企业并购财务风险防范研究
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作者:丁子惠
【摘要】随着社会经济的日益发展，越来越多的企业开始通过并购来扩大经营规模，增加市场竞争力，从而提高企业盈利能力。文章以美的并购小天鹅为例，在剖析企业并购动机的基础上，重点分析了企业并购中的估值、融资、支付和整合风险，并针对不同财务风险提出防范建议。
【关键词】企业并购；财务风险；风险防范
【中图分类号】F271；F275
一、企业并购的动机
随着社会的发展与进步，企业所处的竞争环境也在不断地发生变化，企业若抓不住发展机遇，会在市场竞争中处于劣势地位。如果企业通过自身建设进行扩张，会有建设周期、资源配置等的限制，并购活动能够有效规避这些限制。所以，并购有利于企业扩大经营规模，并购方可以获得被并购方的市场份额，提高市场地位和竞争力。通过并购避免进入新行业初期可能遇到的困难，使企业以较低的成本和风险快速进入某个行业。并购可以给企业带来协同效应，也就是说，并购的整体效益会大于并购双方经营产生的效益。
二、企业并购财务风险分析
（一）企业并购中的估值风险
估值风险存在于企业并购前期，是由于并购双方信息不对称导致并购方对目标企业的估值不准确而带来的风险。高估被并购企业的价值会导致并购企业付出更高的并购成本，低估被并购企业价值会降低并购的积极性，进而导致并购失败。一方面，这种风险是由被并购方提供的财务报表信息不真实造成的，并购方通常通过目标企业的财务报表来了解财务状况和发展状态，然而，目标企业为了获取更高的并购价格会刻意隐瞒本企业真实的财务状况，这种存在欺骗的财务报表往往会影响并购方的判断。另一方面，由于我国资产评估机构起步较晚，还缺乏客观、独立的职业规范，使得一些评估机构和客户为了自身利益，出具与实际情况有较大差异的评估报告，这也会给并购方带来一定的财务风险。
（二）企业并购中的融资风险
企业并购中的融资风险是企业并购过程中存在的风险，是并购双方签订并购协议后，并购方未能按照协议筹集到足够资金支付交易金额，从而影响并购活动所产生的风险。融资结构是指债务融资和股权融资在企业资本结构中的比例，并购需要大量资金，不合理的融资结构会造成财务风险，因此，融资方式的选择就显得尤为重要。若选择债务性融资，虽然资本成本低，但融资时间长，筹集金额有限，如果企业后期经营效果未能达到预期，企业可能会面临严重的利息偿还风险。若选择权益性融资，如果企业只关注这种融资无固定还款期限和无固定利息，从而大量发行股票，@会对股东的利益造成损害。可见，任何融资方式都存在一定融资风险。
（三）企业并购中的支付风险
支付风险也是并购过程中的一种风险，是并购方为实现并购活动所采用的不同支付方式所带来的风险。它与融资风险密切相关，不同的支付方式所带来的影响和风险也有所不同。我国目前的支付方式包括现金支付、股权支付和混合支付。现金支付是最常见、最快捷的支付方式，可以有效降低并购成本，但对并购方的自由现金流要求非常高，可能会给并购方带来一定的资金负担。股权支付会影响股东对企业的控制权，增加并购风险。混合支付会给并购后的整合阶段带来一定困难。各种支付方式都存在一定的风险，如果企业不能选择正确的支付方式，就会带来严重的财务风险。
（四）企业并购中的整合风险
整合风险是存在于并购后期的风险。由于双方企业的经营战略、文化背景、人力资源等方面的差异造成被并购方未能达到预期的盈利目标，从而产生风险。并购整合包括财务整合、文化整合、战略整合和人力资源整合等内容。其中，财务整合是核心，是实现并购目标的重要保证。只有成功的财务整合，才能充分发挥双方企业的最大财务优势，实现财务协同，保证战略意图地如期实现。如果财务整合失败就无法发挥其在企业管理体系中的作用，从而导致企业财务管理失控，进而导致并购失败。文化整合的风险主要是因为并购前双方企业所处的环境不同，所以双方的文化体系和业务规模也不同，这给双方企业的文化整合带来了一定困难。战略整合是指企业并购后，面对内外部条件变化，企业与外部环境之间要达到动态平衡，需要整合双方企业的经营战略目标，制定适合双方的长期经营战略目标。否则，双方的经营目标就有可能出现相互排斥的情况，最终影响企业利润，导致企业失去市场竞争力。人力资源整合风险是因人力资本的变动影响企业的收益，从而影响企业并购效果。同时，被并购方通常会要求并购方安置其原有员工，如果并购方处理不当会给企业带来额外的成本。
三、案例研究―以美的并购小天鹅为例
（一）案例背景
美的集团是我国最具规模的家电品牌之一，主要业务包括冰箱、洗衣机以及各种小家电等。2013年在深交所上市，并于2019年荣登中国家电行业首位。小天鹅原名无锡洗衣机厂，主要从事洗衣机的研发和生产，是中国最早从事洗衣机业务的公司，先后与西门子等众多海外知名品牌合作，拥有先进的生产技术。于1996年和1997年分别发行B股和A股，成功在深交所上市，连续多年获得国内洗衣机销量冠军，成为可以同时生产全自动波轮洗衣机、滚筒洗衣机、搅拌式洗衣机的全球三大洗衣机制造商之一。但自2003年以来，由于成本上升等一系列问题，导致其严重亏损，最终被判为国家所有，移交给国联集团经营。
（二）并购动机及过程
1.并购动机
（1）提高自身竞争力
由于美的在洗衣机业务方面明显落后于其他业务，而小天鹅拥有良好的口碑，在滚筒洗衣机领域具有较强的优势，完成并购后，美的可以通过小天鹅的洗衣机业务弥补自己在这方面的弱势，扩大销售份额，提高市场占有率，小天鹅在洗衣机行业多年的发展基础有助于美的提升其在家电行业的地位。而且，近年来家电行业的发展明显减速，各品牌之间的竞争越来越激烈，美的若想在洗衣机市场与海尔旗鼓相当，并购拥有市场占有率17%的小天鹅是最好的选择。
nlc202207251019
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