初创期高科技企业股权融资策略研究

来源:用户上传      作者: 耿凯平 车汉澍 李侃

　　摘要：资金供给是高科技企业发展的先决条件，股权融资是高科技企业在初创期的主要融资途径。基于初创期高科技企业发展的特征和资金需求，分析企业融资对象、融资规模、融资时机、保持企业控制权以及融资风险控制等策略。基于融资价值最大化与融资风险的权衡，提出我国高科技企业初创期股权融资建议。
　　关键词：高科技企业；创立期；股权融资；风险投资
　　中图分类号：F252　文献标志码：A
　　随着互联网、新材料、新能源、生物医药等高新技术的快速发展和我国科技扶持政策的不断出台，高科技企业获得前所未有的快速发展。资本市场的飞速发展特别是中小板、创业版的相继开设以及NASDQ中国板块的火热，极大地刺激了中国VC、PE的发展，对高新科技创业企业的快速发展起到了直接促进作用。从高科技企业的生命周期来看，企业成长分为种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期5个阶段。与企业的其他发展阶段不同，初创期的高科技企业，产品开发初步完成，面临规模生产所需的厂房建设、设备、原材料购置，以及为新产品进入市场进行的营销组织、渠道建设、产品宣传等工作。这一阶段企业对资金的需求量较大，但是产品还未经受市场考验，企业没有盈利甚至没有销售记录，技术和市场风险大；同时企业没有固定资产抵押和银行信用记录，项目的创新性和高增长带来的风险性决定了企业很难在以规避风险为原则的商业银行等金融机构获得资金支持，通过上市融资也毫无可能。风险投资作为一种长期的权益投资，是这个阶段企业能够融资的主要渠道。从风险投资对创新、高风险、高回报的偏好的特性看，风险投资与高科技企业具有天然的联系。风险投资不但能为高科技企业提供资金，而且在投资过程中也会对所投资的企业提供战略规划、商业模式、人力资源等咨询服务，为高新技术企业发展提供了机会。
　　1.文献综述
　　自20世纪80年代以来，以高新技术为基础的初创企业的发展一直是各国政府和理论界关注的重点。特别是美国硅谷大量高科技初创企业的成功实践以及由此带来的高科技产业的迅速发展，更是引起人们对高科技初创企业的强烈兴趣。大量研究表明，企业吸引风险投资后，经营绩效能够获得大幅提升，管理得到改善。Hellmann和Puri研究表明，风险投资进入高新技术企业能够在人力资源、营销以及股票期权等方面明显地提高专业化水平。Casamatta证明风险投资进入的企业经营绩效指标明显好于其他企业。龙勇，杨晓燕研究证实了我国风险投资与技术创新能力之间有正向的相关关系。近年来，还有一些学者将视角聚焦在风险投资改善企业治理结构方面。范秀岩，李延喜认为风险投资后对企业在团队建设、战略规划、融资与咨询等4个方面的帮助很大。靳明，王娟研究的结论显示我国风投介入中小企业公司治理的效果并不明显，除了对市场价值有所提升外。
　　还有一些学者，深入研究了高科技企业在股权融资过程中的策略问题。周传丽认为成长型企业在寻求私募股权融资过程中，必须科学预测自身财务绩效增长的可能性和可持续性，在对赌协议设计中应本着力所能及的目标与投资方进行融资博弈的建议。屠峥嵘通过对风险企业与风险投资的博弈分析，认为风险资本市场中，风险投资和风险企业两者相互选择的过程是一个分阶段、充分博弈的过程。白澎、陈一博等人对项目估值方法进行了研究，认为风险投资项目价值评估方法应以项目所处的阶段不同而不同，传统的项目价值评估方法不适用于高新技术企业。杜跃平，段利民认为科技型中小企业在其生命周期的各个阶段，应该根据自身所处阶段特点，寻求最适合的融资方式，并在企业阶段转变时及时调整融资策略。姚丰桥，陈通通过技术创新企业与风险投资的演化博弈分析，认为技术创新过程中的巨大风险是两者能否合作的核心要素，技术创新企业的实力是两者合作的决定性因素。米咏梅认为对赌协议在具体条件设计合理的前提下，可以实现投资者的风险控制和融资者激励。
　　虽然近年来我国的风险投资市场异常活跃，但是投资机构将项目投资大都投在了处于中后期的项目，特别是投在Pro-IPO的项目，早期项目的风险投资(VC)的投资实践相对较少。我国理论界关于企业在初创期股权融资策略的研究也不多见，相对于高科技企业的其他阶段，处于初创阶段的高科技企业具有资金需求更急切，风险更大，融资难度大的特征，对该阶段高科技企业的股权融资策略研究显然有着非常重要的现实意义。
　　2.初创期高科技企业股权融资策略
　　(1)融资对象选择。初创期高科技企业不仅资金缺乏，企业后续发展所需的人力资源、客户资源、产业上下游配套资源都比较缺乏，更缺乏清晰可行的商业模式。企业股权结构本质是一种资源配置结构，高科技企业通过股权融资除了解决企业发展的资金问题，还要利用此次融资机会，恰当地选择能够给企业补足发展中资源短板的融资对象，所以融资对象选择非常关键。首先，企业要明确选择的是财务投资人还是战略投资人，一般财务投资人的基金募集时间较短，不谋求长期持有，不谋求控股，主要通过企业上市退出。战略投资人则基于企业战略发展，谋求产业整合上下游业务，谋求长期利益，长期持有，常常以谋取企业控制权为目的，企业要特别注意。处于创立期的高科技企业还有较长的路要走，普通的财务投资人并不符合此阶段企业的需要，企业需要认真选择。其次，选择投资者规模。中小投资机构，在谈判时比较容易达成价格一致性，不会有复杂的尽职调查和估值过程，但由于其成立时间短、投资经验少、资源不足，很难给企业带来实质上的帮助。再次，企业在选择投资者时，要特别研究投资机构的背景，具备与企业产业相似投资背景的风险投资机构是首选，他们依托基金投资人强大的产业实力和成功案例、产业资源，不但解决企业发展产业上下游资源不足问题，还对于建立产业基础，快速理顺产品与市场，打开销售缺口，建立成功的商业模式有很大帮助。最后要考虑投资机构投入退出时间。对于早期创业企业的投资与扶持是一个长期的过程，投资者从资金投入到企业发展到一定规模上市退出可能需要3至5年，甚至更长的时间。因此，企业选择的投资机构，如果其特别注重短期收益，那么它就不适合该阶段企业的融资需求。当然，企业在选择投资机构时，还必须考虑其他诸如人民币基金还是美元基金、是否国有背景等因素。
　　(2)确定融资规模。企业在股权融资过程中，合理确定融资规模对控制融资风险非常重要。融资过多可能造成资金闲置，增加融资成本；融资不足又会影响企业战略发展和经营活动的开展。因此，企业应综合考虑自身条件、战略发展需要以及融资成本等因素，确定合理的融资规模。确定企业融资规模，首先要明确融资的资金用途。企业必须对融资后的战略规划和成长路线图要有明确的规划，然后根据规划进行资金预算，要明确用于人力资源、市场营销以及生产投资等方面的资金分配，还要明确企业未来销售增长、盈利能力、现金流等，不能想当然的融资，然后无节制的
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