场不够成熟，相关法律法规不够完善，以及相关人员对股权激励及其作用认识不够，股权激励在当时并未广泛推广。直到 2005年股份分置改革的开展，股权激励制度才逐渐被我国企业运用推广。近年来，实施股权激励计划的上市公司越来越多，截至2019年年底，已有2360家A股上市公司实施了股权激励计划。然而，也有部分公司在中途宣布终止股权激励计划，根据数据查询有254家上市公司在2019年年底前终止了股权激励计划。大多数公司在终止公告中将终止原因归结为外部环境的变化，但背后是否有更深层次的原因呢？本文将以荣泰健康公司为例，进行研究分析。
二、荣泰健康股票期权激励方案概况
荣泰健康，全称为“上海荣泰健康科技股份有限公司”，于2002年在上海成立，并于2017年1月11日在上交所上市。作为电气机械和器材制造业，荣泰健康主营业务为按摩椅和按摩小器具的设计、研发、生产和销售。
为了激励和留住企业核心人才，促进企业长期有效发展，公司于2017年2月份发布了股权激励计划草案，该年4月份又对其进行了修订。该计划包含了股权激励对象、行权比例、行权价格、授予日、授予条件及公司和激励对象各自的权利义务等详细内容（见表1）。
荣泰健康该次股权激励计划涉及的激励对象共计57人，其中高管占比为5%。考核标准以2014―2016年的三年净利润（扣除非经常性损益）平均值为基数，2017―2019年净利润（扣除非经常性损益）增长率依次不得低于75%、100%、125%。该激励计划有效期是48个月，分三期行权，每次行权比例依次为30%、30%、40%。
然而，该股权激励计划最终并未成功实施。荣泰健康2017―2019年净利润（扣除非经常性损益）相比2014―2016年的三年平均值的增长率分别为60.50%、92.88%、85.22%。净利润（扣除非经常性损益）虽然得到很大的增长，但三个年度的净利润（扣除非经常性损益）增长率均低于行权条件规定的要求。由于业绩不达标，激励对象无法行权。最终，公司于2020年3月27日发布公告，公告宣称由于外部环境和资本市场环境的变化，荣泰健康业绩虽然得到稳定增长，但仍低于考核目标，因此决定终止该次股权激励计划。
三、荣泰健康股票激励计划终止原因分析
查阅各公司终止股权激励计划的公告可以发现，大部分上市公司都将股权激励失败的原因归结为外部环境的变化，很少有公司从内部因素去分析股权激励计划失败的原因。荣泰健康也如此，在公告中将公司股权激励计划失败的原因归结为外部环境和资本市场环境的变化。然而，荣泰健康股权激励计划无效的原因除了外部环境变化外，是否还有其他因素呢？本文将以多个角度去分析荣泰健康股权激励终止的原因。
（一）外部原因导致股权激励失败
1.宏观经济下行
2015年下半年，政府采取了一系列经济措施促进经济发展，大幅度拉动了内需，到2016年取得明显效果，经济开始反弹。2017年经济发展水平持续增长。但2018年后，经济增速开始下行，2019年增速持续下降。受宏观经济影响，荣泰健康2018―2019年净利润（扣除非经常性损益）增长率有所下降，没有达到2017年的预期，使得后期公司业绩未能达到行权条件，股权激励计划无法进行推行。
从表2可以看出，荣泰健康营业收入2016年和2017年与前一年相比有较大的增长，2016年营业收入增长率为25.49%，2017年营业收入增长率为49.26%，这两年的增长速度较快，然而从2018年开始，营业收入增长率开始下降，2019年更是下降为0.78%；净利润增长率更是从2016年的45.02%下降到2019年的-3.97%。由此可见，宏观经济的下行给荣泰健康的经营发展带来了一定影响，这也在一定程度上影响了股权激励计划的实施。
2.行业竞争加剧
随着居民健康生活意识的提升，按摩椅等保健器材越来越受到人们的欢迎，我国按摩椅的市场需求不断上升。至2018年，中国按摩椅市场规模已达到129亿元，同比增长约11.2%。行业的蓬勃发展吸引着越来越多的企业和资本进入，特别是国外品牌的入驻。2016年我国按摩椅进口额为4 542.4万美元，而到2018年已达15 087.2万美元。按摩椅业务是荣泰健康的重点业务，在2019年，荣泰健康按摩椅业务营业收入占总营业收入的83.74%（数据来源于巨潮资讯网），由此可见，按摩椅市场对荣泰健康发展非常重要。而荣泰健康作为本土品牌，与国外品牌相比，起步较晚，其按摩椅知名度不如傲胜和日系品牌松下、富士、稻田等，在国内市场上无法与这些品牌竞争。为了扩大市场，荣泰健康多以出口为主，主要市场分布在韩国和北美，公司出口表现优于内销，但出口毛利率更低，荣泰健康的毛利率从2017年的38.22%降低到2018年的34.07%，到2019年更是降低到了31.28%。毛利的下降影响了公司经营业绩。
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