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股指期货的推出对中国股市的影响

来源:用户上传      作者: 吴瞳 于洋

  【摘要】2015年4月16日,上证50与中证500股指期货获证监会批准正式在中国金融期货交易所挂牌交易,这是继2010年沪深300股指期货上市之后,中国金融衍生品市场发展的里程碑和新纪元。股指期货作为一种风险管理工具,它的推出完善了中国证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状。因此,我们应该对股指期货的推出对中国股市的影响予以研究和讨论,使中国股市的机构投资者拥有资产配置的新选择,使个人投资者拥有更多风险管理的新手段,使价值投资更加深入人心。
  【关键词】股指期货 金融衍生品 流动性 价格波动
  一、引言
  纵观世界,不论是新兴资本市场还是老牌资本市场,股市期货都是证券市场必不可少的组成部分。随着国内金融市场的开放,沪港通的启动及深港通的积极筹备,中国股市从2010年底的26.54万亿的总市值到2015年8月43.8万亿,股价也经历了由2000点到5000点再回到3000左右的过山车之旅,在近期中国股市频频出现千股涨停与千股跌停的大潮,而股指期货也在这当中扮演了重要的角色。
  二、股指期货在世界及我国的发展概述
  (一)股指期货概述
  股指期货(Stockindexfutures),全称股票指数期货,是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约,在未来某个特定时间,可以依据特定的指数大小,选择买进或卖出特定数量标的指数的期货交易。
  作为一种金融衍生工具,股指期货反映的是股票价格的平均变动,与现货市场在产品定价,交易规则方面并无太大差别,仅是在某些具体的细节上存在一些特殊性。相对于现货市场,股指期货具有成本低,流动性好,对市场冲击小等特点,所以多数投资者选择股指期货并将其应用于套期保值,投机套利和资产管理等方面。
  (二)股指期货在世界的发展
  20世纪70.80年代,因为许多西方国家受石油危机的影响,各国先后出现了经济滞涨,增长放缓,利率波动频繁,物价飞涨,政局动荡的局面。美国股市经历了战后最严重的一次金融危机,1973~1974年,道琼斯工业指数在股灾中大幅下跌近50%,资产亏损严重,在遭受到接连打击之后,投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是,作为拥有套期保值功能的股票指数期货便应运而生。
  股指期货最早诞生于美国,目前已拥有100多个品种。股指期货在美国取得了巨大的成功,不仅促进了美国国内期货市场及交易规模的迅速扩大,其示范效应引起了世界其他国家和地区的期货交易所和证券交易所竞相效仿,纷纷跟随美国推出具有本国特色的股指期货合约。
  (三)股指期货在我国的发展
  1993年,海南证券交易中心推出我国首只股指期----深证指数期货,简称“深指期货”,但由于当时中国金融体制自身的不成熟以及海南证券交易中心管理上存在问题,政府决定关闭海南证券交易中心,中国的第一支股指期货也随之夭折。随后的十几年中,我国的金融制度不断完善,中国金融期货交易所的成立股指期货的推出奠定了基础,证券管理部门也在积极筹备。终于,在2010年,4月16日,千呼万唤始出来,中国第一个期货品种――沪深300股指期货正式上市。至此,中国在金融衍生品乃至整个资本市场迈上了新的台阶。在沪深300股指期货不断地发展和完善的5年后。同样是4月16日,上证50与中证500股指期横空出世,中国金融衍生品市场正式步入新时代。
  三、股指期货的推出对中国股市的影响
  (一)股指期货的推出对投资操作理念的影响
  股指期货推出后,中国金融市场的市场结构及投资者的操作理念出现了新的变化。首先,我国传统金融格局可能会慢慢的得到改变,价值型投资理念在套期保值基础上的将获得更多的认同。其次金融工具得到进一步的创新,指数基金、期货期权等应运而生。金融衍生品发展了量化交易的载体平台,金融市场领域不断地创新,对冲工具单一化的问题得到改善,场外市场迅速发展。
  (二)股指期货对于股市流动性的影响
  对于中国的股指期货,交易所设置了50万元的开户门槛,又投资者做出了持仓数量的限制,一定程度上阻碍了股指期货的发展。但在过去的2014年中,沪深300股指期货已经是全球第二大股指期货产品。2015年,又新添上证50和中证500股指期货,截止2015年8月份,中金所股指期货成交额511,102亿元,同比增加328.3%;成交量4,793万手,同比增加184.3%。股指期货对市场的流动性既有积极地影响,又有消极的影响,一方面股指期货的推出会吸引股市的一部分流动性资金,短时间内对股票市场出现挤出效应,客观上减少了现货市场的流动性。但另一方面,股指期货又吸引了场外的增量资金,活跃了股票市场,促进了股票现货市场的价格发现,长期来看,期货市场与现货市场的成交量均显著增长。
  (三)股指期货的推出对股价的影响
  股指期货是股市发展到一定程度的必然产物,它的推出对金融领域的有着可谓深远的意义,从股指期货推出至今,A股股价也发生了不小的变化。沪深300股指期货推出当天收于3130.30点,随后的3个月,大盘开始了一波急速下跌,最低跌至2319.37点,跌幅高达23%。随之而来的便是中国股市漫长的熊市。直至2014年7月,伴随着经济体制改革与融资融券的介入,A股从2000点附近开启了一波牛市行情,成交量急剧放大,一度达到5178.18点。
  2015年4月16日,上证50与中证500股指期货正式挂牌交易,上证综指在达到阶段性高点之后在6月15日突然开启了一波断崖式下跌,仅仅2个月左右的时间,跌幅高达42.84%,创业板跌幅更是高达53.42%,大部分股票近乎遭到“腰斩”,一些中小板、创业板的个票跌幅甚至达到70%,此次股灾时间之短,跌幅之大令投资者措手不及。央行降息降准,证监会暂停IPO,降低交费用,试图以此挽救股市。而投资者则把目光对准了股指期货,指责股指期货成为了做空A股的工具。中金所频频出手,将每日开单数限制在600手再到100手,调整各交易品种保证金比例。但上述措施并未平息舆论压力,随后,中金所断臂自救,规定沪深300、上证50和中证500各期限品种单品种单日开仓交易量超过10手即构成异常交易行为,提高交易手续费费率,增加保证金比例等。   表一 部分国家和地区股指期货推出前后标的指数走势
  (注:信息来源期货交易所历史信息数据)
  从以上数据来看,虽然股指期货的推出对于标的的股指会有助涨助跌的作用,在短期内会引起所标的股指的下跌与震荡,但作为一种套期保值的工具,从长期来看股指期货对与股价还是有更多的积极影响。不论是国内还是国外,股指期货的作用不可代替。
  四、对于股指期货健康发展的思考及建议
  股指期货对我国证券市场的发展现状而言既是挑战也是机遇。对于股指期货,有效的金融监管体制和风险管理机制是今后发展的重点。
  第一、建立健全风险管理机制,股指期货最初推出的目的是通过它提供对冲工具,使其标的指数能够平稳健康的发展,形成股指期货市场与股票市场的良好互动。然而不论国内国外的实践表明,作为金融衍生品的股指期货如管理不当会存在巨大风险。因此,应对其可能产生的风险做好充分的防范工作,我国金融市场尚不成熟,因此,做好风险预警,风险识别,风险处理的工作及时应对风险,以应对市场需要。
  第二、完善金融监管机制,使监管更加有效。证监会应重新定位自己的身份,全力以赴地去做好市场监管的工作,尽快推行新股发行注册制改革。参照西方做法,总结自身经验,明晰各个监管机构的权责,加强力度,严格执行。
  第三、构建金融信息及时披露的机制。由于目前我国金融市场的交易机制极不规范,内幕交易,操纵市场等行为时有发生,损害了投资者的利益,我国的金融行业需要在阳光下运行与发展。我国应根据自身特点,制定出金融业信息披露的程序与体系,减少信息不对称所带来的问题,营造公平竞争的金融市场。证监会、财务部各监管部门积极协作,共同防范金融风险。
  中国股票市场是一个新兴加转轨的市场,市场在运行过程中会有可能出现比较大幅度的价格波动,而股指期货作为一种风险配置与管理的工具,其对冲功能促进了股票市场风险的分离,促进了股票市场投资风险的重新分配。从数据上看,股指期货在一定时期内确实对我国股价产生了助涨助跌的影响,但相信,我们通过自身经验的总结,实际问题的解决,中国可以走出一条具有中国特色的金融期货市场发展之路。
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