高新技术企业初创期融资策略研究

来源:用户上传      作者: 冯银波

　　【摘要】 文章首先对国内外高新技术企业融资进行了综述，接着阐述了高新技术企业初创期融资策略，最后通过对郑州市国家高新技术产业开发区高新技术企业调查数据的分析，检验了初创期融资策略分析的正确性。
　　【关键词】 生命周期；高新技术企业；初创期；融资策略
　　
　　一、引言
　　
　　20世纪90年代以来，高新技术企业作为知识经济时代增长的核心日益成为推动经济发展的主要动力，其发展在很大程度上决定了一国的经济增长方式、在国际竞争中的地位、就业结构、收入水平等，在促进科技创新、产业结构升级、提高经济竞争力等方面也发挥了很大作用。2008年我国高新技术产业总产值达到5.8万亿元，比上年增长14.1％，高新技术产业增加值约2.17万亿元，比上年增加14％。虽然我国高新技术企业发展比较迅速，但由于高新技术产业的高风险特征，所以在一定程度上存在融资困难，初创期融资困难的问题尤为突出。因此，本文结合生命周期理论对高新技术企业初创期的融资策略进行研究。
　　
　　二、国内外高新技术企业融资综述
　　
　　在高新技术企业政策性融资方式研究方面，很多国家为了支持高新技术企业的融资和发展，建立了许多的政策支持体系，如美国专门成立了小企业管理局，并于1977年开始实施SBRA计划，对小企业的创新研究计划进行各项资助；1982年美国通过了《小企业创新发展法》，明确规定联邦机构必须拨出其A&D经费的1.25%，用于支持小企业技术创新和开发活动。
　　在高新技术企业债权性融资方式研究方面，Raghuram G.Rajan，Mitchell A.Petersen （2000）认为关系型融资制度通过市场手段能够很好地解决西方国家高新技术企业融资难的问题。Berger and Udall（2002）认为，组织结构简单的中小银行有利于形成关于高科技中小企业的软信息，对提供建立在软信息基础上的高科技中小企业关系型贷款上有优势。
　　在关于高新技术企业风险投资方式研究方面，Diamond（1984）认为，风险资本投资机构作为一种重要而新兴的金融中介机构，在降低投融资双方的信息不对称、减轻道德风险和逆向选择方面起着至关重要的作用。美国学者Ronald．Gilson（1998）、Wells（2000）认为，美国高技术企业融资过程主要依赖于风险资本市场的发展过程，它是高技术企业直接融资的最好渠道。
　　在我国，关于高新技术企业融资问题的研究目前还不够深入，但也有学者在这方面进行了一些尝试。许丽娟（2007）对高新技术企业发展的一般规律进行了总结，就高新技术企业成长过程中种子期、创业期、发展期和成熟期四个阶段的企业主体、融资战略和政府行为进行了规律性总结；幸琼（2007）认为，政府应根据高科技中小企业在不同发展阶段进行全方位的资金支持，包括政府投资、金融资本、民间投资等；王风荣（2006）、严长德（2007）、姜宝山（2007）对比分析了美国、日本、英国等在高科技产业发展过程中的金融支持现状，提出了建立和完善我国高科技中小企业发展的金融支持体系的政策建议。
　　由此可见，关于在某个阶段实行某种融资方式能更有效地促进高新技术企业的发展，国内外学者并没有得出一致的结论，但是根据对企业融资方式演变的研究，可以看出一些规律：1.随着社会经济的发展，企业融资方式由单一向多种并存的格局发展；2.企业融资方式受其发展的阶段和规模的影响；3.高新技术企业与风险投资、股权融资之间关系更为密切。
　　
　　三、基于生命周期的初创期融资策略分析
　　
　　对企业生命周期的理解存在很多种看法，如：美国学者Ichak Adizes（1979）将企业生命周期划分为孕育、成长和老化三个阶段，并进一步划分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化期、官僚期和死亡期。我国学者陈仁贵等（1998）将企业生命周期划分为孕育期、求生存期、高速发展期、成熟期、衰退期和蜕变期。这里将高新技术企业的生命周期划分为：初创期、成长期、成熟期、衰退期，同时将初创期进一步分为萌芽阶段和创业阶段，本文仅对初创期（包括萌芽阶段和创业阶段）融资策略进行分析。
　　（一）萌芽阶段特点及融资策略
　　萌芽阶段是指技术的酝酿与发明阶段，严格来说，这一阶段高新技术企业尚未建立。这一时期由于企业尚未投入生产，基本处于技术研究开发阶段中后期，只有实验室成果，还没有真正的产品，但创业者认为他的产品在技术上是可行的、有市场的。因此，在萌芽阶段除了基于创业家个人储蓄的自有资金之外，其余资金大都只能依靠家庭或亲友资助等。但这些内源性投资的数量毕竟有限，创业家有时不得不去寻找外部投资。然而，由于处于萌芽阶段的企业几乎还无法确定其市场前景、回报率，也没有什么可以抵押给银行以获得商业贷款，所以，企业既很难获得专业管理的风险投资，也很难找到愿意贷款的银行。这个时期的投资称作种子资本（Seed Capital），其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、亲友借贷、政府创新基金。
　　如果还不够，则需要寻找专门的风险投资家和风险投资机构。经过考察，风险投资家（机构）同意出资，就会合建一个小型股份公司，风险投资家（机构）和发明家各占一定股份、合作生产，直至形成正式的产品。这时企业面临三大风险：新技术的技术风险、、高新技术产品的市场风险、高新技术企业的管理风险。这些风险具有不确定性因素多、不易测评、离收获季节时间长等特点，因此，这个阶段的风险是企业生命周期中最大的，风险投资家（机构）在这个阶段的投资在全部投资额中的比重较低，一般不超过15%。
　　（二）创业阶段特点及融资策略
　　创业阶段是指技术创新和产品试销阶段。这一阶段，完成规划与市场分析，产品原型在测试中，以进一步解决技术问题、排除技术风险；组建管理机构；产品进入市场试销，听取市场意见，但产品试销尚未有收益；构思产品原型。该阶段的投资称作创业资本，所需资金投入显著增加。在这一阶段虽已完成了产品原型和经营计划，但产品仍未批量上市，管理机制尚不健全，而初创期的长短则根据其产业、规模等情况而有所差异，一般短期为6～8个月，长可达4～6年。
　　这个阶段的资金投入明显增加，主要用于购入生产设备、产品的开发及销售，以形成生产能力，开拓市场。由于在产品市场化过程中存在许多不确定性的因素，企业没有以往的历史经营记录，而且资金的需求量较大，因此，在这一阶段风险企业失败的比例相当高，有统计资料显示在80%以上。由于此时企业经营风险比较大，从银行获得大额贷款的可能性较小，更不可能从资本市场上直接融资，这时可以利用生产设备、厂房等取得银行小额抵押贷款，同时可以联系风险投资家（机构），积极引入风险资本。而风险投资家（机构）一般也会在这一阶段主动对企业进行投资参与。由于这个阶段企业资金需求量较大，也是风险投资家（机构）进行投资的一个主要阶段。由于技术风险、市场风险和管理风险开始凸现，一个风险投资家（机构）往往难以满足企业资金需要，这时企业可能需要寻求多个风险投资家（机构）的投资，而风险投资家（机构）也会出于分散风险的目的，同时投资于多个企业，这给企业获取风险投资带来了机会。由于一部分风险投资家（机构）已经在萌芽阶段获利，因而由此带来的示范效应会吸引新的风险投资家（机构）进入。这一阶段的风险资本要求的回报率很高，而且一旦风险投资家（机构）发现有无法克服的技术风险或市场风险超过自己所能接受的程度，就有可能退出投资。

　　
　　四、高新技术企业初创期融资方式：基于郑州市国家高新技术产业开发区的调查
　　
　　本文采用问卷调查与实地调研的形式完成了前期样本的选取和数据的收集工作。问卷的设计在基于一般企业的融资特点的前提下结合了高新技术企业的特点，高新技术企业的划分标准采用科技部、财政部、国家税务总局2008年4月联合颁布的《高新技术企业认定管理办法》及《国家重点支持的高新技术领域》中对高新技术企业认定的标准。
　　本次调研从2010年8月开始，在郑州市国家高新技术产业开发区中选择了30家高新技术企业发出调查问卷，至2010年10月实际回收有效问卷22份，有效回收率为73.33％。具体如表1：
　　
　　企业经营者们认为初创期（萌芽阶段）的主要资金来源是：“个人储蓄、家庭财产”、“亲友借贷”、“政府创新基金”。具体来说，有14家即63.64％的企业认为“个人储蓄、家庭财产”是这一阶段的主要资金来源形式；有31.82％的企业在设立之初主要依靠亲友借贷；同时，还有27.27％的企业获得了政府创新基金和小额抵押贷款。样本企业中有6家企业（占27.27%）利用了小额抵押贷款形式进行融资，5家企业（占22.73％）引入了风险投资家（机构）投资。经进一步调查，发现实际上这5家企业均是在创业阶段利用了风险资本，这表明小额抵押贷款和风险投资家（机构）投资是高新技术企业初创期（创业阶段）主要的外部融资渠道。以上调查结果与文中对高新技术企业初创期（包括萌芽阶段和创业阶段）融资策略的分析基本一致。●
　　
　　【参考文献】
　　［1］ 孙林杰.科技型中小企业融资能力评价研究［J］.科学与科学技术管理，2007（5）.
　　［2］ 许丽娟.论高新技术企业融资方式的选择［J］.财经界，2007（8）.
　　［3］ 张鸣.高级财务管理［M］.上海财经大学出版社，2010（5）.
　　［4］ Bond，S.and Meghir，C.，1994，Dynamic Investment Models and the Firm’S Financial Policy，The Review of Economic Studies，6 1（2），PP.197-222.
　　［5］ Berger，A.N.and Udell，G.F.1 998，The economics of small business finance：Theroles of private equity and debt markets in the financial growth cycle.Journal of banking and Finance，22.

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-768548.htm