国际金融市场的回顾与展望
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作者: 刘曙光 黄 勤
2009年世界各国纷纷采取宽松的货币政策,各央行利率持续走低。但受全球经济回稳走势明暗互现的影响,国际金融市场呈现震荡上行态势。
金融政策:主要国家维持低利率 实施宽松货币政策
主要国家在2009年保持了增加货币供给和全年持续低利率的宽松货币政策,以缓解经济下滑势头,促进经济复苏。
保持低利率
美联储延续了2007年和2008年的利率下调势头。虽然已经没有多少下调的余地,但联邦储备银行还是将联邦基金有效利率进一步降至1%以下,保持在0～0.25%的目标区间内。鉴于国内刺激经济增长和增加就业的需要,联邦基金利率在相当长时间内将维持在这一异常低的水平。英国央行将央行基准利率从1%降为0.5%后,一直保持至今。日本央行自2008年底以来保持着0.1%的超低利率。欧洲中央银行在5月7日下调利率25个基点,降至1%的水平。从表1可以看出,世界八大经济体中有6家都不约而同将央行利率保持在1%以下的水平。可以说,2009年是历史上不多见的全球低利率时代。
实施定量宽松的货币政策
各国央行主要通过在公开市场大量买入债券增加货币供应和扩张信贷规模。为了向抵押贷款信贷和房地产市场提供更多的支持,美联储先后多次购买总量高达1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)和2000亿美元的机构债券。同时美联储推出定期资产支持证券贷款工具(TSBSLB)来推动针对家庭和小型企业贷款的增长。
英格兰银行货币政策委员会于2009年3月正式实施定量宽松的货币政策,在量化宽松的规模方面,呈现不断扩大的趋势,从1250亿英镑到1750亿英镑,再到11月5日英格兰银行货币政策委员会通过的2000亿英镑,这一量化宽松政策将持续到2010年2月。
欧洲央行继美国、英国和日本的央行之后也开始实行量化宽松的货币政策。2009年6月4日,欧洲央行出台量化宽松的政策细则,决定在2009年7月至2010年6月期间购买欧元区发行的总额达600亿欧元的资产担保债券。
鉴于2010年发达国家的经济复苏形势尚不完全明朗,绝大多数国家不会轻易改变现行的宽松货币政策,也不会急于提高利率。在2010年的多数时间里,甚至是全年,宽松货币政策仍将大行其道。
外汇市场:汇率波动频繁 美元总体呈贬值趋势
美元指数反映美元与多种主要货币汇率水平的综合变动,是衡量美元汇率变动的一个重要有效汇率指标。美元指数在2009年呈三段式走势,年初的1月份,承接了上一年年底的短暂升势;但此后的两个月,美元处于振荡状态,总体保持平稳;3月至年底,美元指数持续下跌,跌幅明显,从4月份的高点87跌至12月初的75,下降了12个百分点,而与2008年12月的最高点相比则跌幅更大,下降了16.6个百分点。
美元对主要国际货币的汇率下跌程度不一。截至到2009年12月18日,美元兑欧元贬值了9.5%,兑英镑贬值了12.12%,兑日元贬值了0.51%。美元兑日元汇率年底与年初相比虽然变化不大,但全年振幅较大。表2显示,美元兑日元汇率在4月份曾达到1∶100.99的年内峰值,到11月30日又跌至86.36 的低谷,变动幅度高达14.5%。年初美元对欧元走强,3月初开始形势转向,欧元显示强劲上升势头。从全年来看,美元兑欧元汇率呈现先升后降的态势,下半年美元疲软,欧元持续走强。美元兑英镑的汇率大幅下跌主要发生在3～5月份,下半年在1美元兑0.6331～0.5888英镑之间振荡。美元相对人民币总体保持走弱趋势,但变动幅度较小,在4.3%以内。
2009年外汇市场的动荡受多方面因素的影响。美元从2008年持续到2009年初的强势,与美国国债和美元资产被市场投资者和各国政府作为次贷危机后的避险资产有直接关系,对美元资产的短期需求增加致使美元一度升值。然而,3月初以后,由于新兴市场国家和随后的英美等国基本经济面数据有所好转,银行业纷纷发布盈利预期,欧美股市走出反弹行情,美元避险资产的职能也随之逐渐减弱。第二季度欧美股市上涨40%,同期美元则下跌了12.6%。下半年,由于市场对全球经济更乐观的预期,全球股市和风险偏好持续高涨,美元避险资产的角色进一步弱化,资金纷纷流向新兴市场等复苏较快的市场,导致美元持续振荡下行。同时,市场心理因素也是美元贬值的一个重要原因,由于预期美国退出宽松货币政策的时间将晚于其他国家,市场上一直存在对美元贬值的预期,市场中美元空头仓位不断加大,投机因素推动美元走低。此外,美联储全年维持超低利率,美元与欧元和英镑存在明显利差,引起大量美元空头套利交易。从主观意愿看,金融危机爆发后美国国内消费需求不振,弱势美元有助于促进美国出口,增加外部需求,刺激经济增长,因此美国愿意保持美元弱势地位。
虽然从12月初开始,在美国政府大规模经济和金融援助计划推动下,企业投资收益增加,大型金融企业更优,美元开始出现止跌回升迹象。但是,长期来看美元贬值是必然趋势,因为贬值符合美国的核心利益,有利于增强其产品的出口竞争力,并将美国的巨额债务转嫁给其他国家。此外,美国经济何时真正复苏,目前还无法确定。因此,目前美国宽松的货币政策暂时不会改变。在美元货币供应量大增、美国国债大量发行的背景下,2010年美元很可能走软。
股票市场:新兴市场领先大涨 发达市场滞后小升
2009年股票市场领先实体经济率先复苏,全球股票市场的最大特点就是新兴市场领先大涨,涨幅远超过发达市场。上半年当欧美发达国家的股票市场还在泥淖中挣扎的时候,一些新兴市场的股市已经出现了大幅反弹。根据中新网对年末股市的盘点,以美元计算,到2009年12月21日为止,巴西的Bovespa指数成为当年表现最好的股指,涨幅逾140%;俄罗斯的RTS指数排名第二,涨幅129%;雅加达股市以115%的升幅列第三。全球涨幅前10名的股市有9个来自新兴经济体。根据全球股市指数网的统计,自年初至2009年12月25日,涨幅最大的10个股票市场分别是:俄罗斯、阿根廷、秘鲁、土耳其、印尼、巴西、印度、台湾加权、上海综合和以色列(涨幅见表3)。尽管11月底的迪拜危机让包括亚洲股市在内的新兴市场一度受挫,但这并没有减弱国际资金对它的看好。近期,多家国际投行在2010年投资策略报告中纷纷表示,未来将有更多的资金流入亚洲股市,2010年亚洲股市将继续攀升。
发达国家股市在下半年也开始反弹,但相对涨幅较小,主要股指涨幅基本都在20%以下。美国道琼斯指数12月18日收于10328.89,全年涨幅17.69%,标准普尔指数涨幅22.06%,纳斯达克指数相对表现较好,全年涨幅达到40.24%。英国富时100指数全年涨幅仅为17.20%。巴黎CAC40指数涨幅17.91%。日经指数总涨幅14.48%。
另外,从下面几个股票指数走势图来看,发达市场的股票价格走势具有明显的同步性,这反映了发达国家经济周期的一致性和政策的相似性。
从上述几个具有代表性的股市指数可以看出,上半年发达国家股市呈现出先跌后涨的“V”型走势,而下半年股市处于振荡状态,总体涨幅放缓。下跌原因主要是金融危机滞后效应,实体经济和企业盈利前景存在巨大不确定性,市场信心极度匮乏。年初金融业面临着巨大的挑战,大批银行相继倒闭,AIG巨额亏损。市场信心低迷造成了金融股大跌。制造业、消费以及科技行业等对经济周期敏感的行业股也都出现了大幅下跌。3月份以后各国相继出台更大规模的经济刺激计划和定量宽松的货币政策,吸引了更多的流动资金注入股市,推动股市止跌回升,投资者信心是推动股市上涨的最重要因素。下半年,由于迪拜债务危机影响,以及各国经济复苏态势不明,主要国家失业率仍然处于高位,企业盈利能力没有根本性提高,消费紧缩,股市呈现振荡上行状态。年底,美国各项经济指标逐渐走强,经济复苏的态势开始明朗,同时欧元区第三季度的GDP也结束了连续6个季度的萎缩状态,市场信心不断加强,股市再次走强。预计2010年初随着各国量化宽松的货币政策的继续实施,以及市场信心的恢复,公司盈利能力的不断回升,全球股市将继续保持上升趋势,但欧洲央行和美联储可能实施的退出政策所引起的紧缩效应将有可能引起股市回落。但总体上来说,经济的复苏将会推动2010年全球股市的进一步回升。
黄金市场:强劲上升 多次创下历史新高
2009年是自2002年开始的一轮黄金牛市的第八年,国际金价全年维持在高位,1～2月份,黄金价格由年初的800美元左右快速上升,突破了1000美元大关,10月份以后,随着大量多头资金的不断涌入,国际金价不仅成功站稳1000美元,并且在接下来的2 个月时间里连续上扬,频频刷新历史高点,终于在12月3日触及1226.65美元/盎司的历史最高点,比年初上涨了53%。但此后却上演了一波快速跳水的行情,半个月时间跌落了100多美元。2009年金价的上升,主要有以下原因:
一是美元的持续疲软使得黄金再次成为投资者的首选避险资产。危机爆发初期,美元曾一度成为避险资产,投资者大量买入美元规避金融系统性风险,推动了美元升值。但是随着危机的加深,避险资金逐渐认识到美元的持续疲软带来了资产缩水的巨大风险,转而选择减持美元。在经济前景不明朗的情况下,黄金成为较理想的选择。另一方面,世界各国尤其是美国的定量宽松的货币政策,导致对美国通胀和美元贬值预期逐渐增强,由于黄金以美元计价,美元的颓势必然会使得以美元计价的黄金价格有更大上升空间。
二是各国央行累计由净出售转为净买入,增加了黄金的需求。二季度、三季度全球央行分别净买入黄金5吨和15吨,前三季度央行售金累计同比大幅下滑了81%。印度、毛里求斯和斯里兰卡央行在11月份从IMF购买了212吨黄金,平均价格远远高于IMF的最初预期。印度率先高价购金的举动引发了新兴国家增持黄金的浪潮。新兴国家的央行增持黄金,一方面是为了对冲金融风险,主要是美元贬值的风险,另一方面也是出于强化本国货币的需要。
三是黄金产量处于长期下降的趋势。全球最大黄金生产商Barrick Gold公司提出,全球黄金产量在2000年触顶,近10年来以每年100万盎司的速度萎缩。由于金矿愈来愈少,未来产量会继续走低。黄金产量的逐年降低必定会对黄金价格上升起到推动作用。
2010年的金价走势将在很大程度上取决于美元走势。自1973年黄金与美元脱钩以来,金价与美元持久而稳定地保持着相反走势。如果2010年美元能够保持2009年底出现的升值势头,金价可能趋稳甚至震荡下行。但如果美元再次走弱,黄金价格则将会继续上扬,不排除大幅上升的可能性。
金融投资替代品:大宗商品价格涨势难抑
以石油为代表的世界主要大宗商品通常以美元标价,因此,这些商品价格变动与美元汇率的变化多数时候呈负相关关系。美元贬值,大宗商品价格就走强;美元升值,大宗商品价格就会回落。另一方面,石油等大宗商品的期货交易、期权交易等成为金融投资组合的一部分,与货币汇率、证券价格此消彼长。
国际大宗商品市场在2009年走出了一轮快速回升的行情,与2008年12月相比,国际油价已经上涨了1倍以上;铜、铝等金属和农产品的价格也有不同程度的上涨。由19种大宗初级商品合成的CRB指数自2008年12月开始回升,半年时间就已经上涨了30%左右。原油价格涨幅超100%,铜价涨幅超过60%,铝价涨幅超30%,美国大豆价格涨幅超过50%。此轮价格的上涨,有经济复苏和流动性泛滥的原因,但美元贬值是很重要的因素。
原油:长期供求关系的发展导致国际原油期货价格2008年中一度达到146美元的历史最高水平,但此后金融危机的迅速蔓延,使得市场对世界经济前景产生悲观情绪,预期需求萎缩,原油价格由此迅速回落,到2009年2月12日跌至33.55美元的低谷,而此时也正好是美元在2009年的高峰期。但此后随着美元的贬值,油价转上震荡上行轨道。第二季度油价上涨了四成多,创下1990年第三季度以来的最大单季涨幅。10月21日油价突破了82美元,创下年内最高纪录,此后直到年底,油价基本保持在70美元以上的高位。截至12月18日,布伦特原油和WTI原油全年分别上涨57.1%和57%。
2010年国际油价的走势是一个非常值得关注的问题。从基本面来看,随着经济的回暖,新兴市场国家对石油的需求将会进一步扩大,同时欧美市场的石油需求也会上升,供给方面由于欧佩克的闲置产能已经超过了前五年的平均数50%,这种供需关系,有可能会推动国际原油价格小幅度上扬。美元汇率仍将是影响油价的重要因素,由于市场上存在其他央行将先美联储一步退出宽松货币政策的预期,使得美元在2010年年初仍将处于贬值趋势,然而如果美国升息,将会在一定程度上抑制美元下跌,从而缓解油价上涨压力。
高级铜:2009年铜期货价格呈现连续小幅振荡上扬的趋势,全年涨幅较大。截至12月18日,铜期货价格上涨116.7%。美元长期的疲软是铜价走高的主要推动因素。经济复苏的预期和刺激计划引致的基本设施建设投资力度加大,增加了世界市场需求量,加剧了期铜的涨价。但从7月以来,LME铜库存增长了70%,整个市场开始存在供过于求的状态,因此,2010年铜期货价格走势还会存在很多不确定性。
(作者单位:中国外交学院)
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