投资者实地调研内容特征与盈余管理

来源:用户上传      作者:吴�M 张晶 王晶晶 陈依旋

　　【摘 要】 以2013―2020年深圳主板A股上市公司为研究对象，从调研强度、调研内容深度和相关度三个方面对实地调研活动特征进行刻画，考察了投资者实地调研活动对公司盈余管理的影响。研究发现，投资者实地调研强度越大、调研内容越深及相关性越高，上市公司的应计盈余管理和真实盈余管理行为越能得到抑制，投资者实地调研对真实盈余管理行为的抑制主要体现在异常生产成本和异常酌量性费用类行为的抑制。研究采用文本分析方法深入挖掘投资者实地调研内容特征，并从与盈余管理相关性的角度对调研的文本信息特征进行量化，丰富了投资者实地调研与盈余管理方面的文献，也为投资者进行实地调研活动及监管部门完善相关政策提供了参考。
　　 【关键词】 投资者实地调研; 内容特征; 应计盈余管理; 真实盈余管理; 信息不对称
　　【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2022）10-0010-10
　　 一、引言
　　 根据委托代理理论，公司所有权和控制权的分离导致股东与管理者之间产生了信息不对称问题，从而使管理者有机会利用信息优势及管理权力实施盈余管理行为。因此，为缓解外部投资者与内部管理层之间的信息不对称、加强投资者对公司治理的监督效用，监管机构对上市公司信息披露质量的要求越来越高，同时出台了一系列加强上市公司投资者关系管理的规章指引和规范性文件。从2012年开始深圳证券交易所在其投资者互动平台“互动易”中建立了“投资者关系”一栏，要求上市公司及时披露投资者调研活动的具体信息。
　　 实地调研是指投资者主动或受邀前往相关公司进行现场参观、座谈沟通等活动，是投资者获取信息的一种重要途径。与其他获取信息方式相比，实地调研更为主动，在调研过程中投资者对公司的了解更直观透彻。投资者通过实地调研的方式能够与公司管理层进行直接互动交流并直接观察到公司的生产和经营状况，有利于投资者获取公司的经营信息和了解公司的发展规划[ 1 ]。一些研究表明，实地调研由于改善了信息不对称状况，从而可以发挥积极的公司治理作用，如提高公司的信息可比性和创新水平等[ 2-4 ]。但是也有研究表明，投资者实地调研会导致公司过度投资行为的加大等不利后果[ 5 ]。那么，投资者实地调研究竟能否有效缓解投资者与管理层之间的信息不对称从而起到抑制公司盈余管理的作用呢？少数研究涉及该问题，但并未得出一致结论。有研究表明上市公司实地调研对公司盈余管理水平能产生有效的抑制作用[ 6 ]，但也有研究发现实地调研次数不会影响公司的应计盈余管理水平[ 7 ]。这说明需要对该问题更进一步地研究。另外，投资者实地调研活动蕴含丰富的信息，学者对实地调研活动的研究主要关注是否发生实地调研、实地调研的次数、参与调研的机构数、参与调研的人数等指标，对实地调研过程中所涉及的具体内容特征进行研究的则相对匮乏。然而，调研内容是实地调研活动的核心，因此，研究实地调研过程中涉及内容的信息含量以及实地调研的信息披露质量等实地调研的内容特征具有重要的价值和意义。
　　 本文以2013―2020年深圳主板A股上市公司为研究对象，从实地调研强度、调研内容深度以及调研内容相关度三个方面衡量实地调研特征，对投资者实地调研活动与公司盈余管理之间的关系进行研究。本文可能的贡献在于：第一，采用文本分析方法深入挖掘投资者实地调研内容传递出的信息特征，从调研强度、调研内容深度以及调研内容相关度三个方面分析了实地调研对盈余管理的影响，使投资者实地调研对公司盈余管理的影响研究更加全面。现有研究主要从是否发生调研、调研频率等表面特征对实地调研的经济后果进行研究，极少有学者关注实地调研涉及的具体内容特征，而调研内容是实地调研活动的核心，决定着实地调研活动是确实具有价值还是流于形式。因此，本文的研究是对投资者实地调研活动相关研究的进一步深入。第二，从盈余管理相关度的角度对披露的实地调研文本信息特征进行了量化。由于定性的非财务文本信息量化难度较大，因此对文本信息特征方面的研究较为稀缺。本文通过文本分类分析法，构建了实地调研内容相关度的指标测度方法，研究了与盈余管理相关的实地调研活动信息对盈余管理的影响，为衡量特定文本内容的披露情况提供了新的思路，也丰富了文本信息披露领域的研究。第三，进一步分析了投资者调研的内容特征会对哪些类别的真实盈余管理行为产生影响，更加深入地探讨了投资者实地调研对盈余管理的抑制作用。
　　
　　二、理论分析与研究假设
　　 （一）投资者实地调研强度与公司盈余管理
　　 投资者实地调研的强度是指上市公司被投资者实地调研的频率。投资者实地调研活动一般包括公司基本情况介绍、座谈沟通和现场参观三个环节，调研参与者可通过这些环节观察公司的生产经营状况，也可以通^调研过程中管理层的措辞、语气、语调以及肢体表达等获取私人信息[ 8-10 ]，投资者还可以要求管理层对公司的基本面和所处行业状况等信息做出充分详细的解释说明。由此投资者有机会接触公司更具体的信息，从而识别管理层企图掩盖的不利情形。另外，交易所要求上市公司对已披露信息的提问进行充分、深入的说明和答复，如果投资者认为公开披露的公司信息存在模糊表述、选择性披露等问题，可以在座谈沟通环节对这些信息提出质疑。交易所还要求上市公司在与特定对象沟通交流时做好相关记录，并在投资者关系活动结束后的两个交易日内将实地调研中涉及的信息、提供的资料对外公开，以保证其他投资者机会均等获得相关信息。调研参与者也可以通过多种途径将所获取的信息传递给其他利益相关者。根据委托代理理论和信息不对称理论，由于公司的经营权和所有权分离，管理层掌握的信息量较多，会处于有利地位，使股东与管理层之间存在信息不对称问题，而投资者调研活动为投资者提供了增量信息，能够减轻投资者与管理层之间的信息不对称，减少盈余管理的可能性。并且，随着投资者到上市公司进行实地调研频率的增加，对公司真实情况的了解也会更加深入全面，信息不对称程度能得到进一步减缓，投资者对公司的监督也能发挥更大的力度。根据以上分析，本文提出如下假设：

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