险企盈利减速
作者 :  谢小亮

  与2009年报净利润动辄增长70%以上的“丰收”形势相比,没有会计准则调整“红包”的2010年,各家保险公司年报略显逊色。
  3月22日、27日、29日,国内保险业三家上市公司――中国人寿保险股份有限公司(601628.SH/02628.HK,下称国寿)、中国太平洋保险(集团)股份有限公司(601601.SH/02601.HK,下称太保)、中国平安保险(集团)股份有限公司(601318.SH/02318.HK,下称平安)先后公布各自2010年年报,可谓各有喜忧。
  其中国寿的净利润最多,达336.26亿元,但同比增速最低,仅2.3%;太保的净利润最少,为85.57亿元,同比增速则达16.3%;平安的净利润介于二者之间,为179.38亿元,但同比增速高达23.9%。
  伴随净利润增长减速的同时,由于资本市场震荡加剧、投资收益率下滑,使得保险公司的偿付能力也多有下降。各公司的资本金压力急缓不一。国寿和太保尚可支持一段时间,暂无再融资问题。平安去年成功收购深发展,再融资压力较大,3月14日平安已宣布H股定向增发194.48亿港元。
  《财经》记者获悉,3月28日,平安人寿召集中介机构召开电话会议,启动“金牛项目”,准备向保监会提交不超过75亿元的次级债募集申请。
  
  净利增速放缓
  根据各公司年报,国寿、太保、平安2010年分别实现净利润增长2.3%、16.3%、23.9%,与2009年增速(71.8%、186.3%、879.1%)相比,均有大幅下降。
  “业绩增速放缓很大一部分的原因是2009年基数太高。”上海某券商保险行业分析师表示。2009年的年报,是保险业实施新会计准则编报的第一份年报,由于准备金计提规则的变化,导致各公司释放了大量的准备金,利润大增。
  而实施新会计准则后的第二份年报,已无法享受会计准则变更带来的“红包”,业绩增速放缓也在情理之中。
  另一方面,新会计准则要求使用750天移动平均国债收益率作为准备金计提的基准利率,尽管自2010年下半年开始加息,国债收益率走高,但750天移动平均国债收益率曲线在2010年仍呈下降趋势,这意味着如果不调整溢价,保险公司将需要计提更多的准备金,从而减少利润。
  宏源证券一份研究报告认为,根据太保近两年评估利率的变化情况,推测太保这次年报评估利率中的溢价增加幅度较大。
  尽管各公司通过调整溢价,提高折现率,但从结果看,计提的准备金仍大幅增长。
  兴业证券的研究报告指出,“公司(国寿)通过调整溢价,将传统险评估利率从2009年的4.4%-5%上调至4.58%-5%,将投资型寿险评估利率从2009年的2.69%-5.32%调整至2.61%-5.66%,冲销评估利率曲线下降等影响,缓解保险责任准备大幅计提压力。”但2010年全年计提保险责任准备金高达2000.33亿元,同比增长29.4%,远远高于同期保费收入的增速。
  准备金计提的增长直接导致利润的减少。太保年报指出,由于重新厘定折现率、死亡率等有关假设,这一会计估计变更增加2010年12月31日的寿险责任准备金和长期健康险责任准备金31.3亿元,减少2010年合并利润总额31.3亿元。
  国信证券在有关平安的研究报告中表示,准备金假设调整使平安减少税前利润21.8亿元,剔除这一因素的调整,平安实际净利润应为约189.4亿元。
  此外,投资收益的不理想也是净利增速放缓的原因之一。
  根据年报,国寿、太保、平安2010年分别实现投资收益641.5亿元、209.02亿元、292.72亿元,总投资收益率分别为5.11%、5.3%、4.9%,分别较上年下降0.67个、1个、1.5个百分点。
  
  偿付能力普降
  国寿年报显示,国寿偿付能力充足率从2009年底的303.59%下降为2010年底的211.99%。
  在3月23日国寿业绩发布会上,国寿副总裁刘家德认为,国寿偿付能力充足率下降的影响因素有三个,一是去年全年资本市场的震荡,导致实际偿付能力出现了下降;二是业务的正常发展对偿付能力的消耗;三是去年向股东分红派息金额接近200亿元,对偿付能力造成了较大的影响。
  尽管太保寿险的偿付能力充足率不降反升,但太保集团和太保产险的偿付能力充足率均有所下降。太保集团的偿付能力充足率从2009年底的445%下降为2010年底的357%,太保产险的偿付能力充足率则从2009年底的173%下降为2010年底的167%。
  平安由于2010年收购深发展,偿付能力也有所下降。年报显示,平安集团2010年底偿付能力充足率197.9%,较2009年底的302.1%下降了100多个百分点;平安寿险偿付能力充足率自2009年底的226.7%下降至2010年底的180.2%;平安产险由于在2010年中增资60亿元,偿付能力提高至179.6%。
  偿付能力的下降,引发市场对各公司再融资的担心。
  与太保年报同日公布的“中国太保第六届董事会第四次会议决议公告”显示,是次董事会审议并通过了发行新股一般性授权的议案。根据该议案,董事会将提请股东大会授权,在一定时期内决定公司单独或同时发行A股或H股,发行A/H股的总面值不超过各自已发行的20%。以20%计算,太保再融资金额将有400亿元。
  但多数分析师认为太保目前尚无再融资压力。一位不愿具名的券商分析师表示,太保集团的偿付能力很充裕,只是产险的偿付能力接近150%,但只需要集团注资就行,并不需要再融资。
  上述上海券商的保险行业分析师认为,以太保目前的偿付能力水平和业务发展状况看,太保的偿付能力水平足以支撑未来两年到三年的业务正常发展。
  平安的再融资则先行一步。3月14日,平安宣布将向周大福旗下金骏有限公司发行2.72亿股H股新股,增发总额194.48亿港元,折合每股71.5港元。
  平安高管在3月30日的业绩发布会上表示,H股194亿港元的增资,将大大加强平安的资本实力,也能满足未来一段时间内平安的正常业务发展。
  除了再融资,平安人寿还积极申请募集次级债。接近平安的人士向《财经》记者透露,3月28日,平安人寿召集会计师、律师、评级机构、券商等中介机构召开电话会议,准备向保监会提交不超过75亿元的次级债募集申请。该人士表示,尽管两年来平安人寿已数次申请次级债未获成功,但平安人寿仍孜孜不倦谋求发次级债以提高偿付能力。
  国寿则明确表示无再融资计划。刘家德表示,从目前情况看,国寿仍属于偿付能力十分充足的一家寿险公司,212%的偿付能力水平支持未来两年到三年的业务正常发展,而且随着资本市场出现的一些积极变化,国寿的偿付能力仍然会慢慢地提升。“在这种情况下,目前国寿并没有针对偿付能力水平下降而再融资的计划和打算。”
  
  承保、投资压力
  对于2011年,各家公司都给出了保费收入的目标。
  国寿表示,2011年要着力提升城区市场竞争力,计划保费收入增长10%以上。平安预计2011年业绩保持平稳发展,总规模保费取得15%以上的增幅。太保也预计2011年公司保险业务收入增速达到15%以上。
  相比2010年实际保费增速,各公司2011年的目标稍显保守。国寿2010年总保费收入同比增长15.3%,太保寿险、产险已赚保费分别较上年增长43.4%、40.1%,平安寿险规模保费同比增长30.3%,平安产险保费收入更是同比大增61.4%。
  从2011年已经过去的两个月的情况看,全行业保费收入增长形势严峻,令各保险公司不得不保守。保监会数据显示,今年前两个月全国原保险保费收入3083亿元,同比增长仅3.17%,往年“开门红”的风光不再。一家中资保险公司风险管理部负责人透露,占据“半壁江山”的银保渠道,今年前两个月保费收入同比下降了20%多。
  另一方面,保险公司发展的另一条腿――投资,面临的形势也不容乐观。数位分析师向《财经》记者表示,2011年资本市场并不乐观,保险公司投资压力很大。
  从2010年年报看,三家公司均下调了权益类投资的占比。国寿权益类投资从2009年底的15.31%下降至2010年底的14.66%,太保和平安也分别下调了0.39个和1个百分点。
  但三家公司的投资风格仍有所不同。国寿大幅提高协议存款占比,平安仍倚重债券投资,而太保则青睐基础设施类投资计划。一家合资寿险公司投资部负责人认为,债券、定期存款、基建,很难说孰优孰劣。基础设施类投资计划其实收益率都还不错,但是不可能有那么大的量,现在这类投资占比仍然很小。目前来看,浮息协议存款是个不错的选择,一些银行给出的利率非常有吸引力。
  在承保和投资的双重压力下,2011年保险公司的业绩从何处来,一位券商分析师笑言,可以继续提高溢价,释放准备金,只是不知道溢价还有多少提高的空间。

文秘写作 期刊发表