货币政策回稳

来源:用户上传      作者: 张 曼 历志钢 要雪梅

　　12月3日，中共中央政治局召开会议，分析研究明年经济工作。会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。这表明，我国的货币政策将由适度宽松转为稳健。
　　此前，央行调查统计司司长盛松成在给央行主管的机关报纸《金融时报》撰文时表示，“在当前情况下，贷币政策适时转向‘稳健’，既是加强宏观审慎管理的重要内容，又能够为宏观审慎管理的逆周期调节创造良好条件。”
　　这是央行官员早前首次公开建议要实行稳健货币政策。
　　同一天，央行研究局局长张健华在接受该报专访时认为，应“尽快回归稳健的货币政策”。
　　在此之后，央行也多次释放类似的信号。11月23日，央行副行长胡晓炼在京组织召开货币信贷工作座谈会，提出要“调控信贷投放，引导货币信贷回归常态”。
　　11月29日，央行副行长马德伦在新闻发布会上暗示，要针对通货膨胀调整货币政策的有效性和灵活性。
　　12月1日，央行副行长杜金富在上海表示，将采用公开市场操作、存款准备金率及利率等工具加强宏观调控。
　　盛松成认为，“引导货币信贷回归常态，实际上就是向稳定的货币政策转变。”
　　中共中央政治局召开的会议，标志着我国稳健货币政策的时代即将来临，货币投放量也将会向常态回归，抵御金融危机的非常性政策也将结束。
　　
　　管控信贷规模
　　“商业银行贷款扩张的意愿强烈，实现全年货币信贷调控目标的难度较大。”盛松成在政策建言中认为，应该采取积极措施抑制货币信贷的快速增长。
　　今年9月－10月，人民币新增贷款连续超预期，分别为5955亿元和5877亿元，使前十个月信贷规模达到6.9万亿元。多方信息显示，截止到11月底，信贷规模已接近7.5万亿元的全年新增贷款目标。
　　与此同时，10月CPI同比上涨4.4％，涨幅比9月扩大0.8个百分点。市场普遍预期11月、12月CPI将继续维持4％之上。
　　盛松成撰文称，物价上涨已成为当前经济运行的主要矛盾，而流动性充裕是物价上涨的重要原因。经济的种种变化，加上外部发达经济体量化宽松政策的冲击，使央行将宏观调控的针对性转向了通货膨胀。
　　于是，决策层不得不在当前“适度宽松货币政策”的名义下，采取实质性的收紧措施。
　　11月23日，人民银行破例召集大区行负责人和主要商业银行负责人，在京召开货币信贷工作座谈会，要求银行克制放贷冲动。
　　“这主要是根据目前形势的变化而特意召开的。”一名地方人民银行人士对《财经》记者表示，按照常规，央行仅在年初和秋季召开两次规模性货币政策方面的重要会议。这次座谈会因此显得不同寻常。
　　该人士介绍说，这次座谈会的背景是：经过数月时间，各部委终于就目前形势达成共识，央行也于11月初在内部表明货币政策要明确转向，要把控通胀放在第一位，调结构和保增长次第排开。
　　接近金融监管高层的人士向《财经》记者透露，相关金融主管部门在高层会议上表态，2010年信贷谨守7.5万亿元，规模至多松动3000亿元，不能超过7.8万亿元。各类金融机构均需按照规模和“3∶3∶2∶2”的放贷节奏，控制贷款规模。目前多家银行开始压缩甚至暂停部分票据业务，给信贷规模腾空间。综合多家受访银行人士信息显示：中行、工行等大型银行一直是规模调控抓手，信贷控制状况较好，目前尚在滚动放贷。而民生银行等中小银行则面临规模、监管指标多方面的约束，部分分行已开始停贷。
　　一名大型国有商业银行信贷业务部门人士透露，人民银行和监管部门已经多次给银行“打招呼”，银行内部也下调了最后两个月的信贷投放计划。“我们基本没规模可放了，不过，并没有停贷，只要控制新增规模就可以，不断有客户贷款到期，我们就追加投放。”
　　在宏观调控层面，11月，人民银行连续两次上调存款准备金率共1个百分点、加大公开市场回笼操作，同时祭出差别存款准备金政策，遏制流动性泛滥。
　　农业银行战略管理部测算，金融机构法定存款准备金率一月之内整体上调幅度超过1个百分点，回收了数千亿元资金，这在历史上少有发生。但以往年数据推测，今年12月财政资金集中使用将导致基础货币投放增加1万亿元左右，即使不考虑外汇占款等因素，为达到信贷控制目的，央行仍需回收流动性5000亿元以上。
　　显然，在加息和提高准备金率等方面，央行仍有调控空间，加大力度随时可行。但由于银行资金相对充裕，信贷需求依旧旺盛，通过回收流动性来勒住信贷之缰，并非易事。
　　盛松成建议中央银行除了运用公开市场操作、央行票据、法定准备金率、利率等常规工具外，还应该积极研究运用“宏观审慎政策工具”对金融机构进行调节，引导货币信贷回归常态。
　　权衡明年信贷
　　“现在通胀压力已经显现，明年货币政策肯定要调整要收紧，但收紧到什么程度很难说。”中国银行资深人士表示。
　　据银行人士透露，央行和银监会已经对银行表示，明年信贷要比今年紧，要银行制定新增规模的时候有所克制，然后等待央行的总体调配。
　　各家银行资产管理相关部门正在估算相关规模，但是“具体多少要看人民银行的态度，关键是看供给方面有多大空间，应该是比今年低”。
　　目前，市场有两种意见。一种意见认为，考虑到实际经济的需求，明年信贷规模会在6万亿到7万亿元之间。多家银行的受访人士都持此观点。
　　银行内部测算信贷规模主要从两条路入手：第一是估算明年GDP可能增速，然后根据惯例估测货币供应需求、M2增速、信贷增量。第二是测算银行在完全满足资本充足率、贷存比等监管条件后，可放贷规模是多少，由此推断明年的放贷规模、吸存压力，并确定行内考核方向。
　　一位银行人士表示，现在M2增速达到20％，是太高了。如果GDP是8％到9％，M2增速在16％－17％是合适的，再稍微紧一些，增速在13％－14％之间也可以。而经过再融资的银行，在资本充足率等方面没有太多忧虑，但普遍吸存压力较大。
　　另一种观点则认为，M2增速会降低，但信贷规模不会低于今年的7.5万亿元。
　　一位央行官员分析认为，考虑到今年新增贷款基数较高，即便2011年信贷规模与2010年持平，增幅也下降了3个－4个百分点。
　　他暗示，信贷规模肯定会受到限制，但要平衡抑制通胀和保持经济增长等几个方面的因素，信贷规模不会低于今年。
　　处于业务一线的大型银行信贷人士也感到，目前的贷款需求与年初相比差不多,明年初将再现大规模融资。受访的地方企业和政府人士也表示，各方面资金需求量都很大，并没有下降趋势。
　　对此，交通银行首席经济学家连平表达了类似观点。认为，明年信贷增量不会大幅度下降，因为整个经济运行中，GDP在不断扩大、物价在不断走高，如果大幅度减少，会导致信贷短缺。而一旦市场追逐信贷，就会造成利率提高，可能致使经济发展得不到所需要的最起码的资金。
　　针对信贷压缩可能引发的资金短缺问题，兴业银行资深经济学家鲁政委提出了一个解决办法――在收紧信贷的同时，适当增加直接融资规模。以此来保证在建项目继续进行，避免成为“烂尾工程”。
　　他表示，这还带来两方面的好处：一、直接融资比重提升，可减轻货币供应量上升的压力；二、直接融资特别是资本市场的扩容，也可在一定程度上平抑资产泡沫化的趋势。
　　尽管信贷政策收紧已成为监管层的政策取向，但能否达成，尚存疑问。
　　“由于中国金融体系还不成熟，信贷政策成为货币政策的主要传导渠道，这使得人们将宏观货币政策的变化聚焦于信贷规模。”一名监管人士认为，“目前是靠银监会的微观监管手段来遏制信贷冲动，但这一举措未来会逐渐淡出。”

　　对此，一名银行信贷业务主管评论称，过去数次总量调控和行业调控，都显示出计划经济调控模式的控制能力较弱。他预期，明年信贷即使规模定得低，可能实际的整体供应还是比较高。
　　
　　博弈稳健政策
　　在不少央行人士看来，中国作为危机时期“出拳最快最重”、复苏最快的国家，应该更早启动退出政策，而不应该过多受制于欧美的宽松货币政策。其他复苏较快的国家如澳大利亚，从去年已经启动加息措施，中国本应最迟在年中启动退出政策。11月的连续动作已显迟缓，接下来还需要一系列回收流动性的措施。
　　但货币政策出拳换调并不顺畅。
　　接近监管机构的人士透露，今年上半年的形势变幻莫测，使高层人士担心经济是否会二次探底，因此将刚刚萌发的退出政策搁置。而现在通胀加剧、经济企稳之时再度提出，依旧面临多方博弈。在利率、汇率改革以及货币政策是否收紧等方面都有争议。
　　例如，商务部一直力促外贸复苏，多次希望延缓人民币升值，而货币紧缩和加息会增加升值预期。在此轮调整之际，商务部再度表示，人民币升值要考虑中国经济的实际承受力，升值过快会对外贸企业造成较大影响。这给货币政策调整带来阻力。
　　但是，央行调查统计司11月对中国12个省市的2181家外向型中小生产企业进行问卷调查，结果显示，当前外向型中小企业生产经营总体良好，八成企业能够接受当前汇率变动，而当前企业面临的主要问题是原材料价格上涨、劳动力价格上升和招工难，汇率变动的影响排在第三位。
　　盛松成认为，人民币汇率小幅稳步升值有利于抑制石油、金属、粮食等进口商品的价格上涨。同时，对抑制国内物价的影响远远超过了进口商品价格本身。所以在当前形势下，保持人民币汇率小幅稳步升值，利远大于弊。这一调查结果，有助于扫清汇率升值的顾虑。
　　在利率方面，汹涌的热钱成为加息的主要顾虑之一。由于主要发达国家经济疲软且采用量化宽松等政策刺激经济，大量资金涌入经济增长较快的新兴经济体国家。
　　央行11月26日公布的数据显示,10月金融机构新增外汇占款5190.47亿元,创近30个月之最。如果中国启动加息等调控工具，会加剧热钱流入的趋势。目前为了应对输入型通胀，央行主要采用加强外汇业务管理、加大公开市场操作来对冲，进而缓解压力。
　　但如果中国不收紧货币政策，那么通胀压力带来的升值预期也会加大热钱流入。
　　对此，一名地方外管局人士表示，热钱进入中国，不仅仅是为了利差，更多的是资产价格的上涨，尤其是在房地产领域。根据央行调查，在中国一线城市，一些国际公司动辄整栋购买房地产，就是明证。
　　有鉴于此，加息已基本成为共识。
　　甚至有央行官员认为，当前的宏观形势是推进利率市场化的良机。由于同业拆借利率、回购利率、债券、理财产品、信托计划的收益率已经放开，公众对高于法定存款利率的金融产品认可度也在提高。当前应允许存款利率向上浮动一定幅度，这既有利于改变负利率状态，抑制通货膨胀，也能有效推进利率市场化进程，促进金融资源的合理配置。
　　多名人民银行人士表示，回收流动性、抑制通胀，已无异议。目前存在争议的是，是否应放宽通胀容忍度，将CPI增幅从4％放宽至5％，但是归根结底，还是要控制住货币，保持币值稳定。
　　在接受《财经》记者采访时，盛松成建议，2011年中国经济在实行稳健货币政策的同时，还需要积极的财政政策的配合。“二者互相补充，才能同时实现‘防通胀、调结构、稳增长’。”
　　盛松成分析，未来的积极财政政策和前两年的含义有所不同。前两年积极财政政策首先是保增长，同时才是调结构惠民生；而未来的积极财政政策首先是调结构惠民生，同时实现稳增长的目标。在实施力度和政策工具的运用上，财政政策也应该和过去有所不同。
　　有关中国宏观货币政策取向的悬疑，将在随后的中央经济工作会议中揭晓。
　　在鲁政委看来，对于2011年形势的最大不确定性，是需要密切关注国际美元的走势。只要美元保持弱势，中国的政策选择就不存在很大风险；但是美元出现强劲反弹并进入升值加息通道的可能性似乎还很小。

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