“测不准定律”与A股投资策略
作者 :  黄 凡

  每年年初,各机构和专家们都热衷于对市场的年度走势作出预测。然而,股市的真实走势经常与主流预测大相径庭,此所谓“测不准”现象。
  我们看看以往的记录:2007年初,普遍看多,预测上证指数的极限在4000-4600点之间,实际2007年的最高点为6124点,远超预期;2008年初,多数专家、机构依然看多,万点论大有市场,而上证指数却单边向下调整到1664点;2009年初,国内外市场低迷,虽普遍对反弹有所憧憬,但大多认为反弹后仍会反复向下,因此上证3277的实际年末点位也在绝大多数主流预测之外。尽管事后都可以为测不准找到很多理由,如2007年不曾考虑到人民币升值而吸引了大量国际游资参与;2008年没料到国际金融危机如此猛烈;2009年失算于商业银行天量放贷,等等。然而,“测不准”几乎成了事实上的“定律”。
  踏入2010年,普遍预测股市将呈“区间震荡之势”,预测的上证指数区间多数集中在2800-4500点之间。投资主题方面,则一致看好消费行业。那么,私人投资者应如何看待今年的预测?又该用何种投资策略立于不败之地?
  首先,我们来分析一下国内外的宏观环境:全球经济复苏有望持续,存货水平从历史低位正在开始反弹,消费信心反弹等均可成为进一步复苏的推动力。还有公司业绩明显改善、市场流动性预期非常充足等有利因素,会令2010年全球股市的总体趋势继续向好。国内经济也有望保持稳定增长的态势。国内外宏观环境的预期相对平稳,有望成为2010年A股市场相对平稳的外因。而2009年12月召开的中央经济工作会议为2010年的宏观经济政策确定了“调结构”的基调。扩大内需、增加消费成为经济工作重点。因此,看好消费行业无可厚非。
  其次,从估值角度看,沪深300指数成分股2010年初的预测平均市盈率为22倍,低于全流通以来的历史平均水平。市场普遍认同2010年中国总体经济仍将处于复苏通道中,因此上市公司盈利有望继续增长,并维持在2009年的2s%左右的预期增长率。合理的估值为A股的下方提供较强的支撑。同时,高额的限售股存量解禁,大量新股的发行上市,超预期的再融资压力将有效地限制市场的上升空间。合理的估值和充裕的供给,共同构成了股市在2010年区间震荡中向上的内因。
  既然股市在上述内外因的共同作用下可能在2010年变得相对稳定,而摆脱“测不准”宿命,那么,是否投资操作就变得容易?不然!因为,如果“区间震荡”走势真的成立,显然“低买高卖”是最佳策略。但人性的弱点却令这种操作很难成功。而在把握投资主题方面,好的投资主题须以好的价格为基础,如介入时估值已高,则如同鸡肋。
  市场的主调是震荡且向上,那么,专业投资者采取波段操作和捕捉热点不失为可取之策,而在估值合理之际,也可投资于较低成本的指数基金来享复苏成果。而再加上定投指数型基金的配置,可帮助克服人性弱点,取得市场平均收益。请看下面的例子。2009年的最牛基金经理王亚伟所管理的“状元基金”取得了11.6%的年回报,也仅是略微跑赢沪深300同期98.64%的回报而已。据WIND资讯数据,剔除去年新成立的基金以外,220只股票型基金去年净值平均增长率只达到71.73%,其中,只有区区15只基金跑赢沪深300指数。投研实力强大的主动管理型基金尚难跑赢指数,何况普通私人投资者?也许投资者会认为如果市场只是在区间震荡中向上,即使市场在2010年末上证指数能达4000点的水平,平均的收益也就20-30%,这就是指数型投资策略的回报极限了。然而,如果每年的平均回报率达到这样的水平,那么,恭喜您!因为,您已足以与“股神”巴菲特并驾齐驱了。

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