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“北水南调”

来源:用户上传      作者: 本刊编辑部

  除了消费和金融统计数据以外,来自中国的数据都表明2002年头两个月经济增长强劲。工业产量和出口量出现反弹,同比增长率从2001年第四季度的5%上下分别上升到10.9%和13.1%。确实,尽管全球经济稳定增长,亚洲其他主要国家的出口同比增长率在今年头两个月却依然不断下跌。中国出口的快速增长主要是因为其在全球经济中的市场份额在增加。美国、日本和欧盟三大主要市场从中国进口的百分比数据清楚表明(不包括欧洲内部的贸易),过去10年里中国产品的市场份额在所有这些市场都大大增加。
  进口的增长率远低于出口增长率,同比增长率仅为3.3%,其主要原因是石油进口锐减――同比减少32%。同期非石油进口同比增长率则是6.0%。
  固定资产投资和国外直接投资(FDI)同比增长率都超过20%,同期零售增长率则略有减少,低于整个2001年所保持的10%的水平。不过,金融数据就显得没那么令人乐观。尽管居民储蓄存款正加速增长,贷款增长、M1增长和企业存款增长却在放缓。总之,这个时期中国经济增长的情况好于市场预期,而且,看来全球经济复苏对中国经济形势非常有利。
  尽管中国经济增长周期的前景乐观,中国股票市场在最近三个月内却表现不佳。MSCI China(摩根士丹利资本国际中国指数)下跌了4%,远低于诸如韩国、台湾和新加坡等美国经济复苏的明显受益者。同期H股是个例外,增长了19%。其主要原因是市场对能源部门的改革和全球日用品价格的前景看好,使得能源股和日用品股表现出色。其他主要行业的所有股票,无论是电信、混业经营的大企业、汽车还是科技股,都有所下降。
  数据表明,中国市场的远期EV/EBITDA(市值/利息、税务、折旧、摊销前盈利)值远高于主要新兴市场地区。但是,现在中国已经在亚洲地区(日本除外)的评级之下,几乎与拉丁美洲和欧洲、中东、非洲的评级相等。
  中国股票的主要问题是投资股票获利机会较小,尤其是对大盘股票的投资。在MSCI China universe(代表84%的中国海外上市股票)的前10大股票中,只有联想和骏威汽车的EPS(每股盈余)增长势头令人印象深刻,但是由于PC和汽车行业的竞争在迅速加强,它们的收入同样极其不确定。受石油股预期收入降低的拖累,这10只股票的加权平均每股盈余在2002年到2004年间的增长率将只能是个位数,平均约为7%。由于P/E(市盈率)一直停留在13.5倍左右的水平,股息收益也只有1.3%,中国股票的市场评级将很难回升。
  CDR(中国预托凭证)、QDII(合格国内机构投资者)以及电力业的改革对中国股市评级提升机会的作用正变得非常关键。中国移动在其2001财政年度年报中表示,2002年底以前,它将通过发行CDR融资,从其母公司购得另外八个省的移动电话网络,并将在2002财年开始分红。倘能实现,公司每股盈余的增长就会一下子加快(假设购并价格有利于上市公司)。而且,由于中国移动在MSCI中国指数中占50%的绝对权重,所以整个指数的股息收益会更高。
  同样,电力业改革对中国各电力公司未来的收入增长非常关键。现阶段很难指望它们的整体收入有强劲增长。资产购并对它们推进增长很关键,而且,这只有当中国电力改革的蓝图最终完成,而且取消对上市公司资产购并的禁令之后才能完成。因为不同的独立发电厂之间的竞争在新的框架下可能加强,中国上市的电力公司收入的不确定性将会增加。然而,近期市场更为关注的将可能是更好的增长前景而不是竞争的日益加剧。
  实际上,QDII是允许中国国内流动资金合法地参与海外市场(主要是香港)的一种方法。尽管最近12个月里进行了巨大的调整,内地股票的市盈率依旧远高于香港股票,无论是蓝筹股、H股还是红筹股。在内地股票市场的泡沫破灭之前,内地流动资金流入到香港进行差额套利将有利于在香港发行的中国股票,用香港政府官员的话来说就是“北水南调”。


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