股指期货：股市风险管理利器
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作者: 李树文
风行国际金融市场的股指期货在国内将以沪深300为标的推出，引起了机构和个人投资者的关注。股指期货具有抗操纵、高杠杆、交易成本低等特性，推出后将成为国内投资者在理财中规避投资风险、优化资产配置和进行套利的工具之一。
股指期货：高回报高风险
股指期货这一金融衍生工具可用于股票市场的套利、投机和套期保值。作为高风险和高回报的衍生品，在众多的股市投资方式中，股指期货有其独特的优势。同时，股指期货要求的投资判断能力比一般的股票投资更具挑战性。
假设一个投资者在9月底看好股市近期的走势，决定做多，选择投资沪深300股指期货。9月29日的沪深300现货股票指数为1403点，因股指期货尚未推出，假定2006年10月份到期的期货与现货的基差为0，即期货价格与现货相同，因此沪深300股指期货当时的价格为1403，目前沪深300期货合约的乘数拟定为300元，因此沪深300期货合约的价值为股指乘以300，即1403×300=420900元。
假设该投资者按10％的保证金比率，买人1手股指期货，如此投资者投入了42090元，藉杠杆效应购买了面值为420900元的2006年10月份到期的期货合约。再来看股指的走势，在十一长假期间，美国三大股指纷纷创出历史新高，香港和其它市场也表现上佳。受周边市场和国内股改基本完成的利好影响，沪深300在10月的第一个交易日大幅升到1436．07点。如果该投资者在10月9日决定获利了结，卖出期货合约平仓，那么他的利润将为(1436-1403)×300=9900元(未扣除手续费)，投资回报率为23．52％，这是一般股票和基金投资无法实现的。
当然一般交易日股市的波动幅度没有上例中这么大。同时，如果市场判断错误，该投资者选择做空，那么股指期货的高风险得以体现，投资者的损失将为23．52％。如果投资者不选择止损平仓的话，还需要追加保证金，否则将被强制平仓，损失可能更大。
套期保值管理投资风险
股指期货自1982年产生以来已经成为投资风险管理的重要金融工具。当投资者在对未来市场走向无法把握的情况下，为防止股价波动的风险，通过做空或做多股指期货合约来达到控制风险的目的，从而实现套期保值的功能。
套期保值基本功能
股指期货之所以能够套期保值，其基本原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势具有相关性。通过计算某种股票与指数之间的p系数(p系数反映股票和指数之间的相关系数)，就能够揭示两者之间的趋势相关程度。
股指期货的套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。空头套期保值就是在投资者持有股票组合的情况下，为了防范股市下跌的系统风险而卖出股指期货，如果股市下跌，投资者就会因卖出股指期货而盈利，从而弥补股票组合因市场下跌的损失。多头套期保值是在投资者已卖出股票或打算在将来买入股票而担心股价上涨，在此情况下买入股指期货，如果股市上涨，投资者就会因买入股指期货而盈利，从而弥补卖出股票因市场上涨的损失。
确定股指期货及数量
在套期保值的具体操作中，一个重要的问题就是根据持有或卖出的股票组合，来选择相应的股指期货，两者具有较高的相关度，才会使套期保值达到较好的效果。选好用于套期保值的股指期货后，接下来要根据股票组合的投资额，确定卖出或买人的股指期货的数量，也就是套期保值率。如果选择的用于套期保值的股指期货能够较好的代表股市的整体水平，那么我们就可以利用资产定价模型来确定套期保值率。
以沪深300股指期货为例，套期保值率H＝V×β／(沪深300指数×300)
其中，H=应交易的股指期货的数量；V=投资组合价值；β=投资组合β，来自资产定价模型；沪深300是沪深300指数现价；沪深300股指期货合约的乘数目前拟定为300倍。
这里投资组合β系数是衡量系统风险的参数，反映了股票投资组合与市场大盘收益的关联程度，准确的测算这个系统风险参数对有效利用股指期货进行风险管理非常重要。β系数主要是在历史的系统风险参数的基础上进行修正，也可按投资者对市场的预测和风险的偏好来调整，从而加大可能的盈利空间。
投资者拥有的股票往往不止一只，当拥有一个股票投资组合时，就需要测算这个投资组合的β系数。假设一个投资组合P中有n个股票组成，第n个股票的资金比例为Xn(X1+X2+……Xn=1)，β n为第n个股票的β系数。
则有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn
实例解析
下面以两只股票的投资组合为例对多头套期保值加以说明。
假设某机构在9月29日得到承诺，12月22日会有100万元资金到账，该机构看中A、B两只股票，现在价位分别是5元和10元，打算每只股票各投资50万，分别买进10万股和5万股。但该机构资金要到12月份才能到位，在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多，面临踏空的风险，机构决定买进股指期货合约锁定成本。12月份到期的沪深300期指为1403点，每点乘数300元，两只股票的β系数分别是1．3和1．1。要计算买进几张期货合约，先要计算该股票组合的β系数：
这个股票组合的β系数为1．3×1／2+1．1×1／2=1．2
应买进期指合约数为1000000×1．2／(1403×3)≈3张
假设保证金比例为10％，需保证金：1403×300×3×10％≈12．6万
到了12月22日，该机构如期收到100万元，假设这时期指已经上涨15％，涨到1613．5点，A股票上涨15％×1．3=l 9．5％，涨到5．975元B股票上涨15％×1．1=16．5％，涨到11．65元。如果分别买进10万股和5万股，则需资金：5．9 75×100000+l 1．65×50000=118万元，资金缺口为18万元。
由于该机构在指数期货上做了多头保值，12月22日那天将期指合约卖出平仓，则收益为(1613．5-1403)×300×3=189450，弥补了资金缺口。由此可见，该机构用了12．6万元的资金实现了对100万元资产的套期保值，避免了踏空行情而损失18万元的风险，收到了很好的保值效果。这里应该注意，市场和个股的关系可能不完全按计算出的β系数关系变动，这将可能引起套期保值风险，但套期保值还是能够起到有效的管理投资风险的作用。
什么是股指期货
股指期货是24年前美国首先创设的，1982年2月24日美国堪萨斯期贷交易所(KCBT)推出价值线股票指数期货合约。
股价指数期货就是以货币化的股价指数为标的物的期货合约。股价指数是指将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以综合反映股票市场行情和股票价格的相对水平。期贷交易就是交易双方通过买卖期货合约并根据合约规定的条款，约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖采一特定数量和质量的标的物的标准交易合约。股指期货的交易以保证金的形式进行。股指期货的交割采用现金形式。
股指期货出台背景
从20世纪70年代开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界石油危机加剧，全球市场利率和汇率价格风险突现，企业保值和投机需求剧增，加之信息技术和现代金融理论取得突破性进展，推动金融机构的创新能力不断提高，基于汇率、利率、股票的各种金融衍生品相继出现。股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。
海外市场上的中国股指期货方面，2004年10月首个基于16家中国公司股票构成的中国指数期货合约在芝加哥期权交易所CBOE上市交易。然而最引起人们关注的还是今年9月5日在新加坡交易所推出的新华富时A504指数期货，这使国内A股指数期货合约创新面临激烈的市场竞争环境。今年9月8日，中国金融期货交易所挂牌成立，第一个产品沪深300股指期货将于明年年初在国内问世。
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